片仔癀是一家ROE超过15%好公司，公司主要产品片仔癀是处方独特的中药，产品对肝病有着非常好的疗效，产品在竞争力上拥有一定的护城河，这是一家值得深入学习研究的好公司，带着这个好奇开始阅读公司2024年的财报。

第一部分片仔癀的总体情况

片仔癀全称漳州片仔癀药业股份有限公司，股票代码：600436，于2003年6月16日在上交所上市，公司地址是福建省漳州市芗城区琥珀路1号。公司的主要业务是医药制造业、医药流通业及化妆品业等。

1、基本情况

公司发行价为8.5元，发行规模为4000万股，募集资金3.42亿元。上市首日收盘价为15.98元。公司于2013年实行配股，配股价分别为37.14元，配股募资金额7.76亿元。公司自上市以来共募集资金总额11.18亿元，现有股本6.03亿股，2026年2月2日股价为163.24元，总市值为984.85亿元。

2、主要产品

公司以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，片仔癀源于明朝末年，拥有近500年传承历史，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，其传统 制作技艺被列入国家非物质文化遗产，蝉联国家质量金质奖。片仔癀由公司独家生产，其处方、工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密；1994 年被列为国家中药一级保护品种，是最早获得国家一级保护的极少数中药品种之一。

化妆品公司拥有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多个护肤、洗护品牌产品。

3、核心竞争力

（1）品牌优势 公司具有攸的历史和深厚的文化底蕴，彰显其独特的品牌优质。 连续四年居“胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜”榜首，“中华老字号”品牌第二位。

片仔癀 1979 年荣获国家银质奖，1984 年、1989年连续两次荣获国家金质奖，1988 年荣获全国首届“百病克星”大赛金奖，1993年获印尼雅加达中医药卫生科技成就展览会金奖，1995 年获国家中医药管理局颁发的“中国中药名牌产品证书”；2002 年片仔癀系列药品被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。

（2）技术优势 公司是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业。公司科研成果首次入选“中医药十大学术进展”，片仔癀被列入《原发性肝癌中医诊疗指南（2024 年）》。

公司重点聚焦中药疗效科学证据，坚持以中医原创理论为指导，采用循证医学及单细胞空间转录组学、免疫代谢重编程等现代科技手段诠释传统中药，提升中药疗效证据。

（3）渠道优势 公司持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀系列药品、化妆品和保健品的爆款产品。在渠道布局方面，2024 年公司积极践行“名医入漳”战略，助力“圆山计划”五大工程建设，通过多渠道、多层次引进名医来漳坐诊、授业，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂。至 2024 年底，在覆盖全国近 400 家片仔癀国药堂 的基础上，加大片仔癀国药堂、国医馆的设立；加大自营线上线下平台的精细化服务，确保对消费者的用药服务；聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康 科技有限公司，与多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。

4、股东回报

公司上市以来累计派息24次，发放的现金股利总额为85.51亿元，累计派现金额是募集资金的7.6倍，从这个分红派息来看，是一个给股东带来丰厚回报的好公司。各年度分红送股如下表：

假设投资人在公司上市首日以收盘价15.98元购入1万股一直呆坐不动至今，只是在收到股息时就无脑按市价继续购入股票，持有其间共收到现金股息分红62.6万，用股息购入4087股（假设可购买不足100股的数量），截止到2026年2月27日，总共持有45035股，市值734.58万元，收益46倍，年化收益率为18.11%。从上述股东回报率来看，片仔癀是一家值得拥有的好公司。

第二部分片仔癀的资产负债表

为了看起来比较方便，对资产负债表的科目做了一下简化，如下表：

公司2024年12月31日拥有资产175亿元。货币资金15亿元，一年内定期存款35亿元，一年以上的定期存款30亿元，合计80亿元，占总资产的46%。

应收款9亿元（其中包括应收票据0.8亿元，应收款项融资0.3亿元，应收账款7.8亿元），占总资产的5%。

存货50亿元（其中包括原材料32亿元，在产品5亿元，库存商品12亿元，其他合计1亿元），占总资产的29%。

投资9亿元（其中包括长期股权投资4.1亿元，其他权益工具投资4.1亿元，非流动金融资产0.5亿元，投资性房地产0.2亿元），占总资产的5%。

固定资产13亿元（其中包括固定资产10亿元，在建工程3亿元），占总资产的7%。

无形资产3亿元（其中包括土地使用权2.5亿元，其他0.3亿元），占总资产的2%。

使用权资产2亿元，占总资产的1%。

递延所得税2亿元，占总资产的1%。其他4亿元，占总资产的2%。

负债27亿元，资产负债率15%，其中有息负债10亿元，占总资产的6%，合同负债3亿元，占总资产的5%；应付账款5亿元，占总资产的3%，应交税费1亿元，占总资产的0.6%，应付职工薪酬2亿元，占总资产的1%，租赁负债2亿元，占总资产的1%，其他4亿元，占总资产的2%。

股东权益148亿元，占总资产的85%，每股净资产24.54元。

从上述数据来看，公司的资产结构简单清晰，资产的46%是现金和定期存款，真正用于生产运营的资产只需用到资产的100亿元就足以维持公司正常经营了。公司账上太多的现金资产证明公司是现金奶牛型公司，太多的现金冗余反而降低了公司资产收益率。

固定资产中以房屋建筑物为主，占9亿元，机器设备1亿元，占比较小，证明公司产品成本的折旧费用较小。公司未来不需要支付大额的资本支出用于设备更新，属于轻资产行业。在建工程中包括片仔癀科技大楼建设2亿元，中药饮品、保健食品和中药本文颗粒生产线建设1亿元。

无形资产中主要是土地使用权2.5亿元，专利权和非专利技术0.2亿元。

公司的27亿元负债其中有息债务10亿元，9亿元是短期信用借款，0.6亿元长期抵押借款，其余17亿元都是生产经营正常产生的无息负债，其中合同负债为3亿元。

从资产负债表的数据来看公司是一家现金流充沛的公司，财务稳健，公司赚得的净利润可以全部分配给股东，也不影响下一年继续获取利润，是一家典型的现金奶牛型公司。

第三部分片仔癀最近十年的利润表

下面是2015-2024年的利润表

营业收入2024年107.88亿元，2015年18.86亿元，十年收入稳步增长，增长了5.7倍，收入年增长率19%。

营业成本2024年61.78元，2015年9.99亿元，十年成本上升6.2倍，成本年增长率20%，高于收入增长的速度，公司毛利率略有下降。

四项费用2024年11.94亿元，2015年3.43亿元，十年四费上升3.5倍，费用增长率低于收入年增长，费用年增长率13%。

营业利润2024年35.72亿元，2015年5.42亿元，十年营业利润增长6.6倍，年增长率21%。

净利润2024年29.96亿元，2015年4.63亿元，十年净利润增长6.5倍，年增长率21%。

毛利率2024年42.73%，2015年47.03%，十年毛利率下降了4.3%，其中最低是2018年42.43%，最高是2021年50.72%，十年平均毛利率为45.57%。

营业利润率2024年33.17%，2015年27.77%，十年营业利润率上升了5.4%，其中最低是2016年25.5%，最高是2021年35.83%，十年平均营业利润率为31.77%。

净利润率2024年24.55%，2015年27.77%，十年净利润率下降了3.22%，其中最低是2016年21.96%，最高是2021年30.78%，十年平均净利润率为26.88%。

从公司最近十年的利润表上，可以看出公司的收入和净利润每年都在持续稳健增长，只是营业收入和利润的增长空间放缓，在接下来的未来增长会有一定难度。

第四部分片仔癀最近十年的现金流量表

经营活动现金净额2024年13.13亿元，2015年9.37亿元，十年间增长3.76亿元，其中最高是2022年68.73亿元，最低是2019年-8.79亿元。

投资活动现金净额2024年13.35亿元，2015年-0.38亿元，其中最高是2024年13.35亿元，最低是2022年-63.05亿元。

筹资活动现金净额2024年-22.4亿元，2015年-0.46亿元，其中最高是2024年-22.4亿元，最低是2019年-4.05亿元。

现金及现金等价物净增加额2024年4.06亿元，2015年2.22亿元，十年间增长1.84亿元，其中最高是2020年6.42亿元，最低是2019年-4.02亿元。

期末现金及现金等价物余额2024年14.83亿元，2015年为6.88亿元，十年间增长了7.95亿元。

从十年间现金流量表上，公司除了2019年之外的年份经营活动的现金净额都是正数，投资活动的现金净额有正有负，筹资活动的现金净额除了2016和2019年之外年度都是负数。从这可以看出公司净利润含金量较高，公司的资产增长主要依赖于利润增长。公司从经营活动产生的现金流主要用于投资和分配股息给股东，最新股息率1.97%。

第五部分片仔癀的估值

根据采用老唐估值法的三个前提：1、利润是否为真，2、利润是否可持续，3、维持当前盈利能力是否需要大量资本投入。

从公司上市至今可以看出片仔癀完全符合老唐估值法的三个前提，自上市以来每年的净利润都是正数且逐年增长，在现有条件下，公司有继续保持利润的能力，公司的固定资产占总资产比例较小，且主要是房屋，公司后续产生的利润不需要投入大量资本。

从近十年的利润表来看，公司的利润为真，利润能够持续但是增长空间有限，我们按2024年的净利润30亿元为估值依据，因公司有提价权，按照每年3%的增长估算预计未来三年的利润。按老唐周期股的估值法计算如下：

1、取无风除收益率为4%，市盈率取25倍

2、2024年净利润30亿元X1.03X1.03X1.03X25倍=820亿元

3、按照估值820亿元打7折=574亿元

4、525亿元/6.03亿股=95元/股

截至2026年2月27日，片仔癀的市值984.85亿元，市盈率34.69倍，估值明显偏高，如果市场先生给力，能够到理想买入价575亿元，可以考虑建仓10%。

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日拱一卒，不期而至。

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