丽珠医药(01513.HK)深度研究投资报告
投资评级：买入
核心结论：丽珠医药是A+H上市的专科药龙头企业，聚焦消化、辅助生殖、精神神经三大高壁垒赛道，以独家制剂为利润基本盘，微球技术构筑核心壁垒，特色原料药+CDMO出海打造第二增长曲线。公司业绩稳健抗周期、现金流充沛、高比例分红常态化，港股估值处于历史底部，动态PE仅11倍、股息率超6%，显著低于行业均值。在医药集采常态化、创新转型加速的背景下，公司兼具刚需防御属性、稳健成长弹性与高股息价值，是港股医药板块稀缺的价值型核心标的。全文约1950字。
一、公司概况：专科药深耕者，全产业链协同发展
丽珠医药1985年成立，实现A+H两地上市，隶属健康元集团，是国内老牌综合制药企业。公司摒弃多元化扩张，聚焦消化道、辅助生殖、精神神经、抗感染四大刚需治疗领域，构建“制剂+原料药/CDMO+中药+创新药”全产业链布局。
公司完成从仿制药企业向高端制剂+创新研发+全球化的战略转型，拥有长效微球、缓释制剂核心技术平台，艾普拉唑、亮丙瑞林微球等独家品种壁垒深厚；原料药业务通过全球主流认证，海外收入持续高增。作为民营医药龙头，公司治理高效、费用管控优异，长期坚持高分红回报股东，财务基本面稳居行业第一梯队。
二、核心业务：存量稳盘，增量突破，结构持续优化
（一）核心制剂：刚需大单品，盈利压舱石
制剂业务贡献超60%利润，是公司核心基本盘，产品格局优异、集采冲击有限。艾普拉唑系列为国内独家1.1类创新PPI药物，专利保护至2036年，覆盖胃溃疡、反流性食管炎等刚需场景，市占率持续提升，毛利率超65%，是消化领域核心增长极。
亮丙瑞林微球（贝依） 是公司王牌品种，打破外资垄断，覆盖前列腺癌、辅助生殖两大高景气赛道，三个月长效剂型即将落地，患者依从性大幅提升；丽申宝等辅助生殖产品国内市占率领先，受益生育政策放松，需求稳步增长。中药品种参芪扶正为院内刚需用药，现金流稳定，整体制剂业务抗周期、高盈利特征显著。
（二）原料药及CDMO：全球化高增第二曲线
公司是国内特色原料药核心供应商，产品通过FDA、欧盟CEP等国际认证，覆盖抗生素、消化、生殖等领域，海外收入占比超60%。2025年上半年海外营收同比增长18.4%，CDMO业务依托产能与技术优势，承接海外药企定制订单，毛利率显著高于国内业务。
原料药与制剂形成一体化协同，既保障核心产品供应链稳定，又通过海外放量对冲国内政策压力，成为业绩增长的核心弹性来源，也是公司穿越行业周期的关键布局。
（三）创新管线与高端制剂：长期成长引擎
公司以微球技术平台为核心，阿立哌唑微球、曲普瑞林微球已获批上市，在研管线覆盖精神疾病、内分泌、肿瘤等领域；同时布局小分子创新药、生物类似药，P-CAB新品、减重降糖药物等逐步推进。创新产品以慢病、长效制剂为主，临床价值突出、商业化确定性高，持续优化产品结构，打开长期成长空间。
（四）中药及消费健康：稳健现金流补充
丽珠得乐、抗病毒颗粒等OTC产品品牌积淀深厚，消费健康业务平稳增长，毛利率稳健，为公司提供持续稳定的现金流，进一步增强整体抗风险能力。
三、行业背景：刚需赛道筑底，全球化与创新双红利
医药行业进入集采常态化、创新升级、供应链全球化新阶段，专科刚需药凭借临床不可替代性，成为行业最具韧性的细分赛道。辅助生殖受益政策放开与生育需求释放，消化道、精神神经慢病市场持续扩容，长期需求刚性凸显。
全球医药供应链向中国转移，特色原料药与CDMO行业高景气，具备国际认证与产能优势的龙头持续受益。同时，国内鼓励临床价值创新，长效制剂、慢病用药政策支持力度加大，丽珠的产品布局与行业趋势高度契合，充分享受结构性红利。
四、财务分析：业绩稳健，现金流与分红价值突出
2025年前三季度，公司实现营收90.02亿元，归母净利润17.54亿元，同比增长4.86%；扣非净利润17.12亿元，增长4.98%，营收平稳、利润稳健，彰显刚需业务韧性。
盈利质量行业顶尖：综合毛利率稳定60%以上，核心制剂毛利率超65%，净利率维持16%+；经营活动现金流净额25.25亿元，持续大幅高于净利润，自我造血能力极强。
财务结构健康：资产负债率约37%，有息负债极低，货币资金充裕，无债务风险；公司长期执行高分红政策，分红率超50%，港股当前股息率超6%，远高于港股医药平均水平，股东回报确定性极强。
五、核心竞争壁垒：四重护城河，长期不可复制
1. 技术与品种壁垒：国内微球制剂龙头，艾普拉唑独家创新药、亮丙瑞林微球国产领先，专利与技术双重保护，新进入者难以突破。
2. 全产业链壁垒：制剂+原料药一体化布局，成本控制、供应链稳定性、合规能力领先同行，抗政策风险能力突出。
3. 全球化渠道壁垒：海外市场深耕多年，国际认证齐全，客户粘性强，海外业务成为稳定增长极。
4. 财务与分红壁垒：低负债、高现金流、高股息，适配长期资金配置，估值安全边际远超同业。
六、主要风险因素
• 核心制剂纳入集采范围，导致价格超预期下行；
• 创新药研发进度不及预期，商业化落地延后；
• 海外原料药价格波动、贸易壁垒影响出口业务；
• 国内医药监管政策收紧，营销与研发成本抬升；
• 行业竞争加剧，核心品种市占率被分流。
七、估值分析与投资建议
截至2026年3月5日，丽珠医药港股收盘价27.32港元，对应动态PE约11倍、PB2.01倍，处于上市以来历史低位，显著低于港股医药板块18倍均值，也低于国内可比专科药企业。
当前估值已充分计价集采悲观预期，完全忽视公司刚需大单品稳健性、海外业务高增长、创新管线兑现、高股息价值四大核心逻辑。公司无业绩暴雷风险，业绩增速平稳、现金流永续、分红可持续，是典型的高安全边际价值股。
短期看，核心制剂稳增、原料药出海持续放量，利润保持个位数稳健增长；长期看，创新微球产品落地、全球化深化，打开成长空间。叠加港股估值修复趋势，公司股价具备显著上行空间。
综合行业地位、业务壁垒、财务质量与估值水平，给予买入评级。丽珠医药是港股医药板块低估值、高股息、高壁垒的核心配置标的，适合追求稳健收益、长期复利的价值型资金布局。
丽珠医药(01513.HK)深度研究投资报告
