英伟达最新季度财报、电话会接连出炉，马上还要开GTC大会，不仅业绩远超大家预期，还把接下来AI算力的核心风口定了调。之前火的传统光模块赛道，因为厂家太多、价格战打得凶，资金正在慢慢撤出来；而英伟达新推的LPU架构带火的PCB、液冷、电源，还有卡脖子的InP产业链，再加上北美缺电催生的电力设备机会，反而机会更大。
先看英伟达的最新业绩，各项数据都远超市场预期。季度总营收681亿美元，比去年同期涨了73%，比大家预估的多了19亿；扣非后每股收益1.62美元，涨了82%，也超了预期；毛利率更是回到75.2%的高位，比去年多了1.7个百分点。其中核心的数据中心业务赚了623亿，占了总营收的91.5%，同比涨75%，环比也涨22%；尤其是网络业务，直接赚了110亿，比去年涨了3.5倍，这说明算力越建越多，配套的低时延、高带宽网络设备需求也跟着爆了。
预计下季度营收780亿美元，比市场预估的720亿高了不少，而且这个数还没算中国区的业务，毛利率也能稳住75%左右，不用担心新架构拖垮利润。老黄直接说“算力就是收入”，还透露全球四大云厂商今年合计要花近7000亿美元建算力，这意味着英伟达的AI设备有海量市场，全球建算力的节奏只会更快，不会慢。
英伟达能有这么好的业绩，核心原因就三点：
一是新的Blackwell架构产能跟上了，高毛利的配置卖得更多，生产良率也在提升，赚钱能力更强；
二是客户越来越多元，除了云厂商占了一半以上营收，各国的主权AI业务今年也赚了300亿，是去年的3倍，成了新的增长主力；
三是现金流超充足，季度自由现金流350亿，全年970亿，有钱搞研发、扩产能，底气足。
从这份业绩里，也能看清全球AI算力的三个大趋势：
第一，AI算力建设的高增长会持续好几年，四大云厂商几千亿的投入，再加上各国、各企业的需求，算力建设不会停，而且下半年英伟达新的Rubin架构落地，又会带动一波新需求；
第二，算力和网络必须配套升级，网络业务暴涨3.5倍就是证明，算力越密集，对低时延、高带宽的网络要求就越高，这也是英伟达要推LPU架构的核心原因；
第三，英伟达的行业话语权越来越强，从显卡到网络设备，再到配套软件，几乎掌控了AI算力的全链条，后续它的技术方向，就是整个产业链的风向标。
而英伟达接下来的核心布局，就是专为AI推理打造的LPU新架构，这个新东西的影响力，堪比2024年的NVL72，会彻底改变AI机柜的设计标准——算力更密集、延迟更低，但对硬件的功耗和性能要求也更高。
不过英伟达也直言，现在制约产品出货的两大瓶颈是：HBM内存，还有光模块里的InP激光器。尤其是光模块，缺货的核心原因就是InP激光芯片产能不够，而这背后，是因为InP产业链受地缘管制，再加上全球需求爆了，供需缺口特别大。
比如InP产业链上游的铟金属，是管制资源，出口有限制，全球产能又集中，扩产还慢，直接导致价格暴涨：2025年初国内才1310元/公斤，到2026年2月就涨到4700-4800元/公斤，一年多涨了2倍多，今年前两个月就涨了88%，创了十年新高；国际价格也突破500-600美元/公斤，也是十多年来最高。
跟着LPU新架构的落地，不少硬件领域的需求直接被引爆，第一个就是PCB。LPU对PCB的要求大幅提高，层数更多、精度更高，50多层的PCB单价超4万，70多层的能卖到30-40万，PCB在机柜里的价值占比从5%涨到8%以上。现在国内PCB龙头企业订单都很明确，二季度需求看得见，三季度业绩大概率会大涨，而且企业高管还在密集对接外资，行业热度特别高。
还有液冷和电源，也是刚需。LPU架构让机柜的功率大幅增加，传统的风冷根本不够用，液冷成了标配；同时也需要更高功率、更节能的电源。这两个领域的需求，会跟着LPU、Rubin架构的落地持续增加，业绩兑现。
反观之前的热门赛道传统光模块，现在彻底卷起来了：厂家太多导致产能过剩，价格战打得厉害，行业利润越来越低，资金也慢慢撤了。更重要的是，随着新的CPO、NPO技术发展，光模块会直接封装在芯片或板子上，传统可插拔光模块的价值会越来越低。不过光互联上游的核心环节，比如InP激光芯片、CPO光引擎这些，因为产能缺口大、契合技术升级，还有很大的增长空间。
除了算力硬件，北美缺电也成了一个重要的投资机会，核心原因就是建算力的需求太猛，当地的电力系统扛不住了。北美云厂商今年建算力的投入涨了60%，数据中心成了用电大户，预计2025-2030年美国夏季用电峰值会新增166GW，其中55%都是数据中心用的。但美国的电力系统问题一大堆：火电慢慢退役，新电源主要靠天然气，建得还慢；电网老旧，输电能力不够；而且用电增长主要集中在数据中心密集的区域，电力储备早就不够用了。
北美缺电直接带火了电力设备，最受益的是变压器，其次是燃气轮机，最后是储能，而且这三个领域现在都能看到实实在在的业绩。变压器是美国电力系统最大的短板，国内龙头已经拿到了北美大量订单，2025年利润涨了55%，未来一年还有30%-40%的增长空间；燃气轮机海外产能不够，国内企业有机会抢占市场，而且印度最近还可能放开电力设备进口，又加了一把火；储能能快速弥补电力缺口，当地有大量项目要建，虽然可能受关税影响，但需求肯定是实打实的。
总结一下：
PCB
LPU、Rubin架构驱动PCB层数、规格、单价大幅提升
胜宏科技、沪电股份、深南电路；上游材料：菲利华（石英布）
液冷+电源（算力密度飙升后的刚需）
LPU机柜功率暴增，风冷淘汰，液冷成为标配，高功率电源需求同步爆发，需求刚性
液冷（英维克、高澜股份、曙光数创）；电源（欧陆通、茂硕电源、维谛技术）
上游卡脖子环节
InP激光芯片（源杰科技、东山精密）；铟金属/InP衬底（京蓝科技、云南锗业）；CPO光引擎/无源器件（天孚通信、光库科技）；光纤（长飞光纤、亨通光电）
北美缺电相关电力设备
北美电力系统升级需求，与算力硬件形成共振
变压器（国内出海龙头）；燃气轮机（具备海外出口能力的企业）；储能（PJM/ERCOT区域项目落地快的标的）
英伟达的FY2026 Q4财报，用780亿美元的营收指引明确了行业的增长节奏；而LPU新架构的推出，更是重构了AI整机柜的产业格局，推动算力硬件产业链的价值重配。AI算力赛道的逻辑从单一的光模块，转向硬件基建+上游卡脖子+电力配套的多元格局。
