钢铁行业的困境：市场供强需弱、企业利润低微
钢铁在中国工业化、城镇化的历史进程中起到了至关重要的作用。在工业化快速发展的历史时期，钢铁的产量与消费量曾被视为宏观经济的“晴雨表”。然而，随着经济结构深度调整，行业正面临前所未有的挑战。 当前，钢铁行业运行呈现典型的 “三高三低” 特征：高产量、高成本、高出口，以及低需求、低价格、低效益。2025 年，在反内卷政策的影响下，全国粗钢产量下降至9.61亿吨，同比增速为-4.39%，但表观消费量降幅更大，由 2024 年的 8.79 亿吨下降至2025 年的8.24亿吨。同比增速为-6.27%。中钢协的数据显示，2024 年，钢铁行业的重点企业平均销售利润率已降至 0.71%的低位，2025 年虽有所回升，但也仅仅提升至 1.9%。
钢铁行业的困境主要来在于有效需求不足，而供给总量难减。供给方面，钢铁项目投资巨大，固定成本占比高，企业即便亏损也倾向维持生产以摊薄成本，甚至为保住市场份额而“越亏越产”。 同时，高炉的停炉成本巨大，绝大部分高炉一旦点火投产，就极难停下来。另外大型钢厂往往是地方税收、就业的支柱，地方政府有动力通过补贴、信贷支持等方式避免企业停产。因此即便近年来需求持续走弱，粗钢产量也维持在9.6亿吨-10.7 亿吨。 需求方面，传统支柱需求正在快速滑落。随着“房住不炒”定位确立、人口结构变化及房企债务危机蔓延, 房地产作为用钢需求最大的行业已步入下行周期，其新开工面积收缩是长期趋势；基建投资虽能托底，但地方政府债务压力制约了大规模“铁公基”建设空间，项目更倾向于民生补短板及新基建领域，其边际拉动作用也在减弱；多重因素叠加，使得钢铁需求总量进入平台期，难以匹配庞大的既有产能，导致市场持续承压。不过值得注意的是，制造业用钢需求正在稳步增长，虽然其增长暂时难以完全填补传统领域缺口，但其用钢标准更高，相关产品盈利性更强。特钢企业主要生产面向制造业的高端产品。根据数据显示，特钢企业的盈利能力远超普钢企业，即使在是普钢中盈利能力领先的宝钢股份也未达到主流特钢企业的水平。
钢铁行业需求侧的结构变迁与现状
过去十年，尤其是“十四五”时期，中国钢铁行业经历了一场需求侧变革。这是宏观趋势、下游产业更替、政策导向和国际环境共同作用的结果。其核心原因是中国经济的结构性转型。传统建筑用钢需求持续下滑，其内部结构也在发生变化。而制造业用钢则在“生产力”的催动下，在多个方向快速发展。
2.1 传统需求的衰退
目前，以房地产和基建为首的传统需求增长乏力。下游房地产业正在深度调整。房地产增加值由 2021 年的 90397.5 亿元下降至 2025 年的 83024.3 亿元，占GDP 的比重更是从2021年的 7.7%下降至 2025 年的 5.92%。近三年来（2023 年-2025 年），房地产开发投资与新开工面积持续呈现两位数的大幅负增长，对建筑钢材的需求支撑显著减弱。而基建端虽然投资依然很大，但增速已然放缓。
2.1.1 房地产：从峰值回落的传统主力
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（报告来源：山西证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
