投资要点：
2020 年报业绩符合预期，2021 年一季度超预期。2020 年公司销售收入 151.34 亿元，同比增长 7.8%；归属股东净利润 13.36 亿元，同比下降 16.3%；其中 2020Q4 净利润 6.28亿元，同比增长56%，环比增加5.64亿元；业绩符合我们预期。此外，公司之前公告 2021Q1净利润在 7.8-8.3 亿元，超出我们预期。
天然气业务带来业绩增长。公司南通启东 LNG 接收站三期 4#16 万立方米储罐于 2020 年 6 月投入使用，年内接收站周转 205.85 万吨，同比增长 58.01%。报告期内，相应板块的广汇能源综合物流发展有限责任公司实现净利润 7.97 亿元（YoY51%）。公司正在建设5#20 万立方米 LNG 储罐，加之启通天然气管线在 2020 年 12 月试运行，保证未来 LNG接收和销售能力的持续扩大。公司预计 2021Q1 自产及进口 LNG 销量同比增长 108%。
红淖铁路转固，煤炭周转加快，边际改善。公司红淖铁路的部分路段于 2020 年 11 月转固，运行后将有效降低公司的煤炭运输成本，扩大销售半径。2020 年铁路公司已经实现发货量 856.07 万吨，同比增长 37.33%；由于铁路的固定资产相对较重，公司增加货运量将会带来单位分摊成本的下降，边际改善空间大。此外，报告期内，公司煤炭外销总量 1043.4万吨，同比增长 17.29%；公司预计 2021Q1 煤炭销量 480 万吨，同比增长 48%。
现金流良好，化工板块协同改善。随着公司的多数在建项目的转固投产，公司的现金流持续改善，我们认为公司未来公司的资本开支控制将会更加有效。2020 年公司硫化工（4 万 吨/年 DMDS、1 万吨/年 DMSO）投产，并推进哈密 40 万吨/年乙二醇项目。公司在现有哈密新能源煤制甲醇工厂、1000 万吨/年煤炭分级提质利用项目基础上，全力做好技改提升和产业链向下延伸，发展硫化工、煤焦油加氢、荒煤气制乙二醇等产业，稳中求进，延伸产业链，发展循环经济，产生协同，形成闭环。
投资建议：随着公司的 LNG 接收站持续扩能，红淖铁路转固后周转加快，加之清洁炼化业务改善，进入业绩收获期。我们预计公司 2021-22 年净利润分别为 29.08、32.02 亿元（原预测分别为 21.94、27.42 亿元），新增 2023 年预测为 41.26 亿元。对应 PE 估值分别为 7、6、5 倍。我们认为未来油价仍将长期向上，公司的资源优势将会持续提升，看好公司的长期改善，维持公司买入评级。
提示：本文属于研究报告栏目，并非公司发布的正式新闻报道，一切有关公司的有效信息，请以上海证券交易所披露的公告为准，敬请投资者注意风险。
