一、目前股市温度和应对策略
本周巴西ETF继续大涨，幅度为4.84%；日经225本周涨1.94%；其余指数多数小跌。开年以来，随着全球股票市场估值较两年前显著升高，投资的难度开始加大了，目前估值较低的只有港股了，其余股市占不到太多便宜了。不过我还是那句话，在股市里首先要做到长期活下去，慢慢滚雪球才是生存之道。市场短期是投票机，长期是称重机，我们需要的是长期年化10%，十年间实现2-5倍，二十年间5-20倍的收益。
沪深300指数年度涨幅2.02%，目前市盈率约为14.1倍，近20年平均市盈率约为13.3倍，处于合理位置；恒生ETF年度涨幅1.74%，目前市盈率约为12倍，近20年平均市盈率约为13倍，处于偏低的位置；创业板指年度涨幅3.61%，目前市盈率约为43.3倍，近20年平均市盈率约为35.7倍，处于高估的位置；标普500年度涨幅-1.85%，目前市盈率约为28.6倍，近20年平均市盈率约为22.3倍，处于高估的位置；纳斯达克年度涨幅-4.33%，目前市盈率约为40.1倍，近20年平均市盈率约为28.5倍，处于高估的位置；日经225年度涨幅17%，目前市盈率约为22.8倍，近20年平均市盈率约为19.5倍，处于合理位置；巴西IBOVESPA指数年度涨幅33.37%，目前市盈率约为12.1倍，近20年平均市盈率约为9.89倍，处于较为高估的位置。
二、本周交易
本周交易：卖出约1%的巴西IBOVESPA指数，因为溢价太高，等溢价消失后再考虑买回；买入1%左右的古井贡B，因为本周古井贡B被剔除出MSCI指数，被指数基金减持导致大跌，这个机会在上周总结中已经预告过。
目前坚决执行自己制定的一半个股+一半被动指数策略，回看每一轮行情，每一次的热点行业都不一样，曾经的优秀企业在下一轮行情中很可能跑输指数，比如A股曾经的白酒、新能源、互联网行业，万物皆有周期。相信自己是个普通的投资者，做好分散投资，单只个股仓位不要超过10%，伟大企业个股仓位不要超过20%，所有个股仓位尽量不超过50%-60%，指数（红利、宽基等）仓位占40%-50%，防止行情与研究方向不匹配时收益大幅落后。
目前手头现金较多，大约20%，未来应该还会有一些增量资金，包括股票分红、工资盈余等，目前的策略是尽量持币等待，或者大跌时候买入个股、宽基指数和港股红利股指数。我的票仓中，美团和格力貌似到了击球区，但是还是想等一等，目前市场估值不低，而且本人仓位足够，这两个企业又面临困境还没看到反转迹象，没有很强的交易意愿。
我的交易原则是：股票尽量等到击球点才能交易，这样方便仓位控制和风险管理，而指数本身就具备分散性，可以在低估区域一直买买买。
三、本周学习和思考
（一）云天化财报学习
大年初七开始学习云天化财报，还没学完，初八开盘就涨停，没机会了，哎，又白看，但是还是要继续学习，不断拓展能力圈以备将来使用。
1.主营业务分析
云天化（600096）是国内磷化工全产业链绝对龙头，以磷矿采选+化肥+精细磷化工+新能源材料为四大核心，形成“资源自给、化肥稳盘、精细提利、新能源成长”的业务结构，2025年前三季度总营收376亿元、归母净利47.3亿元。
磷肥，不管是产量、销量还是收入规模，都稳居所有产品首位，也是公司业绩的压舱石。从收入贡献来看，磷肥前三季度收入占所有自产产品总收入的53.9%，是公司当之无愧的业绩支柱，其价格和产销变化决定了公司盈利水平。
复合（混）肥是公司第二大品类，前三季度复合（混）肥收入仍保持稳步增长，且收入占比达17.6%，仍是公司重要的业绩组成部分。
尿素前三季度产量219.4万吨、销量212.4万吨、收入37亿元。但尿素的问题在于价格低迷，导致其收入增长跟不上产销规模的增长，前三季度收入占比仅16%，较上半年的17.7%有所下滑，成为公司产品中为数不多的收入贡献度下降的品类。
饲料级磷酸氢钙是今年云天化所有产品中表现最亮眼的品类，属于精细化工范畴，主要用于饲料添加剂，需求受养殖行业带动，今年量价双增的趋势非常明显。前三季度该产品收入占比达7.5%，但考虑到其价格上涨，毛利水平远高于传统化肥，实际对公司利润的贡献度要远高于收入占比。
聚甲醛是公司的精细化工产品，主要用于工业制造，前三季度产量8.5万吨、销量8.4万吨、收入8.52亿元。三季度单季产销环比稳增，产销率也保持在99%以上，市场需求相对稳定，但受行业整体价格下跌影响，收入增长疲软，前三季度收入占比仅3.7%。
黄磷是公司的基础化工原料，前三季度产量2.4万吨、销量1.5万吨、收入3.06亿元。黄磷的特点是产量稳增但销量受限，三季度单季销量环比下滑，主要原因大概率是黄磷作为化工原料，下游需求偏淡，且其存储和运输有一定门槛，公司主动控制发货节奏。不过黄磷价格今年基本持平，未出现波动，因此收入仍能保持小幅增长，前三季度收入占比仅1.26%，对公司整体业绩影响较小。
整体来看，磷肥+复合（混）肥+尿素，三大传统化肥品类贡献前三季度自产收入的87.5%，是公司的基本盘；饲料级磷酸氢钙作为精细化工代表，量价齐升成为新的业绩增长点；聚甲醛、黄磷等精细化工品虽产销稳增，但受价格或下游需求影响，收入贡献仍有待提升。
2.产品价格与成本
对于化工和化肥企业来说，产品销售均价和原材料采购均价的变化，决定产品的毛利空间，也是我们分析公司盈利能力的重点维度。
（1）产品端
磷肥：三季度均价回升，对冲上半年下跌压力
上半年磷肥均价3152元/吨，较上年同期的3378元/吨下跌6.7%；前三季度均价回升至3394元/吨，较上年同期的3315元/吨上涨2.4%，不仅抹平上半年的同比跌幅，还实现正增长。
三季度单季磷肥均价经测算约为3764元/吨，环比上半年大涨19.4%，这是公司三季度利润增长的驱动力之一，磷肥作为大单品，价格回升打开毛利空间。
饲料级磷酸氢钙：涨价，成为毛利最高的品类
上半年均价4096元/吨，较上年同期的3381元/吨上涨21.2%；前三季度均价进一步上涨至4200元/吨，较上年同期的3435元/吨上涨22.3%，三季度单季均价约4367元/吨，环比上半年继续上涨6%，价格上涨让该产品成为公司毛利水平最高的品类，也是产品结构优化的最大受益者。
复合（混）肥：均价小幅回落，但仍高于去年同期
上半年均价3179元/吨，较上年同期的2985元/吨上涨6.5%；前三季度均价小幅回落至3093元/吨，较上年同期的2936元/吨上涨5.4%，毛利空间相对稳定。
尿素：价格低迷，同比跌幅超20%
上半年均价1754元/吨，较上年同期的2176元/吨下跌19.4%；前三季度均价进一步跌至1744元/吨，较上年同期的2118元/吨下跌17.7%，三季度单季均价约1720元/吨，环比上半年继续下跌1.8%。
聚甲醛：价格下跌，同比跌幅超12%
上半年均价10657元/吨，较上年同期的11577元/吨下跌8%；前三季度均价跌至10105元/吨，较上年同期的11593元/吨下跌12.8%，三季度单季均价约9023元/吨，环比上半年下跌15.5%，受工业下游需求疲软影响，价格表现不佳。
黄磷：价格基本持平，小幅波动无明显影响
上半年均价20621元/吨，较上年同期的20460元/吨上涨0.82%；前三季度均价20393元/吨，较上年同期的20376元/吨上涨0.4%，价格基本保持稳定，小幅波动对公司业绩无明显影响。
（2）成本端
云天化的原材料包括硫磺、原料煤、燃料煤、天然气、合成氨，其中硫磺是磷肥生产的原料，煤（原料煤+燃料煤）是尿素、复合（混）肥的主要原料，天然气、合成氨为辅助原料，各原材料价格变化对不同产品的成本影响不同。
硫磺：价格大涨，成为最大成本压力
上半年硫磺采购均价1836元/吨，较上年同期的1047元/吨上涨75.4%；前三季度均价进一步上涨至1975元/吨，较上年同期的1121元/吨上涨76.2%，三季度单季均价约2250元/吨，环比上半年大涨22.6%。
硫磺作为磷肥的原料，其价格上涨推高磷肥的生产成本，不过好在三季度磷肥价格也回升，基本覆盖硫磺的涨价压力，未对磷肥毛利造成明显挤压。
煤类：原料煤、燃料煤价格下跌，降低化肥生产成本
原料煤：上半年均价938元/吨，较上年同期的1009元/吨下跌7.1%；前三季度均价跌至859元/吨，较上年同期的993元/吨下跌13.5%，三季度单季均价约660元/吨，环比上半年下跌29.6%。
燃料煤：上半年均价573元/吨，较上年同期的630元/吨下跌9.1%；前三季度均价跌至549元/吨，较上年同期的635元/吨下跌13.5%，三季度单季均价约501元/吨，环比上半年下跌12.6%。
煤价的下跌，对以煤为主要原料的尿素、复合（混）肥来说是重大利好，降低这两大品类的生产成本，对冲尿素价格低迷带来的毛利损失，也让复合（混）肥在价格小幅回落的情况下，仍能保持稳定的毛利空间。
天然气：价格基本持平，无明显成本影响
上半年均价1.94元/立方米，较上年同期的1.89元/立方米上涨2.6%；前三季度均价1.93元/立方米，较上年同期的1.88元/立方米上涨2.6%，价格基本保持稳定，对公司整体成本无明显影响。
合成氨：上半年成本下降，利好化肥生产
公司仅披露上半年合成氨的采购均价，为2808元/吨，较上年同期的3367元/吨下跌16.6%，合成氨作为化肥生产的重要原料，其成本下降，进一步降低公司化肥产品的生产成本。
云天化在成本端的整体格局是：硫磺涨价带来的成本压力，被煤价下跌、合成氨成本下降对冲，天然气价格持平无额外影响，公司综合生产成本基本保持稳定，甚至略有下降，这也是公司在收入下滑的情况下，仍能实现利润增长的关键原因。
综合来看，公司2025年前三季度的产品均价结构性上涨+综合生产成本基本稳定，使得整体毛利空间保持稳定。公司进行产品结构优化，高毛利的饲料级磷酸氢钙量价齐升，收入占比提升；而低毛利的尿素虽价格低迷，但煤价下跌降低其生产成本，毛利水平未出现明显下滑。
3.2025年经营情况
（1）聚焦主业战略成效显著，盈利质量提升
前三季度实现营业收入375.99亿元，同比下跌19.5%。公司在公告中说明，收入下滑的原因是“聚焦主业，根据市场情况缩减商贸业务规模，贸易收入同比下降”。商贸业务属于低毛利、低附加值业务，公司主动缩减该业务，虽然拉低合并报表的收入规模，但能让公司将更多资源投入到高毛利的自产主业中，提升整体盈利质量。
前三季度实现利润总额59.85亿元，同比微跌0.37%，基本与上年同期持平；归母净利润47.29亿元，同比增长6.9%；扣非净利润46.19亿元，同比增长6.3%。云天化在收入下滑的情况下，实现利润的逆势增长，且扣非净利润与归母净利润同步上涨，说明利润增长并非来自非经常性损益，而是主业盈利能力的提升。
（2）资产负债结构优化，去库存、收账款、降负债
公司今年对资产负债表进行优化，去库存、收账款、降负债、减借款：存货从2024年末的60.70亿元降至48.59亿元，减少20%，去库存效果显著，尤其是化肥产品的库存基本消化完毕，减少存货跌价风险；应收账款从2024年末的16.69亿元降至7.04亿元，减少57.82%，回款效率提升，应收账款占收入的比例低，说明公司对下游的议价能力较强；资产负债率从2024年末的52.27%降至47.38%，下跌近5个百分点，有息负债率从2024年底的30.5%降至2025年三季度的27.82%，下降2.68个百分点，财务杠杆降低。
经过优化，公司的资产负债表更轻盈，财务风险降至低位，充裕的现金流和健康的财务结构，为公司后续的生产经营、研发投入、产能扩张提供充足的资金支持。
4.投资价值与风险
（1）云天化的投资价值：
一是云天化为不可复制的磷矿龙头，形成资源壁垒。
磷矿为不可再生战略资源，国内管控趋严，资源价值长期重估。云天化拥有近8亿吨磷矿储量，占中国总储量（37亿吨）的21.6%，绝对的行业龙头。年采选1450万吨，自给率100%，开采成本仅200–300元/吨，远低于行业外购成本（>700元/吨），全产业链（矿—肥—精细化工—新能源）成本比同行低15–20%。
二是公司经营稳健，聚焦主业战略成效显著，盈利质量提升。
公司今年提出聚焦主业，主动缩减低毛利、低附加值的商贸业务规模，将资源集中到高毛利的自产化肥和精细化工业务上。公司在产品端的结构优化，一方面巩固磷肥这一大单品的市场地位，三季度通过价格回升打开毛利空间，成为业绩压舱石；另一方面发展饲料级磷酸氢钙这一高毛利精细化工品，实现量价齐升，成为新的业绩增长点。
三是估值较低，高股息。
截止2025年2月24日，公司市盈率12.73倍，股息率3.56%，性价比明显高于行业其他企业。
（2）云天化投资风险和关注点：
一是产品价格周期风险。
磷肥、尿素、磷矿石价格受全球供需、粮价、出口政策影响大，周期波动剧烈，直接冲击盈利。若行业下行、价格大跌，业绩与估值将双杀。
2016 年是化肥行业周期底部，云天化作为行业龙头，在产品价崩、成本上行、需求萎缩、资产减值、费用增加的多重打击下，出现上市以来最大亏损，当年亏损32.56亿元。
二是原材料价格风险。
硫磺作为磷肥的原料，前三季度采购均价同比上涨76%，三季度单季环比更是大涨22%，虽然目前磷肥价格的回升基本覆盖硫磺的涨价压力，但如果后续磷肥价格因需求淡季出现回落，而硫磺价格继续保持高位，将挤压磷肥的毛利空间，而磷肥作为公司的大单品，其毛利变化将影响公司的整体盈利水平。
三是行业受政策、农业、国际市场影响大，经营环境存在不确定性。
化肥和化工行业属于强周期行业，且受政策、农业、国际市场等多重因素影响：化肥行业受国家农业政策、化肥出口政策、环保政策的影响较大，若后续出台化肥价格管控、产能调控等政策，将影响公司的产品价格和产销规模；
农业需求受天气、粮价、农民种植意愿影响，若出现极端天气或粮价低迷，将导致化肥需求进一步平淡；国际市场方面，磷肥、黄磷等产品的出口受国际价格、汇率、贸易壁垒影响，若国际市场需求下滑，将影响公司的出口业务。
四是精细化工业务拓展较慢，收入占比偏低，尚未形成新的业绩支柱。
公司虽在布局精细化工业务，饲料级磷酸氢钙表现亮眼，但聚甲醛、黄磷等精细化工品的收入占比仍偏低，合计不足10%，且聚甲醛价格下跌，黄磷销量受限，精细化工业务的整体拓展速度较慢，尚未形成除磷肥外的新业绩支柱。在传统化肥行业增长放缓的背景下，精细化工业务的拓展速度，将决定公司未来的业绩增长空间。
5.估值及买点
云天化定性为周期股，周期股的估值方法，我一般使用席勒市盈率估值法，通过10年平均盈利，熨平了盈利的极端波动，能更客观地揭示企业在一个完整周期内的真实估值水平。
2015年-2024年归母净利润合计170.07亿元，平均净利润17亿元，合理估值为17*30=510亿元，理想买点为合理估值打7折，约为357亿元，对应股价19.58元。
经历了两个涨停，更是没机会了，暂时先看看吧。
（二）长寿对投资的重要性
巴菲特出生于大萧条末期，从11岁开始买股票，生在美股最辉煌的100年，集天时地利人和于一身，当然，他还长寿，才创造出最伟大的复利神话。巴菲特60岁左右时候的财富水平大概是30亿美元，现在95岁时的净资产约为1490亿美元，加上已捐献的超650亿美元，合计约为2140亿元，可以说，巴菲特60岁的资产只有现在的1%左右。
我们成不了巴菲特，但是可以成为更好的自己。以我自己为例，我30岁以后才开始琢磨投资，之后又用了好几年磨炼和实践，目前才将投资体系慢慢稳定下来。如果你跟我一样是个普通人，投资没有极其早慧，家庭也没有太多初始本金，就靠着工资收入积累加上投资慢慢滚雪球，我们如果只能投资到60岁，那么这辈子的资产很难达到A9，但如果你能投资到80岁或者90岁，那么A9甚至A10就容易多了。所以，普通人学习投资，虽然不能像巴菲特那样，有几千亿美元，但是还是可能有几个亿人民币的，梦想总是很美好。
既然健康和长寿是投资中最重要的一环，我们就要爱惜自己的时间和生命，首先要照顾好自己的身体，包括规律饮食（健康清淡营养均衡）、充足睡眠、适量运动等。其次我们也要爱护自己的精神能量，接纳自我、停止自我批判和内耗、拥抱伤痛自我疗愈、丰富精神世界，让自己的灵魂和身体一样健康壮硕。
本周分享到此结束，感谢您的阅读，祝您生活美满，投资顺利，早日实现财务自由。
免责声明：本文仅为记录个人思考及交易计划，请千万不要据此做出您的投资决策，投资股票有风险，投资须谨慎，大家爱惜自己的辛苦钱，三思而后行。
