注1：本人无丰富投资经验，无专业基础知识，文中所述不构成投资建议，仅作为自己想法的记录，供后期复盘。
前言
写到一半，中东打起来了。心情很沉重，对遇难的五十多个孩子表示哀悼……希望下辈子能生在中国吧。
我是希望世界和平的，因为我是弱者，对战争、暴力、不公有着本能的排斥。弱者更容易共情弱者，是因为在别人的苦难里，我也能看见自己的脆弱与恐惧。
这件事虽然突然，但是也给了一天多的时间进行思考和布局。希望大家上对车，多赚钱。另外也提醒一下，有些事情一旦明牌，风险就会大幅提高。
正文
氢能相信大家听过很久了，往前数几年，也读过很多新闻，我印象比较深的是几年前看到过一个日本氢能车自燃的新闻，再加上想起氢的第一个词是“氢脆”，所以当时给我种下了一个氢能非常危险的印象。现在想想，实在是过于先入为主了，毕竟要以发展的眼光看待世界。
这几年氢能有什么发展呢？我能看到的是已经有一定数量的加氢站了，全国五六百座吧。此外有一次去农大，发现他们的校车都是氢能源的，或许是氢燃料电池吧，具体我也不清楚。我记得还在哪个学校的新闻上看到，有实验室制成的氢能源小电驴投放在了校园里，学生扫码就可以免费骑行体验，地点似乎在珠海。
根据这些信息，能得到的一个结论是：氢能的利用现在已经很安全了，并且利用范围相比于几年前已经有了质的飞跃。但现在氢能概念并不热，提到的人并不多，同时氢能的利用并没有那么普遍能让大多数人看到，这说明什么呢？
氢气输运
宏观
01
研究氢能行业，看什么？一开始我也没有方向，那就按照国家给的思路去研究吧——“制储输用”全链条均衡发展。
摘自《中国氢能发展报告（2025）》
思路很明确了，但这里我们先看看“用”这个环节，其次再看产业链，这个逻辑更符合我的个人分析思路——先看用处大不大，再看要不要深入研究。
那么，氢有什么用呢？
先不看具体应用落地到哪里，直接看未来发展目标，根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，氢能的地位非常明确：
1.我国能源体系的重要组成部分；
2.实现绿色低碳转型的重要载体。
这两个点其实直接指出了氢能的顶层功能：为实现“2030 碳达峰、2060 碳中和的战略”做贡献。从这个角度，我们去找这两个问题的答案，就可以知道氢行业的定价权在谁的手里，行业产出最终会集中于哪些地方：
1.哪些工业技术需要用氢能来实现低碳转型？
2.氢能是以怎样的形式融入我国的能源体系的？
第一个问题，谁排放多，就找谁。
首先，钢铁冶金。
我国钢铁行业以煤炭等化石能源为主的长流程工艺占90%左右，而氢能是实现钢铁全流程深度脱碳的唯一可行方案。为什么我说的这么绝对呢？因为能匹配我国当前钢铁行业规模，同时实现全流程近零碳排放的技术，且规模化成本有望更低的，就只有氢冶金。氢冶金能够从本质上替代碳参与的还原过程。
学过初中化学的都知道，氢还原铁的过程是：
Fe₂O₃ + 3H₂ = 2Fe + 3H₂O
而焦炭还原铁的过程是：
3C + 2Fe₂O₃ =（高温）= 4Fe + 3CO₂↑
氢是目前唯一能同时替代碳的还原剂功能、热源功能，且还原反应无 CO₂生成的物质，这是氢冶金技术不可替代性最直接的证明。
其次，（传统）煤化工。
2024年，我国氢气产量3650万吨。按照氢气消费数量先后顺序，合成甲醇、合成氨、煤焦化、（新型）煤化工四者消费了接近3000万吨的氢气，占比80%。
看过之前写的文章的朋友对前三个名字估计比较熟悉：聊聊化工（一）——煤化工。这不是传统煤化工么，合着整个煤化领域消费了80%的氢气是吧？
确实。
不仅如此，煤化工整个行业还占据了全国化工领域超过70%的碳排放。所以，一边用氢气，一边排放碳，那要干啥就明显了：从技术路线上进行优化，一方面减少制氢的碳排放，一方面提高生产过程的氢气利用效率。
最后，建材行业。
建材中的排碳大户是：水泥、玻璃和陶瓷
原因就是一个很简单的方程：
CaCO₃=（高温）=CaO+CO₂↑
石灰刚需属性非常强，其工艺就决定了会排出很多二氧化碳。此外，玻璃、陶瓷等材料的生产过程需要极高的温度，燃料燃烧过程也会排放出大量的二氧化碳。在这种需要燃料燃烧支持高温的场景，氢能这种纯氧零碳的燃烧过程无疑是节能降碳的最优解。工艺原理层面产生的二氧化碳无法消除，但是可以与氢气合成甲醇，提高副产物价值，实现全流程零排碳。
以上就是氢能的主要应用端，总结一下，三个领域：钢铁、煤化、石灰。这三个领域有多重要呢？可以说他们是我国工业的基石，也是我国排碳量最大的行业。
十年减排无人问，一朝达标天下知。
当有一天，中国宣布达成了碳中和的战略目标时，谁啃下了最难啃的骨头？
绿氢。
看完了有什么用，接着就按照“制储输”的思路聊聊氢能产业链。
首先是制氢。
制氢的技术路线按照“灰氢→蓝氢→绿氢”的模式递进。制氢工艺有很多颜色的划分，但是这三个是最主要的，其中：灰氢是以化石能源/工业副产为主的产氢方式，排碳强度甚至可以超过18kgCO₂/kgH₂，也即产生一公斤氢气要排放18公斤二氧化碳，妥妥的环境友尽型，高污染，所以叫灰氢；蓝氢指的是化石能源制氢配套 CCUS 碳捕集，碳排可控制在国标红线内，但本质还是化石能源制氢，所以属于过渡；绿氢是未来发展的绝对重点，采用风、光等可再生能源电解水制氢，碳排强度普遍低于 1kgCO₂/kgH₂，全面符合清洁氢标准。标准是怎么规定的呢？参见下图：
所以制氢的主要发展方向绝对是绿电+电解水，整条产业链是一个万亿级别的大盘子。
然后是储氢
储氢，是限制氢气流动性最大的难题。因为氢分子太小了，存不住，常压下一吨氢气得上万立方，把氢气存起来需要非常高的压力，通常有35MPa和70MPa两种。储存起来不能跑，这对什么提出了要求？
高压抗氢脆阀门
此外，还是因为氢分子小，高压状态下氢分子会更容易溶入金属，引发强度下滑甚至破裂，这叫氢脆。所以储存气态氢并不是一个很好的技术方向，一方面气态氢体积很大存不了多少，一方面还要解决氢脆现象，一根筋两头堵。但是，这个办法仍然是现在最常用的方式，而且35MPa 储氢瓶已经实现了规模化应用。这又对什么提出了要求？
高压抗氢脆储氢瓶
但是，长期来看（非常长），需求更大的是固态储氢。因为它储量大、压强低、运输方便、安全，像一个电池，最适合民用。这个技术目前最大的制约因素是材料及材料的规模化制备。相比储存气态氢和液态氢，它的效率储量最高。但是大规模应用还是得看技术突破，这也不是短时间能解决的问题，所以没必要瞄着固态储氢技术看，它还要很长时间的发展才能达到好用的程度。
再说说储存液态氢。它的的难点在哪里呢？温度。储存过程需要维持-253℃以下的温度，具体技术原理我也不懂，只说结论：液态储氢是目前远距离大规模运送氢气的最优选择。有的人可能有疑问：国家建立了很多接通东西南北的超级管道工程，氢气以后会大规模走管道吧，还需要陆上远距离运输么？不用以后，现在就有，截至目前，全国规划氢气输运管道超过7000公里。管网完全建立起来以后，大部分陆上输氢确实没必要用车载液态储运的模式，有必要的是出海。当一个东西与跨洋航运扯上关系的时候，它的量级往往就会大的没边。此外，2025年新消息，据报道，有的国家已经实现了常温常压液态储氢技术，如果国内相关技术成熟，会进一步降低氢能海运的成本。所以这块看什么？
大型氢液化设备+液氢储运船
最后是输氢
其实从上一段大家已经能看出来了，所谓的输氢就和“南水北调”、“西电东送”、“西气东输”一类的工程一样，目的是在全国范围内打造氢能输运网络，这个网络中，管道是绝对主力。因为绿氢的前提是绿电，绿电的主要产地是西北，所以需要这样一个氢能网络把西边的氢能送到东边。当前，“西氢东送”的概念已经出现了，感兴趣的朋友可以自行查询，这是一个长期题材，能够参与到这种大型工程的企业，都有概率会被爆炒，具体啥时候要看氢能题材啥时候被炒起来。
所以短期内，氢能的建设全景是能看到的，在我看来就是：民用气态、海陆液输、远期固储。
最后做一个总结，未来氢能行业的发展方向：交通并不是行业重点，重点是保障工业领域用氢需求，助力我国实现碳中和的战略目标。这其中包含三个方向，每个方向都有一个千亿级以上的市场：
1.绿电适配电解槽/副产增值（甲醇、合成氨）
2.液态储氢+大型氢液化设备+氢能基建+氢能出海
3.气态储氢+配件+燃料电池+氢能车+加氢站
所以，投氢能，看的是这几个方向：
1.谁的产氢量大，储氢技术成熟，能作为输氢源头（价投向）
2.谁是行业铲子，提供专业设备与配件（价投向）
3.谁能大规模运氢出海（价投向）
4.谁参与了大型氢气输运工程项目建设（题材向）
标的
02
简单提一下上面四个方向的个人思考。
绿电适配电解槽：目前最多的是碱性电解槽（ALK），成本低，运维简单，适合大规模风光一体化基地，目前市占率最高。但质子交换膜电解槽（PEM）产氢纯度更高，响应速度更快，市占率快速提高，是未来一段时间内的主流技术发展方向。固体氧化物电解槽（SOEC）是新兴技术，短期内规模化应用概率较低。所以主要看PEM，这个方向目前的现状是什么呢？头部企业已完成全产业链布局、长周期运行数据验证、央企供应商准入资质。头部企业是谁？LJ绿能和YG电源。再或者，哪家的质子交换膜出现了技术突破，能实现稳定量产、性能达标、并突破进口替代，抢占了国内市场大部分份额，就能一飞冲天。综合来看，电解水制氢这个市场体量极大，壁垒极高，但确定性也极高，因此十分容易出现头部集中趋势，照着头部买就对了。
铲子：结合前面的内容，氢能发展必需的东西是什么？这么大一个行业，列起来有些多。过于专业的东西我也没那个精力了解，只说说我觉得很直观的东西。首先，是纯水与气液分离设备，很简单的逻辑，纯水保证电解产物的纯粹性，气液分离设备保证氢气的纯度；其次，催化电极，这是电解槽的刚需，有降低能耗、延长寿命的作用（GY铂业）；然后就是非常直观的一些东西，比如高压储氢瓶ZC材料）；高压抗氢脆阀门（NW股份）；氢液化机与液态储氢容器（HT晨光）；输氢管道（JZ管道）。除此之外还有未来必定越来越多的加氢站，其中的加氢机、加氢枪、各种传感器等等都是基础，目前我还没详细了解，大概知道有一些企业在做，就不放了。
出海：这个不是谁都能干的，最简单来讲，制氢规模要大，要有运输船，船上有长期储氢设备和能源，要有稳定的海外客户，有这个技术有这个体量的是谁呢？很好找吧，把所有企业市值从大到小排列，一千亿以下的全部排除，金融行业全部排除，然后再按“氢能制储输能力全有”一个一个筛选，就剩下谁呢？ZG海油、ZG石化。
大型工程：目前输氢管道工程已经有非常多正在建设或者已经建设完成的，还有更多等待建设。比如：乌兰察布—燕山石化长距离输氢管道项目（ZG石化）、包头—临河具备掺氢输送能力的长距离高压管道项目（内蒙古西部天然气股份有限公司→ZG石油控股42%）、康保—曹妃甸氢气长输管道项目（HT新能）、达茂旗—包头市区纯氢长输管道项目（HD新能）、成渝氢走廊（蜀道高速集团、重庆高速集团规划中）等等。此外，还有写入国家规划的大型绿氢工程，比如新疆库车绿氢示范项目（ZG石化）。
写到这我就只在想一件事情，硫磺+氢能两大成长型刚需，未来两三年，新产业盈利兑现，它市值破万亿是板上钉钉的事情。甚至写到这我感觉，氢能这么大的盘子，但某些东西已经定了，不是吗？股市只是提前布局的一种事后体现，真正的提前布局那是真的在无人问津时啊。
差点忘了，虽然交通领域不是氢能重点，但作为普通人最容易接触到的部分，还是有必要说一下。目前氢能车的格局是什么呢？重卡、巴士、物流车辆占了九成九（可能有点夸张，但是九成绝对有了），这块的标的很容易找，重载交通与燃料电池，问AI就可以了。
最后，风险在哪里？
氢能发展唯一的风险就是我国不再采取碳达峰和碳中和的战略。这种事情会发生吗？我觉得玄，这种情况发生的条件过于极端。
最后，值得说明的是，本文参考了大量的官方文件，相比之前的行业分析区别较大，文中内容直接关联下述资料，进一步抬高了氢能的战略价值：
1.人民日报，氢能源为经济社会发展注入强劲动力；
2.全国团体标准，低碳氢、清洁氢与可再生氢的标准与评价；
3.国家能源局，中国氢能发展报告（2025）；
4.国家发改委，国家能源局，氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）；
5.工业和信息化部，国家发改委，国家能源局，加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案。
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