如果我们要为全球即时零售赛道寻找一个2025年的年度关键词，整合二字我相信是最合适的。
进入2026年的初春，全球外卖与即时配送巨头DoorDash交出了一份极其重磅、信息量巨大的成绩单。美国东部时间2月18日，DoorDash正式发布了2025年第四季度及全年财报。
紧接着，在财报发布仅仅几天后的2月25日，DoorDash官方又宣布了一则重磅消息：经过数月对各国具体情况的评估，公司决定将旗下Deliveroo和Wolt品牌退出卡塔尔、新加坡、日本和乌兹别克斯坦四个市场。
一边是财报上狂飙突进的营收和订单量，另一边却是果断断腕止损撤离亚洲。
这标志，全球即时零售行业，烧钱换规模的古典互联网时代已经彻底终结，取而代之的是绝对市场领导地位和利润率的新周期。
业绩基本盘：
高增但不及预期
2025年的DoorDash，无疑是一头在本地生活赛道狂奔的巨兽，但它依然需要面对市场极为挑剔的目光。
1. 营收与GOV维持高增
从规模体量来看，DoorDash依然保持着令人恐怖的增长惯性。 根据财报显示，2025年第四季度，DoorDash实现营收39.55亿美元，同比大幅增长38%。 这一增速在宏观经济环境依然充满不确定性的2025年，显得尤为耀眼。
推动营收狂飙的底层引擎，是其平台上不断膨胀的交易规模。四季度，DoorDash的总订单量（Total Orders）达到了创纪录的9.03亿单，同比增长32%；平台总交易额（Marketplace GOV）更是同比飙升39%，达到297亿美元。
全年的数据则更具里程碑意义：2025年全年，DoorDash总营收攀升至137.17亿美元（2024年为107亿美元），全年为全球40多个国家的本地商家创造了近750亿美元的销售额，并为配送员（Dashers）提供了超过200亿美元的收入。
2. 利润暴增
2025年最大的看点在于DoorDash彻底撕掉了亏损的标签，迎来了GAAP层面净利润的全面爆发。
Q4净利润： 归属于普通股股东的GAAP净利润达到2.13亿美元，同比增长51%。
全年净利润： 2025年全年GAAP净利润从2024年的1.23亿美元，呈爆炸式激增至9.35亿美元。
调整后EBITDA： 四季度达到7.8亿美元，同比增长38%。
这组数据向市场传递了一个极其清晰的信号，即时零售不仅是一门能够赚钱的生意，而且在越过规模的临界点后，其利润释放的弹性是惊人的。
3. 然业绩不及预期
然而，在一份看似如此强劲的财报发布后，DoorDash的股价却在随后的交易日中经历了剧烈波动，甚至一度出现下跌（尽管随后有所回升）。
尽管营收高达39.55亿，但这依然微弱低于华尔街40.7亿美元的共识预期。且四季度GAAP每股收益（EPS）录得0.48美元，大幅低于分析师预期的0.59美元。
DoorDash目前在资本市场享受着极高的估值溢价。其市盈率（TTM P/E）高达80倍以上，企业价值倍数（EV/EBITDA）接近48倍。在这样的完美定价下，任何微小的瑕疵都会被市场放大。
此外，利润不及预期的背后，是DoorDash居高不下的运营成本与整合开支。四季度，其调整后销售与营销费用同比大增34.1%至6.76亿美元；研发费用更是暴增65.1%至2.74亿美元。这表明，为了维持高增长和消化新收购的业务，DoorDash依然在进行战略性失血。
亚洲大撤退：
断腕止损，还是向现实低头？
2月25日DoorDash宣布，将逐步关停旗下Deliveroo和Wolt品牌在卡塔尔、新加坡、日本和乌兹别克斯坦的业务运营。
这已经表面，在即时配送这个赢家通吃的行业里，目前的格局已经是，“非一即二，否则出局”。
我们不妨深度拆解一下这四个放弃的市场，看看DoorDash究竟遭遇了什么：
1. 日本市场：起大早，赶晚集，陷入高成本泥潭
DoorDash（及其收购的Wolt）在日本的溃退，是典型的“迟到者困境”。DoorDash在2021年才正式以独立品牌进入日本，比其最大的竞争对手Uber Eats晚了整整五年。
日本市场是一个极其特殊的本地生活市场：
极高的用工成本与合规成本。 日本缺乏庞大且廉价的灵活就业群体，配送运力成本居高不下。
老牌劲敌盘根错节。 除了Uber Eats占据了心智，日本本土外卖巨头出前馆（Demae-can，背后有LINE的流量加持）也极其强势。
DoorDash曾试图通过收购芬兰外卖企业Wolt来整合日本战线，但面对Uber Eats和出前馆的双寡头绞杀，其市场份额始终在个位数徘徊。在一个低毛利、重运营的赛道，没有规模效应，就意味着每一单都在流血。放弃日本，是及时止损的明智之举。
2. 新加坡市场：东南亚内卷市场里基本隐形
新加坡的退出，则折射了东南亚即时零售市场的残酷性。
东南亚是Grab（GrabFood）和Delivery Hero旗下Foodpanda的天下。这两家巨头在过去十年里经历了无数次惨烈的补贴大战，最终确立了统治地位。不仅如此，Gojeck等超级App也时刻虎视眈眈。
Deliveroo（去年被DoorDash收购）在新加坡虽然苦心经营多年，但始终处于尴尬的老三位置。在一个总人口仅500多万的城市国家，前两名已经吃透了所有的规模红利和商家资源。Deliveroo缺乏Grab那样的高频网约车业务作为流量入口，单凭外卖业务，在获客成本极高的新加坡根本无法跑通盈利模型。
3. 卡塔尔与乌兹别克斯坦：被地头蛇碾压
在中东和中亚，故事的逻辑如出一辙。 在卡塔尔，总部位于迪拜的Talabat（同样隶属于Delivery Hero集团）早在Deliveroo进入前近十年就已经完成了市场教育，是绝对的市场霸主。 在乌兹别克斯坦，来自俄罗斯的巨头Yandex Eats凭借强大的区域技术生态和本地化运营，占据了统治地位。
DoorDash退出亚洲的战略考量：
ROI导向： 管理层在财报电话会中明确表示，正在整合内部多个技术平台。资源必须倾斜到ROI（投资回报率）最高的市场（如北美本土市场、欧洲高净值地区）。
拒绝无意义的市占率： 过去，外卖平台喜欢讲全球化覆盖的故事。但现在的资本市场只看EBITDA。如果在一个国家无法在3-5年内看到成为市场第一或第二的希望，且无法实现正向的EBITDA，那么留在那里除了拖累集团整体财报，毫无意义。
这绝非DoorDash一家的选择。我们看到Uber Eats此前也退出了部分东南亚市场和意大利市场。全球即时零售赛道正在从全面开战走向区域割据，巨头们越来越倾向于在自己占据绝对优势的主场深耕，而不是去别人的后院当炮灰。
巨型并购的消化期：
DoorDash+Wolt+Deliveroo
三网融合的阵痛
在财报分析和亚洲撤退的背后，还有一个无法忽视的巨大变量，那就是DoorDash在2025年完成的超级并购案——对英国外卖巨头Deliveroo的收购。
在此之前，DoorDash已经在2021年斥资约80亿美元收购了欧洲的Wolt。将Deliveroo收入囊中，意味着DoorDash在欧洲、中东及部分英联邦国家获得了极其强大的市场地位，直接硬刚Uber Eats。
但这并非没有代价。
1. 并购带来的虚胖与成本飙升 2025年第四季度总订单量增长32%和营收增长38%，其中有相当一部分是并表Deliveroo带来的外延式增长。 随之而来的，是庞大的整合成本。正如财报中显示的，研发费用同比暴涨65.1%，一般及行政费用（G&A）飙升48.7%至3.51亿美元。
2. 史诗级的三网融合 在Q4的财报电话会议上，管理层透露了一个极其关键的信息：DoorDash目前正在整合三个独立的技术平台（DoorDash原生系统、Wolt系统、Deliveroo系统）。 这种底层系统的合并是极其痛苦且烧钱的。管理层预计，大部分的投资和裁撤冗余成本将发生在2026年，部分甚至会延续到2027年。 这也是为什么DoorDash对2026年Q1的指引相对保守的原因（预计冬季风暴以及Deliveroo的季节性因素会影响约4500万美元的EBITDA）。
3. 关停并转是必然结果 理解了这一层并购背景，我们就能更清晰地看懂亚洲四国的撤退。 在收购Deliveroo和Wolt后，DoorDash突然发现自己接手了数十个国家的业务。这其中，有很多是Wolt或Deliveroo当年为了讲全球化故事而硬着头皮进入的边缘市场（如乌兹别克斯坦的Wolt，新加坡的Deliveroo）。 Tony Xu的刀法极其精准，留下拥有高市占率的欧洲基本盘（如芬兰、英国、北欧部分地区），果断砍掉亚洲那些长期失血的不良资产。也是为了接下来的轻装上阵和深度的三网融合扫清障碍。
下半场的深水区：
从外卖到即时零售
如果DoorDash仅仅是一家送餐饮外卖的公司，那么80倍的市盈率肯定是不合理的。目前市场愿意给出高估值，是因为DoorDash也在将中国即时零售（Q-Commerce）的故事。
对于快消品品牌而言，DoorDash已经不再是一个单纯的物流跑腿公司，而是一个拥超级渠道和数字营销平台。
1. 非餐快速增长
在第四季度，我们看到DoorDash在非餐饮领域取得了长足的进步。在美国核心市场，DoorDash不仅送汉堡和披萨，它已经成为了无数家庭购买生鲜、日化用品、甚至鲜花和电子产品的首选渠道。
传统零售商（如沃尔玛、塔吉特之外的中小型连锁超市和垂直专卖店）正在加速接入DoorDash的Commerce Platform。
2. 广告变现：高毛利的第二增长曲线
为什么DoorDash能在2025年实现净利润翻几倍的增长？除了规模效应带来的履约成本（Dasher成本）占比下降外，高毛利的广告业务（Retail Media Network）是不可忽视的功臣。
随着流量池的扩大，品牌方越来越倾向于在DoorDash内进行竞价排名和精准营销。从收商家的抽成到收品牌方的广告费，DoorDash正在复制亚马逊的盈利路径。这部分的利润率远高于苦哈哈的配送服务，是未来支撑其高估值的核心护城河。
写在最后
在经历了狂飙突进的跑马圈地后，全球即时零售市场已经进入了残酷的存量博弈新周期。
全球布局不再是叙事，烧钱换增长的旧叙事已彻底翻篇。只有将有限的资源和弹药，聚焦于真正能建立绝对统治力的本地市场，才能拿到即时零售下半场那张最昂贵的入场券。
