2026年3月2日，MiniMax交出了上市后的首份成绩单。
全年收入7900万美元，同比增长159%；AI原生产品收入5300万美元，增长143%；开放平台收入2600万美元，增长198%。毛利率从12.2%提升至25.4%，经调整净亏损率大幅收窄。
更惊人的是增长势头：2026年2月，M2系列模型的单日token用量已是2025年12月的6倍以上，编程场景客户用量增长超10倍。2月的年化收入（ARR）已超过1.5亿美元。
这不是一次性的红利爆发，而是长期趋势的开端。
一、模型能力：108天三次迭代，编程能力刷新行业纪录
过去108天，MiniMax陆续推出M2、M2.1、M2.5三代模型，每代都带来用户和用量的指数级增长。
M2重新定义了效果与成本的平衡，具备工具调用和深度搜索能力，成为OpenRouter上首个单日调用超50亿的中国模型，登顶Hugging Face全球热榜。
M2.1重点提升真实世界复杂任务表现，尤其在编程和办公场景中。
M2.5在编程领域刷新行业纪录——SWE-bench测试中，相比M2.1推理效率提升37%。更重要的是，它让复杂AI Agent的运行成本变得经济可行：以每秒100 token的速度连续运行1小时，仅需1美元。
这意味着：1美元可以让一个AI Agent连续工作4个小时。
二、多模态：视频、语音、音乐全面开花
MiniMax从创业第一天就坚持多模态路线，如今已构建起语言、视频、语音、音乐四大模态的完整能力。
视频：海螺2.3模型在人物动作、画面质量、风格化方面显著提升，批量操作成本最高降低50%。截至2025年底，已帮助全球创作者累计生成超6亿个视频。
语音：C2.6模型针对实时交互优化，超低延时支持40多种语言，累计生成超2亿小时语音，成为语音智能核心基础设施之一。
音乐：Music 2.0和2.5模型稳定驾驭多种风格，实现业界领先。
多模态不是负担，而是持续提升智能的基本前提。过去半年，已有多个模型通过模态融合带来智能的质变——Google的Veo、Imagen、Gemini Pro皆是如此。MiniMax正在从“每个模态单独走通”迈向“多模态深度融合”，M3和海鸥3系列模型将在上半年推出。
三、全球化：收入超70%来自海外
MiniMax是中国AI公司中全球化最成功的一家。
2025年，国际市场收入占比超过70%，to B开放平台产品收入中，国际占比也超过50%。截至年底，已累计服务超过200个国家地区的2.36亿用户，以及21.4万企业客户和开发者。
M2.5发布后，Google、Meta、Microsoft、AWS、Fireworks AI、NVIDIA AI等全球头部云厂商和AI平台都已部署其模型；CodeGPT、Cursor等头部编程平台将其设为默认首选模型；Notion凌晨刚刚上线M2.5，成为其首个且唯一的开源模型选择。
四、商业化：规模效应开始显现
随着模型技术迭代，规模化效率开始释放。
截至2026年2月，M2系列模型每百万token的最低成本，相比2025年12月下降超50%；视频生成模型的推理成本同期下降超30%。
2025年毛利2200万美元，同比增长437%；毛利率提升至25.4%，较2024年优化13个百分点。研发费用同比增长33.8%，显著低于收入增速；营销费用同比下降40%。
2026年前两个月已看到强劲势头，2月ARR超过1.5亿美元。
五、AI原生组织：90%员工用AI工作
MiniMax不仅研发AI，更将自己作为AI原生组织的试验场。
目前，AI Agent已覆盖公司超过90%的员工，涵盖编程开发、数据分析、运营、管理、招聘、市场销售等环节。从“人教AI干活”到“人看AI干活”，组织链路被显著缩短，每个环节都享受到智能红利的提升。
更重要的是，这为模型研发带来了独特价值：当AI在公司内部跑起来，哪些环节依然做不好，就直接成为下一代模型的研发方向。这种“模型即产品、产品即组织”的一体化能力，构成了难以复制的竞争壁垒。
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六、战略定位：从创业公司向AI平台公司迈进
互联网时代的平台公司是流量入口，而AI时代的平台公司，是定义和推动新智能范式、享受范式红利的组织。
平台价值可以简单估算为：智能密度 × 吞吐量。两者足够强，平台价值自然显现。
MiniMax认为，自己有机会成为这样的平台，基于三点：
模型层：长期积累+快速迭代是极高壁垒。过去108天三次迭代，每次带来量级增长。
产品层：国内唯一既做模型又做产品的公司。“模型即产品”的一体化能力难以复制。
生态层：在OpenRouter生态中已发挥积极作用，从提供模型到集成产品，帮助开发者降低门槛。接下来将围绕模型打造独特的产品生态。
七、未来展望：L4到L5级别的智能正在到来
2026年，智能水平将迎来质变：
编程：从L3（工具）走向L4-L5（同事级协作），实现创新性发现和复杂组织配合。
办公：复刻去年编程领域的进步速度，覆盖范围更广、市场空间更大。
多模态创作：走向可交付的中长内容，甚至接近实时的输出形态。
这三件事叠加，意味着需求被进一步放大，token量级可能出现1-2个数量级的增长。正在研发的M3和海鸥3系列，正是为此设计。
八、投资要点
1. 模型能力持续突破：108天三次迭代，编程能力刷新行业纪录，性价比优势显著
2. 多模态全面布局：视频、语音、音乐均已具备竞争力，深度融合即将到来
3. 全球化成功验证：收入超70%来自海外，获全球头部云厂商和平台认可
4. 规模效应显现：成本持续下降，毛利率大幅提升，亏损率收窄
5. AI原生组织：90%员工用AI工作，形成“模型-产品-组织”正反馈
6. 平台型公司潜力：具备模型、产品、生态三层能力，有望成为亚洲唯一独立的AI平台公司
九、风险提示
行业竞争加剧，模型迭代速度可能不及预期
商业化进程存在不确定性
地缘政治风险可能影响全球化业务
算力成本波动风险
结语：智能的“加速度”
当模型能力、产品体验、商业化路径同时成熟，AI行业正在进入加速状态。
MiniMax用108天完成三代模型迭代，用6倍token增长证明需求爆发，用70%海外收入验证全球化能力。
这不是一次性的红利，而是长期趋势的开端。
在智能密度和吞吐量两个维度上，MiniMax正在加速奔跑。下一站：AI时代的平台公司。
免责声明：
以上内容基于个人观点，不构成任何投资建议。
文中提及公司仅为逻辑梳理，请投资者务必进行独立研究。
股市有风险，入市需谨慎。
