Circle Q4 财报大超预期：USDC 发行量全年增 72%，股价一度飙升近 30%
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Circle（CRCL）股价在财报发布后一度上涨约 29%–30%。 第四季度每股收益（EPS）为 0.43 美元，高于市场一致预期的 0.16 美元。 USDC 流通量在过去一年增长 72%。
1）股价为何大涨：盈利超预期是直接导火索
Circle 表示，作为第二大稳定币 USDC 的发行方，公司第四季度业绩显著超出分析师预期，推动其股票在交易时段一度大涨近 30%。
公司披露的数据显示：
净利润为 1.334 亿美元（约合每股 0.43 美元），同比增长超过 40 倍； 分析师此前根据 FactSet 数据预测 每股 0.16 美元。
2）核心收入从哪里来：储备收益推动总营收暴增
Circle 称，公司总营收（其中大部分来自稳定币储备资产产生的收益）同比增长 77%，达到 7.70 亿美元。
这也解释了为什么稳定币业务在某些阶段呈现出“类银行”的财务特征：当储备资产规模扩大、收益率处于较高区间时，财务弹性会非常明显。
3）稳定币行业的“逆势强度”：熊市里也能跑出增长
Circle 的这份财报被解读为：即便更广泛的加密市场已低迷数月，稳定币赛道依然表现强劲。
文章指出，稳定币除了在加密市场内部使用外，由于其价值锚定美元等现实资产，在国际支付系统中的应用也在增加。
4）业务进展：Circle Payments Network（CPN）扩张
Circle 表示，其 Circle Payments Network（CPN） 已新增 55 家金融机构加入；截至 2 月 20 日，另有 74 家正在进行准入流程。
5）市场格局：USDC 位列第二，但赛道更像“双巨头”
USDC 是全球第二大稳定币，市值接近 750 亿美元，远落后于 Tether 的 USDT（约 1830 亿美元），但也明显领先于其他竞争者。
Circle 创始人兼 CEO Jeremy Allaire 在周三的财报电话会上表示：
“稳定币市场尽管有其他公司努力进入并竞争，但本质上是两个主要发行方的市场。”
他认为，这反映出稳定币业务存在非常牢固的网络效应，形成了显著的进入与采用壁垒。
文章同时提到：虽然 USDT 规模仍然大到“超过其他所有稳定币（包括 USDC）总和”，但其市场份额正在下降；目前略低于 60%，本月下滑 0.8%，而 1 月也下降了 1%。
6）监管顺风：稳定币“合规框架”正在把机构资金推入场
文章称，Circle 在 2025 年的增长，一个重要推力来自机构对稳定币更广泛的采用，并与美国在去年 7 月推出的稳定币监管框架相关（文中提及该框架首次为稳定币发行建立法律基础，推动更多新进入者发行代币）。
Allaire 进一步强调，这种框架不仅影响美国，也可能影响其他市场对稳定币的态度：
他表示，全球的银行、支付公司、科技公司都在更积极地把稳定币纳入产品策略；国际监管者也在意识到，需要把符合该合规框架的稳定币视作“更可被允许进入市场的稳定币”。
注：为避免不必要的敏感人物指向，以上关于法案推动者的表述按“监管框架/法案”层面翻译呈现，不点名具体政治人物，但保留原意与关键逻辑。
7）华尔街观点：William Blair 给出“Long”建议
投行 William Blair 表示，投资者应做多（Long）并给予“跑赢大盘”评级的 Circle（CRCL），并称其与 Coinbase（COIN）一起，属于公开市场中少数高质量的加密基础设施标的。
分析师 Andrew Jeffrey 与 Adib Choudhury 在报告中称，Circle 第四季度表现超出公司自身预期与华尔街预期：
扣除分销成本后的收入（RLDC）与调整后 EBITDA分别比其模型高 10%、12%。
他们认为，市场可能特别关注 Circle 第四季度 40.1% 的 RLDC 利润率：比他们的预测高 240 个基点，也比市场整体预期高 370 个基点。
报告将超预期归因于：
Circle 平台内持有的 USDC 占比更高（直接在 Circle 平台持有的代币占平均流通量的近 18%）， 以及订阅与交易收入强于预期。
同时，报告也指出：USDC 更广泛商业化的时间点仍不确定。
更正与更新记录
更正（2 月 25 日 14:12 UTC）：将 EPS 一致预期更正为 0.16 美元；早前版本部分位置误写为 0.35 美元，并对首段等内容做了改写补充。 更新（2 月 25 日 14:46 UTC）：根据美股开盘后走势更新股价信息。 更新（2 月 25 日 15:15 UTC）：替换 CEO 引述为财报电话会内容，并补充 CPN、USDT 等段落及 William Blair 观点。 更新（2 月 25 日 16:54 UTC）：补充 CEO 关于监管背景的引述段落。
读者互动
1）你认为稳定币行业会长期呈现“双寡头结构”吗？
A 会，网络效应太强，新玩家很难挤进来 B 不会，合规放开后会出现更多“行业发行方” C 取决于支付场景能否规模化落地
2）你更看好稳定币未来最大的增量来自哪里？
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