先说结论，本文的结论是：伊利仍旧处于最深度的变革之中，产品结构进行调整。先来看一下这个公司的成绩，自1996年上市以来股价涨幅超过425倍、但是从2021年至今股价将近夭折、跌了41%有余，截至2026年2月24日当前股价26.48人民币，市值近1674亿人民币。乳企的龙头公司，但未来新生人口数量持续走低对业绩冲击较为明显，与此同时国内人均饮奶量却远低于发达国家水平仍有较多上涨空间。
要了解一个企业就要从他的供应和需求两个角度出发来看
以下就是乳制品的产业链：
上游的牧场和奶源属于周期性特别强的，容易受到饲料、经济宏观因素的扰动
➢从2021年起，我国奶业出现生鲜乳阶段性过剩、价格下行。
奶业下行源于内外因交织：外部：2022年，主要奶业国奶价触顶回落，其中美国、欧盟、新西兰奶价从高点回落25%、16%和17%，国际奶价回落传导影响国内；
内部：供给端奶牛存栏及牛奶产量快速增长，前四十位养殖集团奶牛存栏2023年较2021年增35%，而消费端乳制品零售额持续下滑，供需失衡加剧。
➢ 从行业成本结构来看，饲料是行业最大的成本来源，占比达60%以上，其中精饲料、粗饲料成本占比分别为44%、22%。随着近年来贸易摩擦加剧以及供需关系的紧张，我国玉米、豆粕等饲料原材料的价格持续走高，促使饲料价格不断升高，挤压奶牛养殖利润。24年饲料价格虽有所回落，牧场平均生产成本同比下降0.36元/kg，但成本降幅远小于原奶价格，奶价2024年首次出现倒挂。
从宏观经济层面来看：2020年遇到特大黑天鹅事件之后，全国消费停滞，受到了巨大的冲击，整个社会层面的cpi指数不断走低，也代表着居民消费意愿的降低，其中的肉蛋奶的跌幅也较为巨大，从此上游牧场进入大面积的亏损，无论是蒙牛控股的现代牧业，还是伊利控股的优然牧业股价都大幅下挫，直至2025年，奶制品的cpi环比回升之后，股价开启企稳上涨。在这之前国内的龙一龙二都在向其上游牧场不停输血，导致了蒙牛的大额计提，以及伊利控股的年报净利润下滑。
妥妥的戴维斯双杀
再说回需求端：
经济的不景气，导致消费意愿的减弱连带奶制品的需求也进行了下滑，伊利蒙牛的第一大业务液态奶也受到牵连，但拆分来细看，液态奶中的低温奶却跑出不一样的成绩，稳重有进。主要原因是消费者愿意为了更好的口感，更好的营养物质付出更高的价格
但低温奶也有低温奶的问题，受制于杀菌工艺的方式低温奶最多保存7-15天，而冷链运输时间较长，不能短期内覆盖全国范围，导致每个省份地方性的奶企占据了较大的份额，伊利原有的庞大的销售渠道在这方面没有了优势，未来能否使用更先进的技术以及更快的冷链供应时间以及更低的运输成本来抢占更多的市场份额成为了值得观看的焦点。
其他的产品线中，伊利的奶粉也成为了毛利率最高的产品： 但随着全国老龄化加剧，新增婴幼儿连年走低，婴幼儿奶粉不容乐观，与此同时老年功能性奶粉却大有看点。
2024年年报截取如下：
婴幼儿配方奶粉零售额市场份额为17.3%，较上年提升了1.1个百分点；
成人奶粉零售额市场份额为24%，较上年提升了0.8个百分点，稳居细分市场第一；
面向终端消费的奶酪2C业务，公司线下渠道零售额市场份额为19.1%，较上年提升了1.5个百分点；
冷饮业务市场份额保持市场第一，连续30年稳居全国冷饮行业龙头地位
2024年中伊利的份额依旧稳固，但2025年3季度以来却首次出现了营业额的下跌
主要在于伊利产品结构战略上的调整。总体来看，在2025Q3，乳制品大类内的各类目占比、结构调整或在加速。低温纯牛奶、低温酸奶表现好，正在成为推动类目增长、升级的关键动力
总结：随着cpi指数的回升，同期伊利和蒙牛的成本优势将会放大，市占率有望进一步提升，产品结构的升级也将助力增厚奶企的利润，4。5以上的高额的股息分红有望帮助股东熬过这轮价格低点
