OK，接下来我们来分享一下国产OLED材料行业的基本面情况。
回顾全球显示技术发展史，近一百年来，电子显示技术经历了三次升级迭代。第一代显示技术是阴极射线管显示，简称是CRT，1922年CRT显示首次实现商业化，并在上世纪50年代开始广泛应用于电视领域，它的缺点非常明显就是过于笨重，想必大家都还记得二十年前的电视是厚厚的长方体，是块状的，而不是现在薄薄的一层。
第二代技术是LCD，也就是大家所熟知的液晶显示，LCD解决了CRT笨重的问题，使得显示设备进入轻薄化时代，这项技术在20世纪90年代开始逐步成熟，本世纪前十年逐步成为电视、电脑、手机等下游领域的主流显示方案。
今天我们要聊的OLED，全称是有机发光二极管，被普遍认为是第三代显示技术。1979年美籍华裔邓青云教授发现了有机发光二极体，2010年后随着三星、LG等国际大厂的投入，经过十多年的发展，成为了现在最主流的显示方案。
OLED相比LCD，最大的优势是可以实现自发光、柔性和透明显示。具体来看，OLED的发光原理和器件结构和LCD有明显的差异。LCD是靠背光源发光，通过液晶分子控制光线通过，其本身不发光，所以LCD的主要材料主要是液晶分子、偏光片、彩色滤光片等，它们的功能是调控光路。
而OLED是自发光机制，有机材料在电场作用下直接发光，不需要背光模组，这里的有机发光材料就是我们关注的主角。OLED不需要背光模组、滤光板和液晶等结构件，且可以承受高温制程，所以它的基板材料就可以用薄膜替代玻璃，这就使得OLED有了更轻薄、透明显示和柔性的特征，并且理论上OLED可以实现更低的生产成本，这也是我们看到手机屏幕向曲面屏和折叠屏发展的技术基础，而OLED响应快的特点，能够有效降低因为显示屏响应时间差给用户带来的眩晕感，这就使得OLED显示成为适合AI眼镜的方案之一。
在下游应用上，根据海外咨询机构的数据，25年一季度，搭载AMOLED的智能手机出货量占比达到了63%，相比去年的57%有明显提升，对应的是全球折叠屏手机出货量大幅增长以及OLED面板配置从高端旗舰机向中低端机型下沉。不过随着智能手机出货量的增长越来越慢，只有低个位数，正常情况下，手机将不再是驱动OLED行业增长的关键，当然也有例外，那就是以近期字节和中兴合作的AI手机为代表，如果AI手机真的能带来手机行业的颠覆，那么OLED行业也会受益于换机潮，不过目前来看，概率不大。
在可穿戴设备领域，主要观察AI眼镜的增长情况，近两年AI眼镜出货量增长很快，但是行业基数很低，目前还不构成OLED行业增长的核心驱动，不过随着国产厂商批量进入AI眼镜行业，集中发布产品，这个细分行业值得持续跟踪。
从规模和增速来看，车载显示、平板和笔记本电脑是短期驱动OLED行业增长的关键。根据咨询机构的数据，今年搭载OLED屏幕的笔记本出货量预计同比增长47%，突破600万台，渗透率达到3%，搭载OLED屏幕的平板渗透率，预计将从23年的1.4%，增长到28年的17.9%，这个趋势从今年华为、小米、苹果、戴尔等消费电子厂商的产品配置中已经可以看出。另外，OLED还能够更加适配车载需求，在智能化、多屏化的背景下，车载OLED的出货量年化复合增速到27年，预计可以保持50%~60%的高速增长。
综合来看，以智能手机和可穿戴设备为主的小尺寸OLED，渗透率处于较高水平，增速已经趋于平稳，以笔电、平板和车载屏幕为代表的中大尺寸OLED，渗透率还较低，短期增速会更快。
从市场规模来看，24年全球AMOLED的市场规模为540亿美元，今年受价格下滑影响，市场规模预计小幅萎缩至530亿美元，所以对OLED生产商来说，25年的业绩普遍不会太好。不过从最新的三季报来看，全球OLED厂商三季度的营收环比增长19%，出现了业绩拐点，预计26年大概率重回正增长，这也是为什么我们在这个节点开始关注OLED材料的原因之一。
还有一个原因是随着9月中旬，TCL科技公告，子公司华星科技和广州市政府共同出资建设8.6代OLED产线，主要用于平板、笔记本和显示器领域，项目总投资近300亿，再加上京东方和维信诺的8.6代产线投资，以及韩国的三星等显示大厂也在大手笔投资8.6代OLED产线，全球OLED面板高世代投资计划进入了百花齐放的局面，这也给未来OLED的上游原材料带来了新的需求。
从成本构成来看，在OLED面板中，材料成本占比为30%~50%，是占比最高的一环，而且是尺寸越大，材料成本占比越高，所以随着中大尺寸的快速增长，对材料端的需求刺激会更明显。在材料中，又数发光层价值最高，占比12%，其次为空穴传输层占比6%，空穴注入层占比3%，电子传输层占比2%。
对于价值占比最高的发光层，它的功能顾名思义，就是直接发出红绿蓝三色光，从技术壁垒来看，蓝光材料最难，其次是绿光，最简单的是红光。进一步细分，发光材料又分为主体材料、掺杂材料和功能材料，这里面掺杂材料难度最高，主体材料和功能材料相对简单一点点。
在难度最高的蓝光掺杂材料领域，日本的出光兴产占了全球65%的市场份额，紧接着的是韩国的SFC，占了23%的市场，这两家基本垄断了全球，国产企业目前还处在研发和客户验证的早期阶段，尚未实现量产销售，国产化率基本为0。
进一步从生产工艺来看，OLED的生产流程是一个多阶段的精密化工流程，技术壁垒逐级升高。其中的核心流程分为三个阶段，首先是通过化工原材料制备中间体，这个阶段的毛利率大概是10%~20%，接着是通过中间体制备前段材料，毛利大概是30%~40%，最后是通过升华提纯生产终端材料，这个环节毛利能达到60%~80%。
生产终端材料的升华提纯技术，是指在超高真空和特定温度下，使前端材料气化，然后使其在特定区域冷凝结晶，从而去掉杂质，得到99.95%~99.99%超高纯度的终端材料。
当前，国产企业在中间体和前端材料领域占比较高，终端材料的国产化率不到5%，尤其是发光层掺杂材料和高阶的功能材料，进口依赖度很高。
对国产材料企业来说，现在最大的难点是如何在海外巨头建立的严密专利壁垒和生态体系中，实现核心技术从0~1的突破，并且还要完成漫长且严苛的客户认证，最终实现国产替代。目前我们已经可以看到，壁垒相对较低的红光和绿光的主体材料和功能材料正在逐步开始替代，代表企业有莱特光电、奥来德和万润股份。
OK，今天就先聊到这里，下一期内容我们围绕这三家公司作进一步展开。
OK，接下来我们接上期分享的OLED行业，以莱特光电、奥来德和万润股份三家公司为例，进一步分析OLED材料行业的基本面情况。
前一期我们讲了，OLED行业未来更大的增长点在中大尺寸方面，比如车载显示、平板和笔记本，同时，近两年来以三星、京东方、维信诺和TCL科技为代表的海内外显示大厂都在大手笔的进行8.6代OLED产线的投资建设，主要应用方向也是中大尺寸领域。
国内目前进展最快的是京东方，官方公告预计本月点亮，明年下半年达成量产目标，其次是维信诺，其合肥产线已经完成了生产区域的封顶，正处于设备采购阶段，然后是TCL华星，预期是27年实现量产。
当下来看，整个OLED行业，因为价格下降的原因，今年的市场规模有轻微萎缩，对应OLED中游厂商的业绩都不太好，短期相对好的信号是，三季度全球OLED行业出现了环比19%的增长，行业拐点出现，往后展望我们会更倾向于关注OLED上游的材料方向。
在OLED材料中，重点关注成本占比最高的发光层，进一步细分，重点关注难度较高的蓝色掺杂材料的国产化进程，目前这个细分环节国产化率基本为0，全球市场被日韩垄断，目前已经有所进展的是红光和绿光材料里面的主体材料和功能材料，今天我们就围绕材料环节来展开。
OLED材料的性能和质量直接决定了面板的显示效果和性能，过去，OLED终端材料一直依赖进口，美国UDC、韩国LGC、德国默克等海外企业凭借技术专利垄断了全球市场，我们的国产企业，核心使命就是要实现国产替代。根据咨询机构的数据，中国大陆地区的OLED有机材料市场规模为74亿，同比增长30%，是一个小而美的细分赛道。
以前面提到的三家公司为例，首先来看股价和业绩表现，以今年4月初关税解放日的年内股价最低点计算，奥来德年内最大涨幅超过130%，是表现最好的一家，不过他的业绩却是三家中最差的，营收体量也是最小的，前三季度，奥来德营收3.89亿，同比下降16.12%，归母净利润同比下降了69.03%；
接着是莱特光电，年内最大涨幅不到70%，公司前三季度营收4.23亿，同比增长18.8%，归母净利润同比增长38.6%，从业绩来看，莱特光电是三家中增速最快的一家；
最后是万润股份，年内最大涨幅不到60%，公司前三季度营收28.26亿，是三家中营收体量最大的一家，不过公司除了OLED材料业务外，还有液晶显示材料和医药材料等其他业务，前三季度公司营收同比小幅增长2.31%，归母净利润小幅增长3.27%。
进一步详细来看，奥来德成立于2005年，公司从OLED中间体材料起家，在2014年实现了AMOLED终端材料的量产，根据今年中报显示，公司主要量产的材料是红绿蓝三色的功能材料；然后在2017年，公司成功研发了国产第六代AMOLED线性蒸发源，打破了国外垄断。
从收入构成来看，今年中报，公司的OLED材料业务占比超过90%，其中有机发光材料占比78.06%，蒸发源设备业务占比8.31%。
这里简单说一下公司的蒸发源设备业务，这是今年拖业绩后腿的一环，前三季度收入同比减半，主要是因为当前OLED行业正处于向高世代线也就是8代线升级的时期，公司的6代蒸发源设备就受到了冲击，营收增速有明显下滑，不过公司根据过往的技术经验，也已经有了面向8代线的相关产品，今年一季度奥来德成功中标了京东方8.6代蒸发源设备订单，总金额6.55亿，未来随着国产面板厂商8.6代产线的建成，设备逐步迁入，那个时候公司的设备业务就会重新恢复增长，预计这部分业务的拐点会出现在26年。
接着是莱特光电，公司成立于2010年，2016年实现了OLED终端材料国产化并进入了京东方的供应链。从收入构成来看，截至今年中报，公司OLED材料占比94.48%，其中我们最关注的发光层材料中，红绿光的主体材料和功能材料是核心。
从收入端来看，受益于OLED技术向中大尺寸领域渗透，全球8.6代产线投资百花齐放以及叠层OLED的大量应用，都对上游的OLED有机发光材料的需求带来明显提升。莱特光电已经实现了红色功能材料和绿色主体材料的稳定供应和迭代升级，同时正在加速红色主体材料和绿色功能材料等新产品的导入放量，未来的增长确定性较高。
然后来看万润股份，公司成立于1995年，以液晶材料起家，随后逐步扩展到了OLED材料、环保材料、医药材料等领域。从中报的营收结构来看，公司把液晶材料、OLED材料、PI材料、半导体材料统一归到了信息材料大项下，看不到更详细的收入结构。不过从中报来看，公司业绩的小幅增长，主要靠的是医药材料业务，这也是为什么股价方面，公司表现一般的原因所在。
从OLED材料来看，我们重点关注公司的控股子公司三月科技和九目化学，其中三月科技已经有了多个自主知识产权的OLED成品材料通过了下游客户的认证并且开始出货供应，九目化学的OLED升华前材料则是继续保持业内的领先地位，并且万润股份有很大的资本开支是用在九目化学上面，公司正在推进九目化学二期项目产能280吨以及A04项目产能70吨的建设。
从盈利能力来看，三家公司中，莱特光电最为领先，公司业务最聚焦在价值量占比较高的发光层终端材料上，这部分的毛利普遍在60%~80%之间，公司目前的主力产品红色功能材料和绿色主体材料性能可以做到国际标准，打破了国外垄断，所以整体的定价能力也更强，利润空间更大。
对于材料这个细分市场，最大的护城河就是专利，所以对于后发企业来说，大手笔的投入研发就势在必行，材料的分子结构设计、合成工艺以及6~8个9的纯度要求，使得新兴企业想要抢夺市场变得非常困难，而我们一旦有企业能够实现国产替代，就能够依托价格优势从国际巨头手中抢夺市场份额，这跟我们之前讲过的半导体光刻胶行业非常相似。
并且，行业的认证周期很长，面板厂商对材料供应商的认证需要经历资质审查、工厂稽核、材料测试等环节，这也就意味着，一旦进入供应链，业务粘性就会很强，不容易被替代。
最后我们来简单分析一下这三家公司的ROE变化情况。从绝对值来看，莱特光电因为盈利能力更强，所以公司的ROE明显高于另外两家，尤其是在24年三季度之后，莱特光电的ROE延续上行趋势，到今年三季度达到近10%，而奥来德和万润股份则是快速下滑到今年的1%和4%上下，对应的也是三家公司的盈利能力的变化趋势。
简单总结一下，莱特光电和奥来德整体体量接近，其中莱特光电在发光材料领域进展相对较快，盈利能力较强，公司前段时间还发布了小额的股份回购计划，公司整体的基本情况较好，奥来德还处在高速的投入阶段，公司的一个特色是拥有设备业务，26年有望见到设备业务的拐点，万润股份整体体量较大，但是业务较多，在OLED方向更多地关注控股子公司九目化学和三月科技的产能和技术突破。
OK，就聊到这里~
