报告发布日期：2026年03月02日
报告名称：《国信证券-海外公司财报点评：江南布衣（03306.HK）-2026上半财年净利润增长双位数，毛利率稳步提升》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
2026上半财年净利润增长12%，盈利能力持续提升。2026上半财年，江南布衣实现收入33.76亿元，同比增长7.0%，在服装零售行业面临整体压力的情况下体现竞争力和增长的韧性。毛利率提升1.4个百分点至66.5%，主要受益于渠道结构变化、产品定价策略及折扣管理。净利润同比增长11.9%至6.76亿元，净利率由19.1%提升至20.0%。费用端，销售费用率和管理费用率分别微升至32.4%和9.2%。经营性现金流净额达9.96亿元，同比增长21.1%，净现比1.47。健康的经营现金流表现是公司持续高分红的有力保障，公司宣派中期股息每股0.52港元，2026全财年计划维持75%的派息水平。
线上增速领先且毛利率显著提升，主品牌表现稳健。1）分渠道看，线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，占比提升至22.3%，毛利率同比提升1.6个百分点至65.8%，主要受益于稳健的产品定价策略以及对于货品折扣管理力度的提升；线下收入同比增长2.7%，其中自营渠道实现稳健增长（5.7%），经销渠道基本持平（0.3%）。但整体可比同店销售额下滑2.2%，主要受暖冬和春节错期的影响。2）分品牌看，JNBY收入占比55.1%，稳健增长（+5.7%），毛利率提升1.8个百分点至69.4%，核心地位稳固；成长品牌收入占比37.9%，略有下滑（-0.2%），LESS表现突出，收入同比增长16.3%，毛利率提升1.7百分点至70.5%。；新兴品牌收入占比7.0%，收入增长22.4%，显示出良好发展潜力，但毛利率有所承压，下降3.6百分点至48.8%。
风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌形象受损；系统性风险。
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国信证券纺织服装研究团队介绍
团队长期深入研究纺织服装全行业，对行业核心龙头和细分领域均有深度覆盖，追求专业客观、厚积薄发。团队曾于2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名，2022年获新浪“金麒麟”纺织服饰最佳分析师第五名，2023年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”纺织服饰菁英分析师第三名，2024年获万得“金牌分析师”纺织服饰第四名、新浪“金麒麟”轻工和纺织服饰菁英分析师第三名。
丁诗洁
国信证券纺织服装行业首席分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004
中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装全行业，包括运动户外、休闲时装、代工制造、家纺等领域研究。
刘佳琪
国信证券纺织服装行业分析师
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980523070003
天津大学学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责运动户外、代工制造、女装、家纺等领域研究。
