2026年2月28日，携程发布2025年度报告，本文将从宏观指标到细分业务，剖析这家OTA巨头的状况，并探讨业绩增长的可持续性。
一、宏观指标分析
携程集团2025年全年营收624亿元，同比增长17%，高于2025年全国旅游消费总额9.5%的增速，龙头地位进一步增强。
从季度看，第四季度单季营收154亿元，同比增长21%，环比下降16%，符合旅游行业淡旺季的季节性规律 。
归母净利润方面，从2024年的172亿元增至2025年的334亿元，增幅94% ！这里面包含了2025年出售印度在线旅游平台MakeMyTrip获得的投资利得，若扣除该部分收益，2025年实际的运营净利润为157.7亿元，同比增长约11.2%。
毛利率方面，2025年公司各季度毛利率分别为80%、81%、82%和79%，全年稳定在80%以上 。
毛利率对比：
华住、亚朵：约40%
航空公司：个位数
腾讯：约56%
阿里：约39%
对比才知道携程到底有多赚钱！
值得注意的，携程2025年的研发投入151亿元，同比增长15%，占营收24% 。主要用于对AI等技术的投入，如自研AI翻译引擎"智译未来、AI行程助手 "Trip.Planner、智能旅行助手 "TripGenie 等 。
二、各板块业务分析
1. 住宿预订：
住宿预订业务营收261亿元，同比增长21%，占总营收比重42% 。该板块增速领跑各大业务，得益于高佣金率。住宿业务的佣金率普遍在10%-15%，是携程利润的主要来源 。
2. 交通票务：
交通票务业务营收225亿元，同比增长11%，占总营收36% 。其佣金较低，更多是引流作用——当用户预订机票时，顺手预订酒店和旅游产品。
3. 旅游度假与商旅管理：
旅游度假业务营收47亿元，增长8%；商旅管理业务营收28亿元，增长13%， 两者加和占营收比约11%。
旅游度假业务板块正经历“大团变小团”的结构性变革，包括定制游、私家团等产品 。商旅管理业务属于B端业务，主要服务企业出海。
国际业务：
国际业务是2025年最大亮点。国际OTA平台总预订量同比增长约60%，全年服务入境旅客约2000万人次。据统计，包括入境游在内的海外收入已占整体收入的40% 。
| 住宿预订 | |||
| 交通票务 | |||
| 旅游度假 | |||
| 商旅管理 | |||
| 国际业务 |
三、未来业绩看点
面对监管与市场的双重变局，携程2025年必须要开始从流量收割者到生态构建者的转变：
1. “共生共建”：
· 大团变小团：针对跟团游痛点，推动定制游、私家团，一方面顺应消费升级，另一方面带动中小旅行社发展，将平台利益向中小商家倾斜 。
· 景区共建：2025年携程与景区共建项目超130个（如夜游锦江、青岛啤酒博物馆剧本游），通过投资改造升级体验，从而提升客单价。
2. AI降本增效：
携程2025年研发投入151亿元，AI用于客服、翻译、线路推广等。技术投入不仅提升了海外游客的转化率，也降低了全球化运营成本。
3. 出入境双循环
2025年入境游服务2000万人次，出境酒店和机票预订已恢复至2019年的140% 。随着中国对多国免签政策的延续，携程作为全球化经营者，平台价值进一步凸显 。
四、结论
总体而言，随着经济发展和人均收入水平提高，旅游需求无疑是长坡厚雪赛道。
在国内市场，携程将继续深耕“酒店+”“门票+”下沉市场，挖掘增量 。
在国际市场，凭借供应链优势和AI技术，海外收入占比有望进一步提升。
预计2025-2027年收入年复合增长率仍将保持在13%以上 。（对应如果市盈率和这一增长速率匹配，就代表投资机会）
注意：以上观点仅代表个人看法，不构成任何具体投资建议！
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