摘要
1）营收呈现短期承压与累计稳健的分化特征，单季度营收同比下滑，但前3季度累计营收微增，每股营收受股本扩张影响下滑更为明显；
2）扣非净利润逆势增长，盈利表现优于营收，利润结构优质，核心依赖主营业务贡献；
3）现金流整体稳健，每股经营现金流绝对值较高，虽同比小幅下滑，但核心经营现金流入保持正增长，现金流来源多元，支出结构兼顾经营、偿债与投资；
4）资产规模稳定，资产结构呈现商誉占比高的显著特征，货币资金储备充足；负债压力较轻，资产负债率处于行业较低水平，短期借款大幅缩减，负债结构持续优化；
5）资产运营效率与盈利回报能力较稳定；
6）股本规模通过增发、送转等方式扩张，十大股东持股比例适中，机构、外资等新进布局，股东结构得到优化，估值处于行业中等水平。
安孚科技（股票代码：603031）前身为上海飞乐股份有限公司，成立于1987年，是国内较早登陆资本市场的企业之一，早期聚焦于电子元器件、音响设备等传统电子业务，依托上海本地的产业优势，逐步在电子消费领域站稳脚跟，为后续业务转型奠定了基础。
2015年，公司完成重大资产重组，正式更名为“安孚科技”，业务重心从传统电子业务全面转向电池及相关能源业务，核心是收购了南孚电池相关资产，一举切入国内碱性电池核心赛道，这也是公司当前商誉形成的主要原因之一。此次转型后，公司快速整合南孚电池的生产、渠道与品牌资源，实现了业务的跨越式发展，营收和利润规模大幅提升，确立了在民用电池领域的行业地位。
2016年至2020年，公司进入稳步扩张期，一方面深耕碱性电池主业，优化南孚电池的生产效率和渠道布局，巩固民用电池市场份额；另一方面逐步拓展储能电池、新能源相关业务，尝试多元化布局，期间通过非公开增发、送转股本等方式扩大股本规模，提升企业资本实力，同时完善公司治理结构，引入专业投资机构，优化股东结构。
2021年至今，公司进入高质量发展与风险积累并存的阶段。一方面，公司持续聚焦电池核心业务，强化主营业务盈利能力，核心产品市场份额保持稳定，盈利质量稳步提升，综合价值在零售业中稳居头部梯队；另一方面，前期并购带来的商誉规模持续维持高位，叠加行业竞争加剧、营收增长乏力等因素，公司逐步面临商誉减值、业绩增长承压等潜在风险。同时，公司持续推进股本扩张与股东结构优化，试图通过资本市场赋能业务发展，但也导致每股指标受到稀释，股东回报面临考验。
总体来看，安孚科技的发展历程是“传统电子业务起步—重大资产重组转型—电池主业扩张—高质量发展遇阻”的路径，转型后依托南孚电池实现了快速发展，但也因并购形成了高额商誉，为后续发展埋下隐患，当前正处于化解风险、寻求新增长动力的关键阶段。
以下我们来复盘下安孚科技在2025年前三个季度财务业绩。
1、利润表分析
首先我们来分析下安孚科技的收支情况。
1）营业收入
2025Q3季度，安孚科技实现营业收入11.81亿元，同比增长-7.89%；而2025年前3个季度，安孚科技累计实现营业收入额36.08亿元，同比增幅为0.39%；当季每股营收为4.58元，同比增幅为-24.57 %。单季度营收的短期下滑与累计营收的微增形成对比，反映出公司业务在季度间存在波动，但全年维度仍保持基本稳定；每股营收下滑幅度大于整体营收，主要受2023-2024年股本扩张（非公开增发、送转股本）的稀释效应影响，显示公司营收规模未能同步跟上股本扩张速度。
2）扣非净利润
报告期，安孚科技实现扣非净利润额0.65亿元，同比增幅为15.83%；而2025年前3个季度，安孚科技实现扣非净利润额1.68亿元，同比增幅为13.92%；当季每股扣非净利润为0.253元；同比增幅为-5.17%。扣非净利润单季与累计均实现逆势正增长，且增速显著高于营收增幅，体现出公司盈利效率的提升；但股本扩展无疑削弱了公司每股盈利能力。
在利润端，安孚科技的主要利润来自营业收支差（注1）（占比97.29 %）和其他收益（占比1.55 %）。核心利润来源营业收支差比去年同期增长1.65 %，利润结构高度聚焦核心业务，且保持稳步增长。
在成本端，安孚科技的主要成本包括营业成本（占比62.85 %）、销售费用（21.39 %）和管理费用（6.24 %）。成本端以营业成本、销售费用和管理费用为主，结构尽管相对稳定，但销售费用率和管理管理费用率均显著高于行业平均水平。
3）盈利质量
报告期安孚科技的扣非净利润率为5.53%，核心经营的盈利稳定且可持续性较强。
2、现金流量表分析
我们再来看下安孚科技的现金流情况。报告期，安孚科技的每股经营现金流为3.21元/股，同比增幅为-5.99%。尽管现金流整体稳健，但同比下滑、筹资现金流持续为负等不利信号凸显，现金流的稳定性和可持续性面临一定压力
1）现金流入
安孚科技的主要现金流入为销售商品、提供劳务收到的现金（占比58.09 %）、取得借款收到的现金（占比20.96 %），以及收回投资收到的现金（占比13.28 %）。核心现金流入项——销售商品、提供劳务收到的现金，同比增幅为3.31 %。核心经营现金流入的正增长，印证了公司主营业务的现金回笼能力良好，为现金流稳健奠定基础；但不利之处在于，核心经营现金流入增幅（3.31%）低于扣非净利润增幅（15.83%），反映出盈利的现金转化效率存在一定差距，部分盈利未形成实际现金流，盈利的“现金含金量”有待提升。
2）现金流出
安孚科技的现金流出主要是购买商品、接受劳务支付的现金（占比29.83 %）、偿还债务支付的现金（占比28.69 %），以及投资支付的现金（占比9.55 %）。核心现金流出项——购买商品、接受劳务支付的现金，同比增幅为-1.17 %。现金流出结构与流入相匹配，核心经营支出的同比下降，体现出公司在采购端的成本控制或效率提升；而偿还债务支出占比接近三成，显示公司处于集中偿债期，旨在主动优化负债结构、降低财务风险；然而投资支付现金占比偏低，该公司或缺乏实质性的产能扩张或业务升级投入，长期成长动力恐不足。
3、资产负债表分析
我们再来看下资产负债表。
1）资产端
报告期末安孚科技的总资产为69.01亿元，净资产为30.45亿元，每股净资产为11.81元。
在资产端，安孚科技的主要资产构成包括商誉净额（占比42.11 %）、货币资金（占比19.84 %），以及固定资产净额（占比9.03 %），其中核心资产项商誉净额同比增幅为0.00 %。资产规模整体保持稳定，未出现大幅扩张或收缩；但是商誉净额占比超四成，减值风险较大。安孚科技的商誉主要源于收购安孚能源少数股东权益及南孚电池相关资产形成，尽管公司称每年会进行商誉减值测试，且南孚电池目前经营稳定，但商誉本质是并购时支付的溢价，属于“虚资产”，本身不产生实际现金流，一旦标的资产（如南孚电池）盈利能力下滑、市场竞争加剧，或行业环境发生不利变化，公司将面临大额商誉减值风险。
2）负债端
报告期末安孚科技的负债合计为27.43亿元，总资产负债率为39.74%，负债压力较轻。
在负债端，安孚科技的主要负债包括短期借款（占比36.28 %）、长期借款（占比24.00 %），以及应付账款（占比12.11 %），其中核心负债项目短期借款同比增幅为-25.63 %。总资产负债率处于行业较低水平，公司整体负债压力较小，财务风险可控；短期借款大幅下降，体现出公司主动减少短期偿债压力的意图，负债结构向长期化倾斜，进一步增强了财务稳定性；应付账款占比合理，显示公司与供应商之间的合作关系良好，经营性负债压力适中。
3）资产收益率
报告期安孚科技的滚动12个月净资产收益率为7.61%，表现中规中矩。
4、公司股本及估值
1）股本及十大股东持股比例
报告期末，安孚科技的总发行股本为2.58亿股，近年来通过非公开增发、送股及转赠股本等方式实现了股本扩张，流通A股规模同步扩大，提升了公司股票的流通性，但股本扩张也带来了不利影响，除了稀释每股营收、每股盈利外，若后续公司业绩无法同步增长，将导致每股收益持续下滑，影响股东回报，甚至引发股东减持，加剧股价波动。
报告期末，安孚科技的十大股东持股比例为48.60%，持股比例适中，既保证了股权的相对集中，又具备一定的分散度；股东结构呈现优化趋势，有股权投资基金、外资及社保基金等新进布局，显示出专业投资机构对公司价值的认可，同时部分原有股东持股保持稳定，为公司股权结构的稳定性提供了支撑。
2）估值
报告期安孚科技的市净率为3.62倍，市净率在电池行业处于中游，估值相对合理。
5、总结
总之2025年前3季度，安孚科技展现出较强的经营韧性，在单季度营收短期承压的情况下，实现了扣非净利润的逆势增长，盈利表现优于营收增速，凸显出公司盈利效率的提升和核心业务的盈利能力，但由于股本的扩张，导致每股价值被稀释，且该公司资本支出不足，显然仅依靠干电池不足以支撑其未来的可持续增长。如何通过资产重组切入新的赛道，打造公司第二增长曲线是该公司目前面临的难题。
阅读更多>>
格力电器 | 长江电力 | 中国石化 | 中谷物流 | 上海能源 | 赣能股份
免 责 声 明
Legal Disclaimer
本公众号（指“云里财经”）文章提供的任何数据、图表和文字仅限用于资讯目的，且不得被解释为买卖任何证券或相关金融工具的交易提供的建议或咨询意见。本公众号对数据资料的准确性、完整性或可靠性不作任何明示或暗示的陈述或保证。这些资讯或文章观点也不构成对具体证券标的价格发展趋势的完整陈述。请勿用本公众号文章提供的数据或观点代替您的自行决定。
本人未持有证券分析师从业资格证，不具备有推荐股票资格。本文提到的证券代码或证券名称，均由计算机算法得出的结果。本文内容仅供参考，均不构成任何投资建议。凡据此进行交易者，概不负责，盈亏自负。
