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2026年2月25日，英伟达发布了截至1月25日的2026财年第四季度财报。
营收681亿美元，同比增长73%——这不仅是英伟达的历史新高，也是整个科技史上最亮眼的季度成绩之一。净利润429.6亿美元，同比增长94%，相当于每天净赚4.7亿美元。
然而，财报发布后，英伟达股价却应声大跌，最多时跌幅超过5%，创下三个月最大单日跌幅。
**这是怎么回事？**
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一、财报数据
直接看数字。
核心指标
| 指标 | Q4 FY2026 | 同比 | 市场预期 |
|------|------------|------|---------|
| 营收 | 681亿美元 | +73% | 658亿美元 |
| 净利润 | 429.6亿美元 | +94% | - |
| 每股收益 | $1.62 | +82% | $1.53 |
| 毛利率 | 75% | +2% | - |
各业务板块
Q4营收: 623亿美元，同比增长75% 全年营收: 1937亿美元，同比增长68% 自2023财年ChatGPT推出以来，数据中心业务增长近13倍
**游戏业务**
Q4营收: 37亿美元，同比增长47% 全年营收: 160亿美元，创历史新高
**专业可视化**
Q4营收: 13亿美元，同比增长159% 全年营收: 32亿美元，创历史新高
**汽车与机器人**
Q4营收: 6亿美元，同比增长6% 全年营收: 23亿美元，创历史新高
业绩指引
英伟达预计2027财年Q1营收将达到780亿美元，较市场预期的728亿美元高出7%。值得注意的是，这一指引并未包含来自中国数据中心的相关收入。
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二、市场反应
财报发布后，市场反应挺有意思的。
2月25日当天，英伟达股价收涨1.44%。但在盘后交易中，涨幅一度达到3.7%，最终仅微涨0.2%。
真正的下跌发生在次日。2月26日，英伟达股价开盘后一路走低，最多时跌幅超过5.6%，创下自2025年11月以来最大的单日跌幅。
这种"财报超预期，股价却大跌"的剧情并非首次上演。过去两个季度，英伟达都出现过类似情况——财报本身无懈可击，但市场并不买账。
更值得关注的是板块联动效应。在英伟达大跌的同时，整个AI硬件板块都遭遇了回调，芯片股普遍下跌。但资金并没有流出科技板块，而是从硬件流向了软件——此前跌幅惨烈的软件股反而逆势上涨。
正如Pepperstone研究策略师Dilin Wu所指出的："交易员对英伟达的预期已被充分定价，进一步上涨的空间有限。"
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三、核心矛盾解读
为什么"超预期"这三个字，已经不足以支撑股价上涨？
1. 期望已被充分定价
这是最核心的问题。
Fundstrat分析师Hardika Singh认为："市场对英伟达财报超预期的业绩反应平淡，部分原因是投资者目前已将这种卓越表现视为理所当然。"
翻译成白话就是：英伟达每次都超预期，市场已经麻木了。当"超预期"成为常态，它就不再是利好，而是"基本操作"。
2. 指引未超"乐观预期"
780亿美元的Q1指引，确实超过了市场预期的728亿美元。
但在这个数字公布之前，部分乐观的机构预测英伟达可能给出接近800亿美元的指引。当实际数字是780亿，虽然"超预期"，但没有"超乐观预期"。
Vantage Global Prime分析师Hebe Chen一针见血："盘后的波动表明市场要求业绩'再度加速'，而不仅仅是确认现状。"
3. AI泡沫担忧
这是笼罩在整个AI板块头顶的阴云。
投资者越来越担心：当前的AI资本开支热潮是否可持续？当各大科技公司都在疯狂囤积GPU，这些投资什么时候才能产生回报？
更关键的是，市场担忧英伟达能否在AI从"训练"转向"推理"的新阶段继续保持垄断地位。推理阶段的竞争明显加剧——AMD在追赶，客户自研芯片的威胁也在增加。
4. 会计因素干扰
财报中有一个容易被忽视的细节：从2027财年Q1开始，英伟达将把股权激励(SBC)计入非GAAP财务指标。
这意味着什么？简单来说，投资者看到的"利润增速"可能需要重新计算。当SBC被加回，非GAAP利润的增速数字可能会"变脸"。
同时，英伟达的运营费用依然保持高增长趋势，这也让投资者警惕。
5. 供应链瓶颈
先进制程芯片的供应紧张已经不是什么新闻。英伟达CFO Colette Kress在财报电话会上承认，公司已获得向中国客户发运少量H200芯片的许可，但"尚未获得任何收入"。
内存芯片短缺更是制约出货量的关键因素。在需求暴涨的情况下，供应链能否跟上，将是英伟达未来增长的关键考验。
6. 叙事博弈加剧
说到底，这是美股最残酷的地方：博弈的不是业绩，是叙事。
A股散户多，但美股的镰刀比A股还凶。业绩超预期又怎样？市场根本不跟你玩业绩这套叙事。narratives shift so fast——每周一个新叙事，前一周还在"AI是未来"，这一周就变成"AI泡沫要破"。
英伟达刚好卡在这个叙事切换的点。上半年还在炒"AI军火商"，下半年就变成"资本开支不可持续"。业绩还是那个业绩，但市场的故事已经换了一套。
所以别问"为什么业绩这么好还跌"。在华尔街，叙事才是硬通货，业绩只是基本盘。
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四、未来展望
那么，英伟达到底有没有问题？
从基本面来看，英伟达依然是最能打的科技公司。数据中心业务增长75%，全年营收突破2159亿美元，市值接近5万亿美元——这些数字放在任何一家公司都是梦幻级的。
问题在于，资本市场看的是预期，而不是过去。
当所有人都知道英伟达会超预期，那么超预期就不再是惊喜。市场现在开始要求英伟达"持续加速"，而不仅仅是"保持高速"。
展望未来，有几个关键观察点：
**Vera Rubin芯片进度**——预计2026下半年量产，这是下一代增长引擎 **推理市场份额**——能否在推理时代继续垄断？ **中国业务突破**——H200何时能真正产生收入？ **AI应用落地**——客户何时能从AI投资中盈利？
**说两句：**
这不是英伟达的悲剧，是资本市场的本质。它永远贪婪。680亿不够，780亿也不够。
反过来想：如果连英伟达都无法让你满意，那还能买什么？
美股这场游戏，业绩是入场券，叙事才是决胜牌。每周一个剧本，谁能提前拿到下一周的剧本，谁就能赢。
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*本文约2200字*
