最近扒MiniMax 2025年的财报，越看越疑惑，甚至一度怀疑自己看错了数据。
先给大家摆一组反差极大的数字：2025年公司总收入7.9亿美元，同比暴涨158.9%，毛利也从370多万美元涨到2亿多，毛利率直接翻倍还多，从12.2%冲到25.4%。
业务层面也肉眼可见的向好——新模型迭代不停，全球用户破2亿，国际市场收入占比都冲到73%了，怎么看都是一副“高速增长、前景可期”的好牌。
但偏偏，财报上的“年内亏损”一栏，赫然写着18.7亿美元，同比扩大302.3%。
这就很离谱了：收入翻倍、毛利暴涨，怎么反而亏得更多了？难道是我对“盈利”的理解出了问题？
抱着这个疑问，我翻遍了财报附注，终于找到了关键——这笔巨额亏损，几乎全来自“金融负债公允价值亏损”，2025年这一项就有15.9亿美元，而2024年还只有2.14亿美元。
更有意思的是，这笔亏损不是因为公司经营出了问题，恰恰相反，是因为公司估值涨太猛了。
这就牵扯出一个很多人都没注意到的会计准则“潜规则”，尤其是对MiniMax这类2026年1月才刚在港股上市的初创科技公司来说，2025年财报恰好处于“上市前的最后一个完整会计年度”，这种“越优秀，越吃亏”的核算痛点表现得尤为明显。
先跟大家用大白话解释一下，什么是这里的“金融负债”。
初创公司早期没钱、没盈利，想融资只能靠发行一种叫“可转换可赎回优先股”的东西。简单说，就是投资方给公司投钱，拿到的不是普通股，而是一种“介于债和股之间”的凭证——既能像债券一样，未来有机会被公司赎回，也能在公司上市、估值达标后，转换成普通股，赚股权增值的钱。
站在投资方的角度，这是稳赚不赔的买卖；但站在会计准则的角度，因为这种优先股有“赎回义务”，就被划成了“金融负债”，要求按“公允价值”（简单说就是当下市场认可的价值）来计量，而且公允价值的变动，要计入当年的损益。
重点来了：这个公允价值，是跟着公司估值反向走的。
公司估值涨得越多，这份优先股未来转换成普通股的价值就越高，站在公司账面角度，相当于“未来要兑现的负债成本”变高了，这部分增加的成本，就被记成了“金融负债公允价值亏损”。
翻译成人话就是：MiniMax 2025年发展太好了，估值一路飙升，反而导致账面上的“亏损”暴增。这笔15.9亿美元的亏损，没有一分钱是真的花出去了，没有影响公司的现金流，也和公司卖产品、做研发的实际经营活动毫无关系，纯粹是会计准则算出来的“账面亏损”。
看到这里，我相信很多人和我一样，会觉得这很不合理——从“实质重于形式”的角度看，这笔所谓的“亏损”，根本不能反映公司当年的真实经营水平。
毕竟，可转换可赎回优先股，本质上就是“明债实股”。
投资方投钱，根本不是为了赚那点赎回的固定收益，而是赌公司未来上市后的股权溢价；公司也几乎不会主动去赎回这种优先股——除非不想发展了，毕竟赎回就意味着要拿出大笔现金，相当于断自己的融资后路。
但会计准则不管这些，它只看“形式”：只要有赎回条款，就认定是负债，就要按公允价值重估，变动就计入损益。这种“一刀切”的核算方式，完全没考虑创投行业的实际商业逻辑，也导致了一个荒诞的结果：公司越优质、估值涨得越多，账面亏损反而越大。
这也就能解释，为什么MiniMax的财报里，除了“年内亏损”，还特意披露了一个“经调整净亏损”——2025年只有2.5亿美元，同比仅扩大2.7%。
这个“经调整”，其实就是把优先股公允价值亏损、股份支付、上市开支这些“非经营性、和日常经营无关”的损益全部剔除，还原公司真实的经营情况——毕竟，对科技公司来说，研发投入、用户增长、收入结构，才是判断其价值的核心，而不是一笔虚无缥缈的账面亏损。
其实不止MiniMax，几乎所有上市前的初创科技公司，只要发行过可转换可赎回优先股，都会面临这个问题。我之前扒过不少AI、生物医药公司的财报，也经常看到“收入暴涨但亏损扩大”的情况，背后大多是这个原因——毕竟它们很多还没完成上市，仍处于优先股按金融负债核算的阶段。
这也暴露了现行会计准则的一个滞后性：它制定的那些规则，面对创投行业的创新融资工具，已经有点“水土不服”了。
好在市场和投资者都不傻，大家早就形成了共识——看这类公司的财报，根本不会盯着准则口径的“年内亏损”看，而是重点看经调整净亏损、烧钱率、收入增速这些能反映真实经营的指标。就连香港联交所，也允许特专科技企业重点披露经调整后的指标，相当于间接认可了这种“修正方式”。
写这篇文章，不是想吐槽会计准则有多不合理，毕竟准则的制定要兼顾通用性和谨慎性，很难做到完美适配所有行业。
只是想和大家分享一个看财报的小技巧：以后再看上市前初创公司的财报，尤其是科技、创投类企业，别一看到“巨额亏损”就慌了，先去翻附注，看看有没有“金融负债公允价值亏损”这一项。毕竟像MiniMax这样，上市前一年因估值暴涨产生巨额账面亏损，上市后就会完成优先股转股、修正账面数据的情况，在创投圈很常见。
有时候，那些看似“亏得离谱”的数字背后，可能不是公司经营不善，反而是它正在快速成长、估值飙升的信号。
毕竟，账面的亏损是暂时的，而公司的成长和价值，才是长久的。
