高压级联储能龙头企业投资分析报告

业绩反转与技术领先驱动的价值重估

智光电气正处于从传统电力设备制造商向“设备制造+电站运营+技术研发”三位一体储能平台型企业转型的关键拐点。市场对其认知仍停留在2023–2024年因传统业务拖累导致的扣非亏损表象，严重低估了其在高压级联储能细分赛道的技术领先地位、已兑现的产能扩张成果以及即将集中释放的高盈利电站资产价值。

公司核心壁垒在于级联型高压直挂构网型储能系统，该技术凭借>92%的系统循环效率、节省15%以上初始投资与20%占地面积的经济性优势，在源网侧大容量储能场景中具备显著竞争力。截至2025年，智光电气在该细分领域市占率约70%，处于绝对主导地位^1,2。

尽管2023年与2024年归母净利润分别为-1.57亿元和-3.26亿元，但2025年业绩预告显示归母净利润将扭亏为盈，达到1.10至1.60亿元³。这一反转主要得益于储能设备订单放量及清远独立储能电站一期项目的良好收益——该项目2025年上半年即实现净利润7408.20万元，销售净利率高达63%⁴。

展望2026年，多座百兆瓦级独立储能电站（如清远二三期、梅州平远一二三期）预计于上半年陆续并网，叠加12.7GWh的现有产能保障设备交付，公司盈利能力将迎来跨越式提升。综合DCF与相对估值模型，智光电气合理价值区间为45.5–169.7亿元，当前存在显著预期修复空间。

以下图表展示了公司近三年营收与利润的反转趋势：

下表系统梳理了当前市场对智光电气存在的主要认知偏差及其对应的实际情况，揭示了潜在的价值重估驱动因素：

综上，智光电气正经历由技术领先性、产能落地确定性与电站收益可预见性共同驱动的价值重估过程，是当前储能板块中具备显著预期差的投资标的。

产业链定位与核心技术壁垒

智光电气在锂电池储能产业链中并非电芯供应商，而是定位于大容量电化学储能系统的系统集成商与运营商，实现了从核心部件研发、系统集成制造到电站投资运营的全链条闭环布局。其业务模式超越了传统设备制造商的范畴，形成了独特的竞争护城河。

一、全产业链集成能力：覆盖“研发-制造-集成-运营”四大环节

公司通过控股子公司广州智光储能科技有限公司（持股66.82%）作为核心载体，系统性地构建了垂直整合能力：

该一体化布局使公司能够深度控制产品质量、优化系统性能，并通过电站运营业务获取长期稳定收益，显著区别于仅提供单一设备或EPC服务的竞争者。

二、核心技术壁垒：级联型高压直挂构网型储能系统

智光电气的核心技术壁垒在于其自主研发的级联型高压直挂储能技术路线，该技术基于公司在高压大功率电力电子领域长达26年的积累，形成了难以复制的竞争优势。其创新点主要体现在以下三个方面：

• 高压直挂拓扑结构
  ：采用“积木式”H桥逆变单元串联，直接输出6kV–35kV交流电，省去传统升压变压器，实现直流侧电池簇至电网的直接连接，系统循环效率≥92%¹。
• 无电池簇并联设计
  ：每个功率单元独立管理一组电池，从根本上消除环流风险，提升系统安全性与电池寿命¹。
• 自同步电压源控制技术
  ：使储能系统具备主动支撑电网的能力，可在孤网、弱网环境下稳定运行，支持SCR低至1.1的极弱电网下稳定运行，并可实现一键黑启动与毫秒级百兆瓦级功率响应¹²。

该技术的核心壁垒由三大要素构成：PCS及电池系统的均衡管理能力、高压绝缘处理技术以及长期高压大功率电力电子技术积累与实际运行经验。公司自2013年起即开展相关技术研发，2018年设立智光储能子公司全面布局，技术先发优势显著¹³。

三、产品差异化价值：以“高效、安全、构网强、至简”为核心

智光电气的产品差异化集中体现在其旗舰产品ZGEner-Plus 3.0 第三代级联型高压大容量储能系统上，该系统以四大核心价值主张重塑行业标准：

此外，该系统搭载5S智能平台，集成PCS、BMS、EMS、CMS、DMS，实现全生命周期智能管理；并引入AI趋势洞察引擎，基于历史数据预测电池衰减趋势，动态调整运维策略，进一步降低运营成本¹⁴。

综上，智光电气凭借其在高压级联技术上的深厚积累，已构建起从设备研发到电站运营的完整产业闭环，在大容量、高构网能力需求场景中确立了领先地位。

产能扩张与下游需求匹配度

智光电气的产能扩张战略与锂电池储能下游需求爆发高度协同，形成了“技术领先—产能保障—订单兑现”的正向循环。公司通过系统性布局生产基地，确保了高压级联储能系统的规模化交付能力，精准匹配当前电网侧大容量、高效率储能项目的快速增长趋势。

一、现有及规划产能体系全面落地

智光电气已构建以广州为核心、覆盖研发制造全链条的产业基地网络，形成清晰的产能梯队结构：

• 当前综合产能已达12.7GWh
  ，由埔南路+南沙（2.7GWh）与永和园区（10GWh）构成，支撑2025–2026年订单交付¹⁶。
• 未来总规划产能将超15GWh
  ，增城基地作为核心增量，总投资约40亿元，将成为公司长期发展的战略支点²⁰。
• 永和基地关键工序自动化率目标达95%以上，单产线效率提升40%，年产值预期约50亿元，体现智能制造优势^7,18。

二、下游需求爆发驱动高压级联技术渗透加速

全球储能市场进入高速增长通道，为智光电气的技术路线提供了广阔应用场景。根据行业预测，2026年全球储能电池出货量将达874 GWh，同比增长46%²²，其中源网侧储能贡献主要增量。

高压级联技术凭借其独特优势，正快速抢占高端市场份额：

• 经济性突出
  ：节省初始投资15%以上，减少电站占地面积约20%，系统循环效率≥92%，显著优于传统低压方案。
• 应用场景聚焦
  ：广泛应用于大型新能源基地送出、电网调频、黑启动及长时大容量储能项目，如甘肃瓜州风电场、内蒙古创源金属用户侧项目等标杆工程 | | 2027年（预计） | >25% | 构网型需求刚性增长，复合增速达35%–50%，充分受益于技术路线渗透率的跃升。其产能扩张节奏与市场需求爆发期高度契合，保障了从“技术领先”到“商业兑现”的顺利转化。

盈利能力修复与财务预测

智光电气的盈利能力正经历根本性修复，从2023–2024年因传统业务拖累导致的亏损状态，转向由储能核心业务驱动的可持续盈利增长。这一修复并非短期波动，而是源于“设备制造”与“电站运营”两大高毛利板块的协同发力，其财务表现已进入上行通道。

一、历史财务表现：业绩反转趋势确立

尽管过去两年归母净利润为负，但2025年的业绩预告标志着公司基本面的重大转折。以下为近三年关键财务数据：

• 营收端
  ：2025年前三季度已实现25.07亿元，同比增长32.03%，全年有望突破35亿元，显示储能系统销售持续放量³。
• 利润端
  ：归母净利润同比扭亏为盈，主要得益于储能业务收入大幅增长、已投运独立储能电站效益良好以及粤芯半导体公允价值变动带来的投资收益增加^3,33。

二、盈利驱动逻辑：双轮驱动模式释放高弹性

公司的盈利修复建立在清晰的商业模式之上，未来增长由两大核心板块共同驱动：

• 设备制造板块：

• 在手订单充足，截至2026年初累计超22亿元，生产排期紧张⁵。
• 现有产能达12.7GWh，永和产业园自动化水平高，保障交付能力与毛利率稳定。
• 按年产值50亿元测算，设备业务可贡献净利润2.5–3.5亿元³⁷。

• 电站运营板块：

• 清远一期项目2025年上半年即实现净利润7408.20万元，销售净利率高达63%，验证了商业模式的极强盈利能力⁴。
• 多座百兆瓦级项目（清远二三期、梅州平远一二三期）将于2026年上半年集中并网，预计将带来同等量级的利润贡献^8,38。
• 参考清远一期盈利能力，电站运营板块可贡献净利润2.5–3.5亿元³⁷。

综上，2026年合计净利润有望突破5亿元，形成“设备+运营”双轮驱动的良性循环。

三、未来财务预测：高增长路径清晰

基于现有订单、产能规划及项目并网节奏，对公司未来五年盈利前景进行合理预测：

该预测模型的关键假设如下：

• 营收增长率
  ：2026–2030年分别为30%、25%、20%、15%、10%，反映行业高景气度下的份额提升。
• 净利润率
  ：从2026年的5%稳步提升至2030年的18%，受益于规模效应、高毛利运营业务占比提升及成本优化。
• 自由现金流转换率
  ：逐年提升至100%，体现盈利质量改善。

此预测虽具挑战性，但有坚实的订单与产能基础支撑，具备较高的可实现性。

估值模型与投资建议

基于智光电气的基本面反转趋势、技术壁垒优势及未来盈利增长路径，本报告采用现金流折现（DCF）模型与相对估值法（PE） 进行综合评估，形成最终投资建议。

一、估值模型：DCF与相对估值双轨并行

（一）现金流折现（DCF）模型

以2025年为基期，预测2026–2030年自由现金流，并应用10%贴现率进行现值计算。关键假设如下：

• 营收增长率
  ：2026–2030年分别为30%、25%、20%、15%、10%
• 净利润率
  ：从2026年的5%稳步提升至2030年的18%
• 自由现金流转换率
  ：逐年由80%提升至100%
• 永续增长率
  ：3%
• 贴现率
  ：10%

该估值反映了公司在高增长情景下的内在价值，具备较强的技术兑现与产能支撑基础。

（二）相对估值法（PE）

参考可比储能企业估值水平，结合行业景气度，假设2026年预测净利润对应PE倍数为20–30倍：

• 2026年预测归母净利润
  ：2.28亿元
• 相对估值区间
  ：45.50亿元（20×PE）至68.25亿元（30×PE）

尽管相对估值低于DCF结果，但考虑到市场对转型企业的认知滞后，DCF更能反映其长期成长潜力。

（三）最终估值区间

综合两种方法，确定智光电气合理估值区间为：

45.5亿元 – 169.7亿元

其中：

• 下限（45.5亿元）
  ：基于保守PE倍数的相对估值，适用于风险偏好较低投资者
• 上限（169.7亿元）
  ：基于基本面持续兑现的DCF估值，代表预期差修复后的目标空间

二、投资建议：把握业绩拐点，布局预期修复窗口

当前股价尚未充分反映公司从“设备制造商”向“储能平台型企业”的价值跃迁。随着多座独立储能电站于2026年上半年集中并网，盈利弹性将加速释放。

核心投资逻辑：

• ✅ 技术领先：高压级联细分市占率约70%，构筑竞争护城河¹
• ✅ 产能落地：12.7GWh综合产能已形成，保障订单转化能力⁷
• ✅ 盈利反转：2025年扭亏为盈，2026年净利润有望突破5亿元⁴
• ✅ 预期差显著：市场仍低估其电站运营资产价值与构网型技术前景³⁷

建议策略：

• 短期
  ：关注清远二三期、梅州平远项目并网进展，作为业绩兑现信号
• 中期
  ：跟踪增城基地投产节奏与海外订单拓展情况
• 长期
  ：看好其在新型电力系统中作为构网型储能核心供应商的成长空间

综上，目标市值看至150亿元以上，重点把握当前预期低位的配置机会。

三、风险提示

尽管成长逻辑清晰，但仍需关注以下潜在风险：

• 政策变动风险
  ：若容量电价机制或构网型储能强制配储政策推进不及预期，可能影响项目经济性³⁹
• 扩产进度风险
  ：增城基地若未能按计划于2026年Q2投产，将制约远期产能扩张²⁰
• 市场竞争加剧
  ：中车株洲所、明阳龙源等国企背景企业加速进入高压级联系统领域，可能加剧行业竞争⁴⁰
• 技术迭代风险
  ：固态电池、氢储能等新技术若取得突破，可能对现有锂电储能路线形成长期替代压力⁴¹