根据2026年2月13日高盛发布的最新行业研究报告，中国婴幼儿配方奶粉行业正处于存量萎缩与渠道重构并行的结构性调整期。报告基于尼尔森2025年11-12月线下、2026年1月线上数据，揭示了行业竞争格局的剧烈分化，核心观点如下：
1. 核心数据摘要
线下市场：2025年11-12月同比下滑10%，主要由销量暴跌11.2%驱动，均价微涨1.4%已无法对冲需求端坍塌。
线上市场：2026年1月整体转正（+1%），其中天猫/淘宝表现强劲（+12%），与线下母婴店（-8.9%）和商超（-25%）形成鲜明对比。
品牌表现：伊利线下仅跌2.4%且线上大增11%，而飞鹤线下重挫19%且全渠道下滑18%，两者剪刀差扩大。
2. 核心观点与趋势
渠道脱钩，线上率先企稳：高盛判断线上渠道正在与线下脱钩，并率先企稳。线上渠道的强劲增长（尤其是天猫）表明消费习惯正在加速向线上迁移，而线下传统渠道（母婴店、商超）面临严峻挑战。
龙头分化，伊利跑赢飞鹤：报告修正了市场对“国产龙头同进同退”的误解。数据显示，伊利凭借全渠道韧性正在跑赢曾经的龙头飞鹤。飞鹤线下重挫19%，跑输大盘9个百分点，而伊利线下仅微跌2.4%，显示出更强的抗风险能力。
外资品牌严重分化：外资品牌并非全面溃败，而是出现严重分化。A2和爱他美1月线上分别增长28%和24%，而惠氏则断崖下跌41%，表明高端细分市场需求依然旺盛，但品牌间的阿尔法收益差距急剧拉大。
负面舆情影响短暂：针对雀巢自愿召回及ARA话题的百度指数显示，消费者情绪的负面影响持续时间极短（少于15天），高盛认为负面舆情未造成长期结构性冲击。
3. 投资与市场启示
高盛的报告揭示了当前行业的核心逻辑：存量萎缩下的结构性机会。投资者和从业者应关注：
渠道策略：加速线上布局，尤其是天猫等核心电商平台，以对冲线下渠道的萎缩。
品牌选择：关注具备全渠道韧性、线上增长强劲的品牌（如伊利），警惕对单一渠道（尤其是线下）依赖过重的品牌。
细分赛道：高端细分市场（如A2蛋白奶粉）依然存在增长红利，但需警惕品牌分化带来的风险。
