●●● 缘 起 ●●●
美东时间25日周三，英伟达公布，在截至2026年1月31日的公司2026财年第四财季（“四季度”），营收达创纪录的681亿美元，同比大增约七成，贡献超九成营收的核心业务数据中心也创单季收入新高，均较分析师预期水平高逾3%。四季度英伟达的盈利同样强劲。非GAAP口径下，调整后的每股收益（EPS）同比增长超八成，较分析师预期高约5.9%，毛利率也超预期攀升至75.2%，创一年半来新高。英伟达财报超预期，也暂时打消了市场对“AI泡沫”的担忧。
背景逻辑
◼云厂商持续加码AI算力投资，算力需求有望保持强劲
海外头部云厂商正在持续加码AI算力投资，通过强化AI算力提升用户体验，有望推动算力需求保持强劲。亚马逊预计2026年资本支出将达到2000亿美元，相比2025年的约1310亿美元大幅提升。谷歌预计2026年资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间，相比2025年全年的915亿美元大幅提升。
◼硬件供需失衡情况由点及面，涨价继续蔓延
当前AI推理等需求拉动AI算力需求持续攀升，相关硬件的供需失衡情况正由点及面，各领域的涨价情况继续蔓延。在晶圆代工领域，三星电子晶圆代工正计划提高部分工艺的价格，本次提价主要针对4纳米和8纳米工艺，预计涨幅约为10%。在功率半导体方面，受AI数据中心部署需求带动，叠加原材料与基建成本持续上涨，英飞凌通知客户将自2026年4月1日起调整部分功率开关与IC产品价格。
◼CPO等新技术演进有望带来新增量需求
NVIDIA作为全球AI基础设施领航者，在CES 2026期间发布的Vera Rubin超级计算平台，将Spectrum-X CPO交换机作为核心组件，其Quantum-X Photonics交换机更支撑百万GPU级AI集群互联，直接带动海外CPO需求增长，这种技术引领与需求拉动，成为全球CPO行情的核心驱动力，也为国产CPO发展提供了明确方向。同时，海外开源生态、算力基础设施布局，也为国产CPO技术迭代提供了路径借鉴。2026年2月3日，NVIDIA举办AI网络研讨会，重点介绍了为AI场景打造的Spectrum-X以太网和CPO共封装光学技术。NVIDIA推出的是业界首款200G/SerDes CPO共封装光学技术，由NVIDIA和台积电等生态伙伴联合研发，把光引擎直接集成到交换机的封装内部，带来了不少实际的技术优势：能节省5倍的功耗，提升64倍的信号完整性，激光器使用数量减少4倍，带宽密度提升1.6倍，激光的可靠性也提高了13倍。同时，CPO的光引擎被放置在液冷封装内，生产时会经过100%的系统级测试，全程无需人工接触，大幅降低了故障发生的概率。
催化引擎
云厂商资本开支持续超预期；算力需求持续高景气；国产替代自主攻坚取得进展等。
风险提示
AI落地不及预期，下游需求不及预期风险，上游原材料价格变动风险。
本文撰稿人：毛锐 登记编号：S1130622080021
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