英伟达财报:AI算力狂飙下的“钞能力”与隐忧

英伟达第四财季实现营收681.27亿美元，同比增长73%，环比增长20%，远超分析师预期的662.1亿美元。净利润达到429.6亿美元，同比飙升94%。每股摊薄收益1.76美元，几乎是去年同期（0.89美元）的两倍。

更令投资者兴奋的是其盈利能力。第四财季毛利率达到75%，同比提升2个百分点，显示出强大的定价权和成本控制能力。首席财务官科莱特·克雷斯解释，这得益于存货准备金减少、Blackwell芯片持续爬坡以及产品组合优化。

2026财年第四财季关键财务数据

纵观整个2026财年，英伟达总营收达到2159亿美元，同比增长65%；净利润高达1200亿美元。公司现金流极其充沛，第四财季经营活动现金流达362亿美元，自由现金流接近350亿美元，为未来的研发、投资和股东回报提供了充足“弹药”。

数据中心业务“一骑绝尘”

驱动英伟达业绩的核心，无疑是其数据中心业务。第四财季，该业务收入达623亿美元，同比增长75%，占总营收比重超过91%。超大规模云服务提供商（如亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云）仍是最大客户，贡献了略高于50%的数据中心收入，但其他类型客户的收入增速更快，显示出收入结构正在多元化。

另一个亮点是网络业务，第四财季收入110亿美元，同比暴增263%。这部分业务主要来自连接AI服务器集群的NVLink、Spectrum-X以太网等产品，其爆炸式增长直观反映了客户对大规模、集群化AI算力部署的迫切需求。

游戏和专业可视化业务也因Blackwell芯片的需求而增长，但体量已远不能与数据中心相提并论。汽车业务收入6.04亿美元，保持平稳。

Blackwell放量，Rubin在途

下一代产品Rubin平台也已揭开面纱。该平台包含六款新芯片，英伟达宣称其可将推理token成本最高降低10倍 。亚马逊、谷歌、微软、甲骨文等云巨头将成为首批部署厂商。CEO黄仁勋曾预测，从Blackwell到Rubin，英伟达的GPU销售额将达到5000亿美元。

在生态建设上，英伟达动作频频：与OpenAI就GPT-5.2 Codex的合作接近完成；向Meta供应数百万颗Blackwell和Rubin GPU；投资100亿美元与Anthropic建立战略合作。黄仁勋强调，AI智能体的“ChatGPT时刻”已经到来，英伟达的目标是为整个生态提供从训练、推理到扩展的全栈支持。

四大不确定性

尽管前景一片光明，但市场并非没有担忧。英伟达的“盛世”之下，至少潜伏着四重挑战：

1. 客户资本支出能否持续？

英伟达的增长高度依赖云巨头的资本开支。Alphabet、微软、亚马逊、Meta四家巨头2026年合计资本支出预计接近7000亿美元。有分析师担忧，如此高的投资水平明年恐难以为继。黄仁勋的回应是：“计算直接创造收入”，AI投资已进入能产生实际利润的阶段。

2. 竞争格局正在重塑

AMD计划在今年晚些时候推出新的旗舰AI芯片，并已与Meta等英伟达客户达成合作。谷歌则通过自研TPU芯片与Anthropic签约，同时也在与Meta洽谈芯片供应。竞争对手正从客户和供应链两端对英伟达形成包抄。

3. 供应链与成本压力

全球高带宽内存（HBM）短缺导致价格上涨，可能侵蚀英伟达的高毛利率。尽管公司表示已锁定今年配额，短期影响有限，但长期成本压力不容忽视。

4. 地缘政治风险

英伟达在业绩指引中明确，未计入来自中国大陆的任何数据中心收入。尽管已获准向中国运送“少量”H200芯片，但美国商务部的新规增加了获批难度。中国市场潜在的数百亿美元需求，目前仍是一块“看得见却难吃到”的蛋糕。

指引乐观，但已计入高预期

对于下一财季（2027财年Q1），英伟达给出了780亿美元的营收指引（上下浮动2%），大幅高于市场预期的726亿美元。毛利率预计维持在75%左右的高位。

公司宣布将于2026年4月1日派发每股0.01美元的季度股息，并仍有585亿美元的股票回购授权余额。2026财年，英伟达已通过回购和股息向股东返还了411亿美元。

财报发布后，英伟达股价在盘后交易中一度上涨约3%。2026年以来，其股价累计上涨约5%，表现显著优于同期下跌0.4%的纳斯达克指数。

这份财报无疑再次巩固了英伟达作为AI时代“卖铲人”的霸主地位。然而，当所有人的预期都已调到最高，未来的每一个季度都将是对其增长故事持续性的严峻考验。黄仁勋所描绘的“AI工业革命”仍在加速，但资本市场已经开始追问：这场盛宴，究竟能持续多久？

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