一直觉得携程在躺赢，不管是他们公司文化，还是梁sir的各种状态，总给我这样的讯息。
但年初反垄断调查的一声惊雷，把这公司吓掉了半条命。准确来说8分之3条命（80块变成50块）。
本来蓝筹股，估值稳定，我不太愿意花时间，这下倒是给了我一些盯它的机会。
业绩高增：穿越周期的增长
这几年消费不咋地，但是携程一站出来，亮得有些刺眼。
2025年，携程全年净营业收入624亿元，同比增长17%；净利润334亿元，同比大增。
中间有些非经损益（公允价值变动199亿）去掉，经营性净利润约134亿元，经调整EBITDA利润率30%。
从订单金额1.1万亿角度来看，订单利润率约1.2%。用户每在携程花100元，携程只赚1.2元。
国际业务最大亮点 2025年，携程国际OTA平台总预订量同比增长约60%，出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的120%以上，入境游服务约2000万人次。Trip.com在多个国家已跃居头部平台，国际化战略正在兑现。
业务结构持续优化 住宿预订收入261亿元，同比增长21%，占总收入42%；交通票务收入225亿元，同比增长11%，占36%。住宿预订贡献了更高的毛利率，占比提升意味着盈利能力改善。"卖票赚流水"肯定不如"卖房赚利润"。
增长曲线稳如老狗 回溯2023-2025年：2023年营收约445亿元，2024年533亿元（增长20%），2025年624亿元（增长17%）。三年复合增速约18%，确实厉害（2019年357亿元）。
要是你觉得这数据不咋地，可以看看影视票房（2019年641亿，2025年518亿）。
机构大佬们其实也对这些数据挺看好的，只不过数据背后，悬着一把剑。
反垄断调查
反垄断调查一出，到目前已经30%+的跌幅了。市场都在回顾阿里巴巴被罚了182亿元，股价腰斩的故事，都在担心历史重演。
截至目前，调查仍在进行中。携程表示"积极配合调查，业务正常运行"，但"无法预计调查结果"。
核心指控有哪些？
强制"二选一"、算法霸权、高佣金压榨、大数据杀熟。大家都盘熟了，这里不重复了。
核心还在于旅游业的另一边，酒店被砍的太狠了，现在，是时候发起反击了（讲真，最近酒店业因为这事还真涨了几回）。
潜在处罚有多重？
若垄断行为坐实，携程面临两项处罚：
经济处罚：《反垄断法》年度销售额1%-10%罚款。以2025年营收624亿元估算，罚款范围在6.2亿至62亿元之间，极端情况可能更高。
业务整改：关停"调价助手"、解除独家协议、退还保证金，并接受三年合规审查。这将直接影响携程的核心盈利模式——抽佣模式能否持续？流量分发规则是否重构？护城河会不会被填平？
说白了，经济处罚是短期影响，总归能承受。
但，如果商业模式被定为垄断，市场将重新给它估值，这就真的是历史重演了。
我的观点是：商业模式不大改的话，股价还能回得去，否则就危险了。
其他几个风险考量
增长放缓 收入增速2024年19.7%，2025年降至17%，预测说2026年大概13%？这个数据能接受，但是估值会体现。
竞争加剧 抖音、美团等平台挤压，肯定会抢占一些市场，特别是抖音，流量池子太大了，如果能重塑消费路径，这个事情真有点难讲。
宏观局势 很多事情会影响跨境游（比如周末打仗出去的退票和回来的没票，节前的旅日提醒）。入境游虽有免签政策利好，但人民币升值有些利空。
人员变动 财报发布时，总裁、董事辞职，管理层震荡肯定不是好事，难道是提前在做些什么预备？
记录下自己的短期操作计划
估值 美股股价约52，市盈率约20倍（去掉非经），因为那把悬着的剑，估值偏低，但也没有非常吸引人。
判断 反垄断调查是最大不确定性，也是最关键的投资决策变量。若处罚温和、业务整改有限，加上国际化增长逻辑，当前估值具备安全边际。若处罚严厉、商业模式重构，则需重新评估。
时间 调查结果预计在未来3-6个月内明朗，如果结果可控，估计也没有多少上涨空间了。
策略 携程仍是国内OTA龙头，即使处罚中性偏差一些，价值回归到60，70，80都不过分，小仓位下注我还是敢的。
作为一只常做困境反转的赌狗，拍脑袋出一个概率参考：乐观情景概率30%，中性50%，悲观20%。
目前价格下注，悲观情景会输，80%机会能赚一点，就这么简单。
实际操作，我先short put45-50，看是否有机会接货。
