过完年后休息的头几天，睡得特别踏实，想给最近视力又加深的眼睛放个假。但早上刚端起咖啡，微信就收到了几个朋友的问题：“英伟达财报明明挺好的，为什么还是不涨，AI算力的信仰已经不吃香了么？” 正好借这个机会重启下公众号，写一些自己的观察和感悟。
的确，经历了过去3年的AI算力牛市，大家都习惯关注全球第一大市值公司的业绩是否超预期，但这次也别光盯着英伟达的财报数字本身，今年AI砸盘的真正主要元凶，其实是Degrossing（去杠杆/降总仓位） 和AI快速发展的反身性在作祟。
核心逻辑一：英伟达的“学霸魔咒”
先聊聊英伟达，很多人不理解，明明营收和利润都超预期了，凭什么砸盘？其实金融市场交易的从来不是“过去的现实”，而是“未来的预期”。英伟达就像班里那个每次都考100分的顶级学霸。这次期末考试，他考了98分，绝对成绩依然碾压全班，但因为大家对他这次的期望是100分+10分（附加题也得全对），一旦他只考了98分，资金就会觉得惊喜不够。 在极其拥挤的交易里，‘没有巨大的惊喜，就是利空’。 这就是所谓的Buy the rumor, sell the news（买入预期，卖出事实）。所以大家会看到昨天英伟达公布财报后的跳涨4%到达203元后，一路又回到195附近，涨了个寂寞。
核心逻辑二：什么是 Degrossing？
但英伟达只是一根导火索。真正让整个美股7巨头和云厂商们、包括一大批去年比较火热的明星科技股，跟着一起泥沙俱下的，是华尔街大型机构正在做的一个动作——Degrossing。
这词听着很专业，用大白话翻译就是：掀桌子，拿钱走人。 华尔街的对冲基金都是带着巨大杠杆在玩游戏的（借钱炒股）。当他们突然发现宏观环境不对劲了：比如特朗普又挥舞起了关税大棒、非农数据太热导致美联储可能不降息了，所以他们内部的风控系统就会疯狂报警。 风控一旦报警，基金经理的动作不是卖掉差的股票，保留好的股票，而是无差别地把整个盘子的总敞口降下来，为了快速拿到现金，他们会优先卖掉手里流动性最好、过去一年赚钱最多、最拥挤的资产——这刚好就是以英伟达为首的科技七巨头（M7）。所以，这段时间的下跌，很多时候不是因为企业基本面坏了，而是机构为了自保，在被动地结账出局。
核心逻辑三：AI快速发展后的反身性
最近那篇假设在28年看AI的泡沫论文章，引发了此轮AI对于经济和工作替代的影响担忧；Anthropic的AI Agent工具横扫一切软件商业模式；投资人对巨头们发债融资还是有些PTSD，这些都是情绪上和部分基本面上打压AI的核心原因。我也不能断定AI快速发展的负面性到底会不会颠覆行情，但我们还是得抱着辩证的角度去思考短期的影响和长期的影响可能分别是什么。
小总结和建议
看懂了这三层底牌，接下来咱们该怎么应对？第一，不要第一时间盲目去接飞刀抄底AI资产或者纳指这些，Degrossing（机构降仓位）是一个机械的、带有踩踏性质的过程，它不会因为跌了一天就马上结束。在华尔街的量化模型平仓完毕之前，任何盲目的抄底都可能抄在半山腰，感受周期，不去硬对抗和预测周期。
第二，别把宏观情绪的错杀，当成产业趋势的终结。AI的底层算力需求还在，英伟达依然是目前全球最赚钱的GPU算力巨头，保持着超越预期的高速增长。等这波宏观的关税恐慌和机构降仓位的洪峰退去，真正有业绩支撑的优质资产，依然会率先浮出水面。其实从最近2天，degrossing似乎已经开始进入到尾声，regrossing也许就在眼前。
投资是一场长跑，不要被短期的砸盘扰乱了心态。与其每天焦虑，不如趁着市场震荡，给自己泡杯茶，理一理手头的资产配置比例，看看是不是有配了黄金、债券来应对波动呢？
好了，今天的宏观大实话就聊到这里。我是扎克，一个爱搞钱但也谨慎的基金老兵，我们下期见。
