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毕马威:2026年一季度中国经济观察报告深度解读(59页附下载)

日期：2026-02-26 12:52:30 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

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毕马威《2026年一季度中国经济观察报告》这份报告发布于2026年2月，核心是对2025年中国经济收官情况的总结，以及对2026年开局的政策展望与预判。

一、2025年经济核心特征：在"分化"中收官

报告最突出的判断是，2025年中国经济虽然实现了5.0%的年度增长目标，但结构上呈现出四大分化特征，这成为理解当前经济形势的关键钥匙。

第一，供需分化。供给端工业生产和服务业生产活动保持扩张，但需求端表现疲软，物价持续低迷，GDP平减指数连续十一个季度为负值。这种"生产强、需求弱"的错配，导致企业利润和居民收入受到挤压，反过来又制约了下一阶段的消费需求释放。

第二，内外需分化。 2025年外贸在逆全球化关税扰动下展现出惊人韧性，出口增长5.5%，贸易顺差突破1.2万亿美元创历史新高；但国内消费与投资增长乏力，四季度社零甚至出现2023年以来的首次季度负增长。

第三，新旧动能分化。人工智能、新能源等新兴产业产值不断扩张，而房地产上下游产业、轻工等传统产业表现持续走弱。这种动能转换期的"青黄不接"，使得新兴产业的投资和消费增量尚不能完全对冲传统产业的减损。

第四，宏观数据与微观体感分化。宏观经济增速平稳，但消费者信心和企业经营预期始终偏弱，这种"温差"反映了预期管理的紧迫性。

这四大分化的根源在于新旧动能转换的阵痛。部分传统行业受限于"内卷式"竞争，产能难以快速出清，需求走弱与供给扩张相伴相生，形成"越生产越降价、越降价越不敢消费"的循环。

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二、投资端：历史首次年度负增长，政策全力"止跌回稳"

2025年固定资产投资同比下降3.8%，这是有统计数据以来首次出现年度负增长，形势严峻。三大重资产行业——房地产、基建、制造业——投资增速均大幅收缩。

房地产投资是最大拖累项，全年增速-17.4%，四季度更是跌至-29.5%。报告揭示了房地产投资的"失速"逻辑：2025年下半年土地供应大幅收缩，叠加房企债券到期规模高企（下半年达2528亿元），偿债压力抑制了投资意愿。更深层的问题在于库存——2025年商品房销售面积仅达2021年的49%，而核心一二线城市库销比仍高达近21个月。

但报告也指出了边际改善的契机：土地购置费的滞后影响将逐步消退，房企债券到期压力在2026年二季度后迎来缓解，名义投资表现将向实际施工面积增速收敛。政策层面，2025年12月中央经济工作会议明确"着力稳定房地产市场"，2026年将围绕"控增量、去库存、优供给"展开，推动房地产向"产品—服务—运营"一体化的新发展模式转型。

基建投资2025年增速-1.5%创历史新低，四季度更是跌至-13.4%。这背后是财政支出节奏的显著放缓——全年公共财政支出仅完成预算的96.8%，为有统计数据以来最低值；政府性基金支出增速11.3%，远低于年初预算的23.1%。但报告强调，这种"蓄力"是为2026年前置发力做准备：2025年四季度已安排5000亿元政策性金融工具、5000亿元结存地方专项债跨期至年初使用，2026年首批"两重"项目预算额度达2950亿元，是2025年的1.5倍。

制造业投资全年仅增长0.6%，创近五年最低。民营企业作为投资核心主体，受"反内卷"政策预期影响，投资意愿大幅走弱。但展望2026年，"十五五"规划将科技创新与产业升级确立为核心任务，财政与金融将协同发力：936亿元超长期特别国债支持设备更新、央行科技创新再贷款额度增至1.2万亿元、国家创业投资引导基金启动形成万亿资金规模，制造业投资有望呈现边际改善。

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三、消费端：服务消费成亮点，以旧换新待接续

2025年社会消费品零售总额增长3.7%，但四季度同比下降1.8%，创2023年以来首次季度负增长。这主要受以旧换新政策边际减弱叠加2024年同期高基数效应影响。

结构性亮点在于服务消费。全年服务消费累计增速达5.5%，较前三季度加快0.3个百分点，最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，较2024年提升5个百分点。悦己消费趋势升温，居民在旅游、社交文化娱乐方面的支出意愿明显增强；金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等品质消费增速温和回升。

线上消费保持较快增长，网上商品和服务零售额同比增长8.6%，其中非实物商品（服务、数字产品等）网上零售额增长17.9%，较上年大幅提升16.6个百分点，反映消费数字化转型深化。

但制约因素依然突出：居民收入恢复步伐相对缓慢，2025年人均可支配收入名义增长5.0%，消费支出增长4.4%，支出增速连续十个季度低于收入增速；16-24岁青年失业率仍达16.5%，就业市场结构性矛盾突出；居民信心恢复尚不充分。

展望2026年，消费市场有望"稳中向新"。政策层面，以旧换新政策将延续并更加注重精准施策，重点向绿色消费、智能消费、银发消费倾斜，首批625亿元超长期特别国债资金已提前下达。时点层面，2026年元旦、春节假期时长优势显著，将有效带动出行意愿和线下消费场景需求释放。

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四、外贸端：顺差破万亿美元，但平衡压力凸显

2025年中国外贸表现超预期，进出口总值约6.4万亿美元，连续九年保持增长；贸易顺差近1.2万亿美元，自11月突破一万亿美元后创历史新高。

出口增长5.5%的背后，是市场多元化与产品结构升级的双重支撑。尽管美国市场拖累效应显现，但中国与东盟、非洲、拉美、印度、海合会、中亚五国等贸易伙伴关系深化，以上地区合计拉动出口增长5.0个百分点。在全球人工智能算力需求爆发与绿色智能需求攀升的双重驱动下，以集成电路、新能源为代表的高端制造品类成为出口核心增长引擎。

但报告发出了重要警示：超万亿美元的贸易顺差虽彰显了中国制造业的综合竞争力，但也使中国在全球贸易保护主义盛行的当下更容易成为贸易规则制定的焦点，可能对扩大进口形成制约，不利于形成内外需良性循环。因此，"着力推动贸易平衡"已成为"十五五"时期必须抓紧解决的重要问题。

进口方面，2025年全年进口2.6万亿美元，与上年基本持平，但自6月以来月度进口连续7个月保持同比增长，12月增速加快至5.7%，反映国内产业转型对高端要素进口需求的拉升。

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五、价格与货币政策：破解"低物价陷阱"

2025年物价运行呈现"核心回升、整体平稳"特征。CPI累计同比持平于2024年，但核心CPI持续回升，全年上涨0.7%，较2024年扩大0.2个百分点；12月核心CPI涨幅达1.2%，连续4个月保持在1%以上。

价格回升的驱动力来自三方面：一是金价大幅上涨（全年金饰品价格上涨43.2%）带动相关消费；二是消费品以旧换新政策红利推动工业消费品价格回升；三是服务消费温和上涨提供稳定托底。而食品和能源价格下降是拉低CPI的主要因素，全年食品价格下降1.5%，能源价格下降3.3%。

PPI同比下降2.6%，但降幅较2024年收窄0.4个百分点，8月以来降幅持续收窄，反映供需关系改善、生产端回暖迹象逐步显现。内部层面，产能治理与"反内卷"工作推进使煤炭、水泥等行业价格降幅收窄；外部层面，国际有色金属价格走高带动国内相关产业链价格上涨。

2026年，推动物价合理回升被明确为货币政策的重要考量。央行将延续"总量适度宽松、结构精准滴灌、节奏灵活应对"的核心逻辑，但操作重心从"稳增长"向"稳预期、促转型、防风险"深化。预计2026年降准降息幅度与2025年相当，降息10-20个基点，降准50个基点，并综合运用国债买卖、买断式逆回购等工具实现流动性精准调节。

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六、2026年展望："十五五"开局的政策逻辑

报告对2026年中国经济给出了4.8%增速的预测，较2025年温和回落但仍保持稳健，GDP平减指数降幅将由-1.0%左右收窄至-0.2%左右。这一判断基于以下政策逻辑：

宏观政策取向：中央经济工作会议明确2026年政策取向为"稳中求进、提质增效"，较2025年的"稳中求进、以进促稳"对增长质量提出更高要求。财政赤字率或维持在4%左右，货币政策保持适度宽松。

需求侧发力：一是强调"投资于人"，通过加大民生保障支出间接促消费；二是降低民营企业融资门槛、放宽重大项目准入，支持民间投资企稳。

供给侧优化：在规模化发展新兴产业的同时，加快引导传统产业数智化转型；持续推进"反内卷"政策和全国统一大市场建设，压降低效产能。

关键时间节点：2026年是"十五五"规划开局之年，也是前期政策效果的集中显现期。"两重"项目年初集中开工、"两新"补贴年初首轮发放、光伏电池行业新一轮抢出口活动，有望支撑一季度经济保持较高热度。

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七、深层思考：从"量的扩张"到"质的提升"

这份报告的价值不仅在于数据呈现，更在于其揭示的中国经济转型期的深层逻辑：

第一，政策工具的创新性。从传统的基建投资、房地产拉动，转向"政策性金融工具+超长期特别国债+再贷款额度+创业投资引导基金"的组合拳，财政与货币政策协同性显著增强。

第二，发展模式的切换。房地产从"类制造业"向"产品—服务—运营"一体化转型，制造业从规模扩张向"数智化转型+设备更新"升级，外贸从"顺差最大化"向"贸易平衡"调整，无不体现发展理念的深刻转变。