如果下游经济性难以体现，那么客户未来 AI Capex 的持续性也将面临挑战。因而从产业链的角度出发，在英伟达超高的毛利率情况，各家厂商都有动力去自研芯片或寻求 ASIC 等替代方案，来实现 “降本” 的诉求。
对于公司当前 75% 的毛利率能维持到什么时候，这是市场最为担心和顾虑的方面，尤其是对 2027 财年之后业绩的不确定性。当前主流机构对公司 2028 财年及之后毛利率预期都是逐步下滑的。
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英伟达的财报进一步托举了股价的下限具体业绩就不贴了，没意思，不管多炸裂都是如此。核心问题是： 为什么现在英伟达的业绩每次炸裂，但股价反馈总是平平。 其实归根到底还是一个预期的问题。自从24年9月英伟达被纳入道指后，英伟达的财报业绩表现及预期如下： 基本上英伟达的财报业绩反馈在进入24年下半年之后就发生了显著的变化，在24年上半年的时候，连续三次业绩，每次都可以大涨10%以上。现在投资者再度寄希望于英伟达能够再涨10%以上的反馈，还是有点奢望了。 其根本原因在于市场（华尔街主流）对英伟达的定价和估值逻辑发生了变化。先看下面三件事情： 1. EPS过去两年涨了多少？ 从2023年开始到2025年，EPS盈利从2024年Q4财季的0.49，到2026年Q4财季的1.62，足足翻了330%，而股价从2024年1月到2026年2月至今，已经翻了390%，总体来看是大幅领先EPS的增长幅度的。说明市场已经在某种程度已经计提的股价的预期。 2. 毛利率增长基本到了瓶颈阶段。 NV的毛利率从最开始的60%持续爬坡到75%以上，去年由于供应链切换的问题及出口管制的库存计提问题导致毛利率下降到70%附近，现在随着产能爬坡恢复后，又回到了75%的水平。 不过75%，已然是NVDA 毛利率增长的瓶颈极限了。上游英伟达芯片的高毛利率，带走了产业链中的大量利润，这直接影响到了下游的经济性。 3. 估值从持续高度到现在的偏保守低估 NV的估值路径来看，在估值高估的时候，股价还能高歌猛进，而到了现在的偏低估保守的状态下，股价的上涨还是有限制的，这主要还是因为市场对NV的定价逻辑发生变化。 NV当时是成长股来对待的，估值是成直线扩张的态势；但现在虽然NV的成长性仍然很高，但由于股价及市值已然来到庞然大物的水准，再去抬轿子，机构的沉默成本就会高出很多。因为机构是在怕“预期越满，失望成本越高”。 ... 基本上，从上面的三件事情就可以发现，现在的英伟达定价逻辑早已发生变化，其实背后的本质还是市场在AI叙事的路径上开始更加注重“成本和效益”。 目前，大型科技股MSFT/GOOG/AMZN/META/openAI等客户都在寻找自研芯片寻求最佳的成本效益方案，而谷歌的TPU训练出来的Gemini在去年下半年横空出世后，对英伟达相关产业链就是一个重大打击。 与此同时，AMD也在快马加鞭，不惜以牺牲20%的股权为代价（OAI 10%、Meta 10%）在这个AI赛道上进行跑马圈地，为的就是血拼去分杯羹。 因此，英伟达竞争压力不可谓不大。未来AI芯片市场的供需格局，将逐步从“卖方市场”向“均衡市场”移动。 ...... 现在的英伟达绝对不是顶部，AI的浪潮下他仍然是压舱石。为什么每次的财报现在成为了进一步托举股价的下限呢？ 因为，每一次财报业绩的披露代表着时间和财季的结束，时间就是金钱，随着时间的推移，英伟达的估值中枢将在EPS不断的增长下缓慢抬高。这个过程可能会充满挫折，时而遇到一些宏观逆风或者市场鬼故事经常跑偏，但是英伟达的现在的股价，几个字概括就是： 1. 跌不下去，深跌的话，一堆人抢着买，大家彼此都心知肚明似的。 2. 上涨会缓慢。 3. 波动将会缩小 英伟达已然从“纯趋势股”转向了“低波动的价值成长股”。所以，在英伟达这个票上的交易思路也变得很简单了，左侧交易的思路大于右侧。 总体上，需要对英伟达保持耐心，定力。 （完） 免责声明：本人提供的信息仅供参考，不构成投资建议。本人的交易不代表任何立场；投资者应根据自身财务状况、投资目标等情况自主做出投资决策并承担投资风险。投资有风险，入市需谨慎。
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