核心观点
Core Views
2月全球资产震荡分化，美股回调日韩大涨。2月全球经济总体平稳，但地缘冲突与AI投资可持续性扰动全球资产，科技股拖累美股表现，日韩等非美市场强势上涨，美债收益率显著下行。国际黄金白银在经历1月剧烈调整后，2月价格逐渐向上修复，原油价格因中东局势升温显著上行。A股先跌后涨，震荡收高，周期领先、成长随后。人民币兑美元汇率2月显著升值，突破6.90关口。
展望3月，国内经济平稳分化，关注两会动向；海外经济开年小幅改善，中东地缘冲突存在外溢可能。国内经济相对平稳，1月信贷总体偏弱显示内需仍待提振，但PPI降幅收窄有利于企业利润回升。年初政策发力相对温和，关注两会后续政策力度；年初海外经济景气度小幅提高，通胀较为稳定。中东冲突骤然爆发，若不能速战速决存在影响外溢可能，扰动全球资产。特朗普部分关税被判无效，但未来还有较多不确定性。美称特朗普欲在3月底访华，中美关系或相对缓和，留意相关进展。
全球资产方面，中东冲突升级扰动大类资产，或利好石油、黄金、海运、美元美债，降低市场风险偏好。全球AI投资不断加码，市场对于下游科技巨头财务可靠性的担忧加深，近期美股波动加大。短期看，在地缘冲突、AI投资、关税等较多不确定性上升背景下，具备稀缺性与确定性的资产更易受到资金追捧，利好部分资源商品如石油、黄金、海运以及美元美债。美股内部轮动以及美股向非美市场轮动的两条重要投资线索也要关注。
国内资产方面，A股或有波动，但回调空间有限，慢牛向上趋势不改。外部地缘扰动、国内经济运行态势、政策预期与兑现可能导致A股震荡。但2月市场震荡已释放较多风险，且ETF前期大额减持后，较低的仓位为市场逆周期调节提供了条件，充裕的资金成为市场重要的稳定因素，A股长牛慢牛仍然坚实。3月将公布1-2月经济数据，关注经济变化；关注“两会”政策动向，后续政策或有加力，但也不能过高预期；国内债市或以交易性机会为主，财政发债力度、货币政策走向仍是关键；港股关注周期、红利、资源等板块机会，港股科技板块机会仍需等待。人民币汇率处于中长期升值趋势中，但央行调控与美元避险情绪或放缓升值速度，人民币短期波动为主。
展望3月，A股或有震荡，但慢牛长牛趋势不改，保持定力，重视回调带来的机会。可从行业景气度、涨价以及公司业绩等三个维度把握机会。重点关注AI（电子元件、芯片设备与材料、消费电子、具身智能机器人）、资源品（有色金属、石油石化、基础化工）、出口景气（电网设备、发电设备、工程机械、工业母机）、价值重估（券商）、开工旺季（建筑、建材）等五大主题。
风险提示：宏观政策低于预期、经济数据低于预期，大国博弈超预期，外围市场冲击超预期。
/ CHINA /
01
/ GALAXY /
2月全球市场回顾：全球资产分化，美股回调日韩股市大涨
2月全球市场分化明显，AI投资可持续担忧拖累美科技股表现，美股总体偏弱，资金更青睐美债以及日韩等非美权益市场，A股市场先跌后涨，震荡收高。地缘局势变化推动油价上涨，黄金、有色等商品价格也有一定修复。
中国市场，由于春节长假因素，2月上旬资金情绪相对谨慎，A股先跌后涨；节后开工市场情绪回暖，成交回升，市场整体走强。债市受益于流动性宽松，整体小幅回暖。港股2月走势偏弱，部分权重科技股业绩不佳拖累主要股指表现。人民币汇率走势偏强，升破6.9关口。
国际市场，2月海外市场分化明显，AI投资过剩担忧拖累美股表现，但推动日韩等非美市场上涨，美债价格也有明显回升。贵金属波动减弱，价格修复，国际金价重新站上5200美元大关。中东局势波云诡谲，原油价格大幅波动，走势偏强。
图表1：2026年2月全球主要资产表现分化，非美股市走强，美股、恒生科技较弱
1.1
A股：周期领先成长随后，2月指数先跌后涨
2月A股先跌后涨，震荡收高。2月上旬，由于春节长假因素，资金观望情绪较浓，成交明显缩量，市场一度震荡调整。节后随着市场成交热情初步回暖，A股市场整体走强。全月来看，宽基指数多数收涨，中证500、中证1000等中小盘宽基指数领涨，科创50、创业板指以及上证50表现落后。风格上周期强势领涨，成长、稳定紧随其后，消费表现一般，金融较弱。由于节前资金相对谨慎，全月市场日均成交较1月明显回落。
行业方面，2月钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工等涨幅领先，通信、商贸零售、消费者服务、非银行金融、传媒等板块表现偏弱。
资金方面，2月两融规模有一定回落，其中融资余额下降467.78亿元，融券余额上升7.24亿元；基金募资较上月减少，2月共成立109只基金，发行份额906.40亿份（1月发行1202.11亿份），其中股票基金42只，发行份额207.84亿份（1月发行264.75亿份）。2月主要指数ETF资金继续净流出，但幅度较1月放缓，其中沪深300流出219.7亿元，中证500流出202.1亿元，中证A500流出212.1亿元，中证1000流出121.94亿元，恒生科技逆势净流入超260亿元。
图表2：2026年2月宽基指数多数上涨，中证500与中证1000领先
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表3：2026年2月行业涨跌分化，周期成长继续双轮驱动
数据来源：Wind，银河证券产品中心
1.2
港股：总体表现不佳，内部显著分化
2月港股表现不佳，部分互联网与消费权重股拖累主要指数表现，行业分化明显。整体来看，2月恒生科技指数大跌超10%，恒生指数、恒生国企指数受到拖累同样表现不佳，恒生港股通高股息指数逆势上涨超3%。行业方面，房地产、交通运输、企业服务、半导体、化工等板块领涨，非银金融、软件服务、日常消费零售、可选消费零售、传媒等表现较弱。
图表4：2026年2月香港主要指数与行业表现上涨
数据来源：Wind，银河证券产品中心
1.3
债券：2月中美债券收益率下行，美债下行幅度较大
2月由于美国通胀超预期放缓，叠加美科技股震荡引发避险情绪，资金转向美债，不同期限美债收益率均出现明显下行。
2月中债收益率波动下行，债市小幅上涨。2月由于市场流动性相对宽松，中债收益率总体走弱，10年期国债收益率下行超3.5bp。根据Wind数据，2月国债、地方债、政策性金融债以及央行票据等合计净融资12857.1亿元，较2026年1月减少454.5亿元，较去年同期减少6733.1亿元。资金价格方面，2月央行公开市场净投放，市场流动性总体宽松。截至2月底DR007收报1.48%，比2026年1月末低12.2 bp。
图表5：2026年2月美债收益率总体下行幅度较大
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表6：2026年2月中债收益率总体下行
数据来源：Wind，银河证券产品中心
1.4
大宗商品：2月走势分化，有色强势黑色偏弱
2月国际贵金属价格震荡修复，部分有色价格强劲反弹，黑色系商品普遍偏弱，农产品与化工品涨跌分化。具体来看，2月由于贵金属波动放缓，黄金、白银价格有一定修复，但国内贵金属价格由于月初补跌全月偏弱。碳酸锂、锡等有色价格显著上行，铜、镍、铝等价格也有小幅上涨。黑色系商品表现普遍偏弱，地产销售不佳，钢铁、煤炭等价格走低。中东局势紧张，国际油价波动上涨，汽油价格明显走高，天然气自1月高位显著回落。2月农产品涨跌分化，大豆、棉花、玉米等商品涨幅领先，棕榈油、菜油、生猪等价格表现偏弱。
图表7：2026年2月大宗商品涨跌分化，国际贵金属价格修复，碳酸锂、锡等有色金属价格大涨
数据来源：Wind，银河证券产品中心
/ CHINA /
02
/ GALAXY /
3月核心逻辑：经济平稳分化，关注两会与地缘动向
2.1
国内主线：经济平稳分化，关注两会政策动向
2.1.1 年初经济相对平稳，结构分化较大
年初以来，我国经济平稳增长，总体较为平淡。1月PMI数据跌破荣枯线，制造业与非制造业均有所走弱，显示经济动能总体不强。1月社融存量继续稳健增长，但考虑到春节假期因素，整体社融数据表现偏弱。特别是1月信贷数据同比少增，显示信贷开门红成色弱于去年同期，居民与企业部门的融资需求仍然较弱。
1月通胀数据相对较好。由于需求偏弱叠加春节错月因素，1月CPI同比走弱，同比仅上涨0.2%，核心通胀同比增速亦有下滑；但受益于大宗商品价格上行以及政策反内卷推动，PPI的降幅显著收窄，1月PPI同比下降1.4%，降幅较前值收窄0.5%，市场对于年内PPI同比增速回正的信心显著增强。
图表8：2026年初PMI总体偏弱
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表9：1月社融整体增长，但信贷同比不强
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表10：1月M1-M2剪刀差缩小
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表11：1月PPI降幅收窄，CPI由于春节错月因素同比放缓
数据来源：Wind，银河证券产品中心
2.1.2 开年政策总体力度温和，重在科技与内需，关注两会与后续力度
开年以来政策总体相对温和。货币政策方面，央行结构性降息，自1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，助力提升重点领域信贷投放的积极性，但LPR并未调降。央行四季度政策执行报告表示后续将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，适时实施降准降息。财政政策方面，财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减”，截至2月下旬，今年前2个月地方政府债券发行规模超2万亿元，较去年同期增长超20%，为各地重大项目建设以及偿还到期债务本金储备资金力量。
政策关注科技与内需。科技层面，1月30日中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行第二十四次集体学习；2月9日习近平总书记考察北京亦庄的国家信创园时指出，建设社会主义现代化强国，关键在科技自立自强。要充分发挥集中力量办大事的优势，把各种优质要素集合起来攻关，加快解决突出短板问题，实现战略目标；2月11日，国务院以深化拓展“人工智能+”、全方位赋能千行百业为主题，进行第十八次专题学习，要求全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力，推动高质量发展。内需层面，2月16日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》，强调2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，旨在优化和扩大服务供给，促进服务消费提质惠民，为经济高质量发展提供有力支撑。
两会召开关注政策规划。2026年全国两会将分别在3月4-5日开幕。会前政治局讨论“十五五”规划纲要草案稿以及待审议的《政府工作报告》稿，强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，更大力度保障和改善民生，加快推动全面绿色转型。目前根据全国各地两会进展，已有30个省份确定2026年GDP增长目标。多个经济大省将目标定在5%以上，平均预期增速略低于去年但基本在5.0%左右，关注全国两会期间政府工作报告对经济发展目标的规划。
2.2
国际主线：开年海外经济小幅改善，地缘、关税扰动市场
2.2.1 去年四季度海外经济表现不佳，今年初总体改善
美国方面，去年10月政府停摆导致四季度美国GDP同比增速显著放缓。季度环比折年率初值仅增长1.4%，大幅低于预期的2.8%以及前值的4.4%。全年GDP实际增长2.2%，低于2024年全年2.8%的增速。但1月美国经济整体走强，1月ISM PMI指数大超预期，制造业与非制造业均处于荣枯线以上；1月非农就业增长13万人，大幅超出市场预期，创2025年4月以来最大增幅，失业率则小幅下行至4.3%；1月通胀也有一定放缓，CPI同比增长2.4%，低于市场预期与前值。核心CPI同比2.5%也较前值放缓，关税对于物价的扰动并不明显。
欧洲方面，四季度欧元区经济总体平稳，环比增长0.3%，同比增长1.3%，已连续9个季度实现增长。2025年全年欧元区GDP增长1.5%，特别是德国实现自2022年以来首次年度增长，并有望在政府加大基础设施和防务投资背景下进一步提速。年初以来欧洲经济继续保持景气，2月制造业PMI显著回暖站上荣枯线创3年半新高；服务业继续保持稳定；欧元区1月通胀同比增长1.7%，较前值走弱且低于市场预期。由于经济景气上升，通胀保持稳定，欧央行2月议息会议继续按兵不动。
日本方面，由于出口承压以及通胀抑制居民消费，四季度日本GDP增速放缓，当季同比仅增长0.1%，前值0.6%，2025年全年同比增长1.1%，较2024年下降0.2%有所改善。年初日本经济景气同样改善，2月日本制造业、服务业景气均在荣枯线以上继续上升，综合PMI录得53.8创33个月新高。日本通胀近期有所改善，1月CPI同比上涨1.50%，较前值2.1%再度大幅下行，食品价格高基数效应以及日本政府燃料补贴拉低能源价格开销共同推动通胀走弱。
图表12：年初以来全球经济总体改善
数据来源：Wind，银河证券产品中心
图表13：近期美国通胀波动走弱
数据来源：Wind，银河证券产品中心
2.2.2 地缘局势骤然紧张，美国关税还有变数
美以空袭伊朗，地缘冲突存在外溢可能。2月28日美国和以色列贸然对伊朗发动大规模联合军事打击，伊最高领袖哈梅内伊身亡。特朗普明确宣示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗方面则开展强力反击，袭击美国在中东诸多军事设施，石油运输重要通道霍尔木兹海峡运力受阻，地缘冲突存在外溢可能。若冲突持续时间与烈度超预期，可能对全球通胀与经济增长产生一定影响。
俄乌战场僵持，俄美乌继续三方会谈，大国博弈复杂多变。2月底俄罗斯对乌克兰发动了新一轮大规模空袭，双方在战场上继续拉锯。战场外，俄美乌三方举行多轮会谈，触及领土等敏感核心议题，有“进展”但尚无“突破”，俄乌分歧依旧明显。目前三方下一轮会谈正在筹备中，"边打边谈"或成博弈的主要特征。
美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。这意味着，特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止，包括所谓“芬太尼关税”以及去年4月首次宣布的对等关税。目前特朗普正通过引用《1974 年贸易法》第 122 条以及《1974 年贸易法》第 301 条等法规进行弥补，但流程繁琐、效果或打折扣，直接减少了美对外关税谈判的筹码，未来美国关税具体走向存在不确定性。
特朗普或访华，关注两国贸易磋商。近日外媒报道3月底特朗普将对华访问，考虑到近期第六轮中美经贸磋商即将举行，双方或将就贸易、关税、投资等多方面达成协议，中美关系或迎来阶段缓和期，关注两国贸易磋商结果。
/ CHINA /
03
/ GALAXY /
3月大类资产：地缘冲突搅动全球市场
3.1
全球大类资产：中东冲突升级扰动大类资产
2月以来全球经济温和回升，资产走势分化明显。贵金属价格回稳修复，美股科技股徘徊不前拖累指数，非美市场表现强势，美债收益率大幅下降。
展望3月，海外经济与通胀或继续保持温和，但美伊中东冲突烈度升级，地缘局势前景不明，对大类资产扰动较大；AI巨额投资不断加码，市场对于下游美科技巨头财务可持续性的担忧与上游东亚半导体产业链的热情追捧形成鲜明反差。在地缘冲突、AI投资、关税等较多不确定性上升背景下，具备稀缺性与确定性的资产更易受到资金追捧。
3.1.1 港股：关注周期、资源、红利等机会，耐心等待科技股反弹时机
近期港股科技板块业绩偏弱，拖累主要指数表现，但港股非科技板块如周期、资源、红利等机会较多，在弱美元周期下受益于流动性宽松整体表现较好，未来仍值得关注。香港上市科技股短期由于行业竞争业绩承压，估值下滑，但长期看其AI属性仍然较强，全球范围内相对估值较低，等待反弹时机。
3.1.2 美欧市场：中东冲突抑制风险偏好，美股内部分化，关注非美市场
近期市场对于AI产业巨额投资的可持续存在担忧。虽然美股业绩表现较好，但科技巨头股价持续承压，导致美股主要指数徘徊不前，波动较大。短期内，对于AI投资的担忧或仍将持续，美股非科技板块，如材料、工业、能源由于估值相对较低，景气度较高，获得一定资金青睐。
此外，弱美元周期下，非美市场特别是新兴市场的整体弹性较好，且受益于货币宽松，东亚、欧洲、拉美等股市近期均有一定表现，在美股指整体表现不佳时，可以关注非美市场相关机会。近日中东冲突骤然爆发，全球风险偏好回落，部分市场或迎来波动调整需要留意。
3.1.3 债券市场：中债交易性机会为主，美债短期偏强
2月由于央行大额资金投放，债市总体流动性较为宽松，收获一定涨幅。往前看，当前债券收益率已降至较低水平，短期性价比不高，结构性交易机会为主，关注央行下一步政策路径与财政发债力度。
2月由于美国通胀下行、四季度GDP增速放缓以及美股震荡引发资金避险情绪上升，美债收益率快速下行。短期来看，受美股因AI投资持续震荡、中东动荡局势等影响，避险情绪或仍然较强，利好美债走势，但中长期趋势仍需关注以沃什为代表的美联储未来取向。
3.1.4 房地产：市场情绪有改善但仍需努力
年初以来，积极的地产政策一定程度上提振市场信心，1月全国房价下行幅度放缓。但地产是否彻底企稳有待观察，居民部门购房需求偏弱，未来提振市场仍需更大努力。
3.1.5 大宗商品：关注地缘扰动
2月国际贵金属价格在剧烈震荡后，波动性有所收敛，黄金与白银价格均有一定修复。短期来看，中东伊朗局势爆发，黄金等作为地缘动荡的对冲工具仍有机会。中长期看，全球财政信用风险仍然挑战重重、“去美元化”趋势持续，黄金存在基本面支撑。
美元降息周期、全球供应链重塑以及AI基建带来的需求是有色商品本轮上涨的核心动力，美国关税、资源储备计划等政策性因素对市场情绪也有扰动。但部分商品价格涨势过快，也需关注下游承接能力能否跟上。此外地缘局势动荡，部分稀有金属战略价值更加凸显，需要重视。中东冲突爆发，航运、原油价格短期上行动力较大，部分化工品价格或将受带动，关注地缘形势变化。
目前国内黑色系、农产品等诸多商品需求仍然不强，供给变化预期对价格影响较大，关注春节后工业开工以及两会对于反内卷政策部署情况。
3.1.6 外汇：美元走势偏强，人民币汇率波动为主
降息周期中，美元走弱是主要趋势，但短期避险情绪或导致美元波动走强，长期关注美国就业、通胀以及下一任美联储主席政策路线。
受益于出口韧性以及弱美元周期，人民币仍有升值空间。但近期央行实施逆周期调节，叠加避险情绪推高美元走势，人民币升值速度或受到制约，短期走势或以震荡为主。
3.2
A股：或有波动，保持定力
3.2.1 A股趋势：或有波动，延续慢牛
进入新年以来，A股市场总体情绪较好。展望3月，市场可能存在阶段性震荡，但慢牛向上趋势持续。从经济基本面看，1-2月经济数据或有分化；国内政策预期与兑现或也扰动市场运行；外围美股波动较大，中东局势震荡将冲击全球风险偏好，A股市场或受波及。但市场积极因素仍然较多， A股长牛慢牛的支撑仍然坚实。
从市场运行看，前期震荡已释放较多风险，投资者信心有所提高，市场成交维持高位；ETF前期大额减持后，机构较低的仓位为市场逆周期调节提供了条件，充裕的资金成为稳定市场的重要因素；从政策环境来看，新一年各项工作陆续展开，后续政策或有加力，但也不能过高预期。据媒体报道特朗普3月底有望访华，近期中美关系或相对稳定，有利于市场稳定。
综合分析，我们认为3月A股或有震荡，但下行空间有限，慢牛长牛趋势不改。若市场出现震荡，保持定力，重视回调带来的机会。可从行业景气度、涨价以及公司业绩等三个维度把握市场机会。
3.2.2 行业与主题：关注五大主题机会
3月A股可关注AI（电子元件、芯片设备与材料、消费电子、具身智能机器人）、资源品（有色金属、石油石化、化工）、出口景气（电网设备、发电设备、工程机械、工业母机）、价值重估（券商）、开工旺季（建筑、建材）等五大主题机会。
3.2.2.1 AI主题
电子元件。AI 算力硬件升级带来高阶产品需求爆发，海内外AI基建投资高速增长，AI 服务器、交换机、光模块的海量需求与快速的技术迭代拉动PCB、存储芯片、电容等元器件需求。3月英伟达2026年GTC大会即将开幕，算力新品或将推出，关注其对相关元器件主题的催化。
芯片设备与材料。由于AI巨量投资带来庞大的半导体芯片需求，全球半导体产业产能快速扩张。美国出口管制背景下，芯片自主可控成为国家战略，设备、硅片、光刻胶、靶材、特种气体等芯片制造必不可少的细分领域需求或有较多机会。
消费电子。AI技术在消费电子中的应用推动终端设备的升级，对电池、摄像头、屏幕等元器件提出更高要求，带来新的需求机会。此外3月苹果公司发布消费电子新品或引起催化，中国家电及消费电子博览会3月在上海开幕，国内消费电子厂商最新动向也值得关注。
具身智能机器人。春晚4家机器人表演显示机器人技术成熟度再上新台阶，2026年是人形机器人从0到1兑现量产预期的重要节点。年内特斯拉Optimus三代机器人或启动量产，国内机器人厂商或同步跟进，核心零部件厂商有望受益。英伟达2026年GTC大会可能发布机器人相关产品，也需关注。
3.2.2.2 资源品主题
有色金属。中东冲突等地缘风险加剧，利好黄金走势。AI以及全球供应链重组对铜铝等有色金属需求仍然旺盛，叠加国内产能反内卷约束，有色金属价格仍有支撑。钨、稀土、钴等战略小金属受地缘局势，美国矿产储备计划以及关税等因素影响，稀缺属性仍然较强。
石油石化。中东冲突爆发，全球原油供应受限，利好油价上涨，石油石化产业或将受益。油价中枢上移或将带动油服、机械等领域资本开支增加，利好相关领域。国内10亿吨炼油产能红线逼近，未来严控新增产能，老旧装置淘汰是行业趋势。
化工。市场对于2026年化工行业周期反转预期较强。供给端来看，国内化工行业资本开支高峰已过，新增产能大幅放缓，双碳政策推动落后产能持续出清，行业供需格局持续优化；春节过后国内开工旺季带动传统化工品需求边际回暖，AI、新能源带动电子化学品、锂电材料等高端赛道高增长，关注化工行业一季报业绩预告情况。
3.2.2.3 出口景气主题
电网设备。国内电网设备投资保持快速增长，配网自动化、特高压、智能电网是重要投资方向。海外欧美电网老化升级需求，新兴市场电网基建缺口大，AI数据中心大规模建设，中国变压器、开关柜、二次设备等产品出口增速有望进一步提高，高压配电、储能配套设备的海外需求也较为旺盛。
发电设备。欧洲、东南亚、中东、拉美等地区新能源装机需求持续高增，中国光伏、风电等具备全球领先的成本和技术优势，需求旺盛。AI用电拉动海外传统能源电站改造需求回升，带动发电设备出口持续放量。
工程机械。一带一路沿线国家基建项目集中落地，国内工程机械企业的海外布局以及电动化产品的成本优势推动出口增长，海外收入成为行业增长的重要动力。国内财政加力“两重”项目开工，叠加挖机更新周期到来，需求持续复苏。
工业母机。工业母机是制造业的基石，当前国内高端数控机床国产化率仍偏低，国产替代空间巨大；全球制造业复苏带动海外机床需求回升，国内中低端机床出口持续增长。3 月两会新质生产力、高端制造自主可控政策或将继续加码，行业迎来密集政策催化。
3.2.2.4 价值重估主题
券商。2025 年券商行业盈利实现全面高增长，2026 年一季度市场活跃度维持高位，财富管理扩容、衍生品业务扩张等带来经纪、资管、自营等业务全面向好，一季报业绩大概率延续高增，为估值修复提供坚实的基本面支撑。当前券商板块估值明显偏低，安全边际较高，高增长低估值，具有较高的配置价值。
3.2.2.5 开工旺季主题
根据以往经验，春节过后受复工复产影响，建筑施工等主题方向存在阶段性机会。
建筑。年初全国新增专项债发行继续保持较大规模，项目资金提前到位，3 月全国基建项目进入集中开工期，交通、水利、能源、城市更新等重大项目密集落地，对传统基建、能源电力建设等龙头企业产生利好。
建材。3 月基建、地产项目开工旺季，有望带动水泥、玻璃、防水、涂料等建材需求边际回暖，供给端水泥、玻璃行业 “反内卷” 下供给约束加强，价格具备改善弹性，龙头企业凭借成本与渠道优势，有利于盈利修复。
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