福斯特研究报告

福斯特研究报告

 核心观点

1.光伏胶膜为核心主业，公司稳居全球绝对龙头，行业出清下市占率有望提升，盈利触底反弹。福斯特光伏胶膜全球市占率约 50%，是行业绝对龙头，2025 年预计仍实现约 10 亿元净利润，行业产能过剩背景下中小厂商加速出清，公司市占率有望提升至 60%；当前胶膜价格已跌破中小企业现金成本线止跌企稳，2025 年 Q3 公司胶膜业务盈利环比大增，触底反弹趋势明确，后续价格拐点取决于 2026 年下半年全球光伏装机需求及产能出清进度。

2.海外双基地战略成效显著，成为规避贸易壁垒、提升盈利的核心支点。公司建成泰国 + 越南光伏胶膜双基地，2025 年海外总产能超 6 亿平方米位居行业首位，海外收入占比超 20%，且海外业务毛利率（18.08%）显著高于国内；泰国基地新产线投产后盈利大幅改善，越南基地依托就近供货优势服务周边客户，双基地形成全球供应网络，为公司穿越行业周期提供支撑。

3.感光干膜成为第二增长曲线，国产替代空间大且下游高景气助力放量。感光干膜业务 2025 年 H1 收入同比增长 17.93%，公司历经 8 年产业化开发，产品实现酸蚀、LDI 及 HDI 等系列全覆盖，达到国内领先水平，已导入鹏鼎控股、深南电路等头部 PCB 客户供应链；国内感光干膜高度依赖进口，公司凭借核心原材料自供、就近采购的优势具备国产替代竞争力，而下游 PCB 行业受 AI 算力、新能源汽车等驱动保持高景气，为业务放量提供持续支撑。

4.公司股权与管理团队稳定，短期业绩承压但长期盈利增长可期。公司实际控制人合计持股 49.82%，股权结构稳定，管理团队为技术出身，核心高管具备高分子材料研发生产经验；受光伏胶膜价格下行影响，公司短期营收和净利润有所下滑，但近三年毛利率稳定在 15% 左右，研发投入持续保障技术领先；机构测算公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.1 亿元、16.0 亿元、21.8 亿元，2026-2027 年同比分别增长 58%、36%，业绩将迎来持续增长。

公司介绍

公司主营光伏胶膜、光伏背板等光伏封装材料、感光干膜等电子材料及其他新材料产品。 杭州福斯特应用材料股份有限公司（福斯特）是一家专注于薄膜形态功能高分子材料研发、 生产和销售的高新技术企业。公司自 2003 年起通过自主研发进入光伏胶膜市场，逐步成 为全球最大的光伏胶膜供应商，市占率保持50%左右。

与此同时，公司依托立足光伏主业、大力发展其他新材料产业的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用。经过长期技术研发和市场导入工作，公司目前成立了光伏材料事业部、电子材料事业部、功能膜材料事业部负责三大类产品线。

分业务看，光伏胶膜占收入主要部分，感光干膜 24 年迅速增长。25 年上半年公司光伏胶膜、感光干膜、铝塑膜业务收入占比分别为 90.6%、4.1%、0.8%。纵向看，自 2020 年至今，公司光伏胶膜业务收入占总营收的比例稳定在90%左右，是公司一直以来最重要的收入来源，毛利率在22 年之后一直维持在15%左右。随着感光干膜业务顺利导入下游主要客户并放量，25年 H1 感光干膜业务收入 3.25 亿元，同增17.93%。

公司胶膜连续多年全球市占率超过50%，2024年胶膜产能超30亿平，行业龙头地位稳固。公司首个海外生产基地泰国于2018年正式投入使用，2022年启动越南基地的建设，并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地二期建设，全球化进程持续推进。

管理团队技术出身，股权结构较稳定

公司股权相对集中。公司实际控制人为公司创始人林建华，截至 2025Q3，林建华直接持有公司 13.47%股份，通过持有杭州福斯特科技集团有限公司75%的股份间接持有公司 36.35%股权，合计共持有公司股权49.82%。

公司为技术型管理团队，多名高管具备高分子材料、塑料等方面研发和生产经验。公司创始人林建华曾就职于杭州永丰塑料有限公司、临安高分子材料厂等单位，公司总经理和董事周光大曾任公司技术总监，独立董事李伯耿为浙江大学博导，长期从事工科高分子化学、聚合反应工程的教学与科研，在聚合反应动力学、聚合工艺与聚合反应器、聚合物产品规模化合成与化学改性、聚合物绿色制造与智能制造等领域开展基础及应用研究。

财务情况

公司营收保持稳定，2025 年前三季度营收 117.88 亿元，归母净利润接近 6.68 亿元，近三年毛利率维持在 15%左右。公司 23、24 年实现收入 226、191 亿元，YOY+20%、-15%，归母净利润 18.5、12.9亿元，YOY+17%、-30.27%，毛利率 14.6%、14.74%，净利率 8.4%、6.73%。其中 25 年前三季度归母净利润同比小幅下降主要是因为粒子价格处于低位，光伏胶膜单价下降，增量不增收不增利。公司重视研发投入，通过持续的研发创新继续保持技术领先和提升全球市场竞争力。 

光伏胶膜：市场绝对龙头

福斯特是光伏胶膜市场的绝对龙头。在行业普遍亏损的情况下，2025年预计仍实现约10亿元净利润。行业出清过程中市占率从 50% 被动提升，有望提升到60%。

光伏胶膜市场发展情况

中国是全球光伏胶膜第一生产国，产能占全球 85% 以上。2025 年末中国光伏胶膜建成总产能约 91 亿平方米，对应全球总产能约 105-110 亿平方米。

2025年全球光伏组件产量约 700GW，行业通用单 GW 组件胶膜单耗约 1000 万平方米（双玻组件渗透率超 60%，单耗略有提升），对应理论刚性需求约 70 亿平方米。CPIA 数据显示，2025 年中国光伏胶膜需求量突破 60 亿平方米，中国需求占全球总量的 80% 以上，对应全球全年需求约 72-75 亿平方米。

2025年全球光伏胶膜行业呈现显著的产能过剩特征，行业平均开工率仅约 50%-70%，中国地区行业平均开工率约 50%，头部企业开工率显著高于行业平均水平。

行业内卷激烈导致多数中小企业亏损严重，产能退出加速。福斯特凭借供应链优势和低价策略，市占率逐步提升。当前光伏胶膜行业CR3 已达74.6%，福斯特一家独大，全球市占率约50%。龙头凭借技术、成本、客户壁垒维持盈利，中小厂商加速出清，行业进入强者恒强阶段。

2023年6月EVA 透明胶膜价格在每平米9.2，POE胶膜价格为15.18-15.64每平米。当前（2026年2月25日），EVA胶膜价格在5.29，POE胶膜价格在8.1，较23年6月价格下跌了42.5%和55.44%。2026 年开年以来维持该区间窄幅波动，无持续上涨行情。当前价格已跌破绝大多数中小企业的现金成本线，继续大幅下跌的空间基本消失。

光伏胶膜价格止跌企稳，核心原因是跌穿了企业生存底线。但供求关系并未发生逆转。2026上半年，行业仍处于产能出清期，胶膜价格大概率维持低位窄幅震荡，可能出现因原材料涨价、季节性备货带来的短期脉冲反弹，但绝非趋势性拐点。2026下半年，若全球光伏装机需求超预期，叠加中小企业产能永久性出清、上游树脂产能收缩，行业有望迎来真正的趋势性价格拐点；若需求不及预期，拐点将进一步延后至 2027 年。

福斯特2025年上半年胶膜出货量13.86亿平，与2024年同期持平，但受价格大幅下行影响，收入显著下滑。Q3营收38.29亿元，同比下降13.18%，环比下降11.65%；归母净利润1.92亿元，同比下降41.79%，但环比大增102.74%，显示盈利触底反弹趋势明确；马斯克计划建设地面与太空各100GW光伏制造产能，催生对设备与辅材的长期需求。

海外布局深化，泰国越南基地贡献增量

福斯特（603806）作为全球光伏胶膜龙头企业，已在东南亚形成泰国 + 越南双基地战略布局，总产能达6 亿平方米，占公司出货量约15%，2025 年海外收入占比已超20%，成为公司规避贸易壁垒、提升盈利能力的核心战略支点。海外业务毛利率高达18.08%，显著高于国内水平。

泰国基地情况

建设历程：

1.2016年：在泰国投资成立第一家全资子公司

2.2018年：建成第一个海外生产基地

3.2021年：扩大在泰国的生产基地，投资建设二期项目

4.2023年10月：启动泰国年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，总投资1.59亿美元

5.2024年4月：泰国胶膜项目完成备案

6.2024年9月：将广东胶膜项目的3亿元募集资金调整至泰国项目使用

产能与经营情况：

1.2025年上半年：泰国基地因老产线产品类型受限导致盈利下降，实现营收约5.53亿元，净利润-2290.92万元

2.2025年下半年：随着2.5亿平方米光伏胶膜全新产线陆续投产，泰国基地实现盈利大幅上涨，经营情况恢复正常

3.2025年四季度：受益于海外光伏需求高景气度，保持高比例排产状态

4.2025年全年：泰国基地的盈利改善有望提振公司四季度整体业绩

作为福斯特海外布局的核心区域，泰国是"中国光伏企业出海的重要站点"。地理位置上，辐射美国、印度及东南亚市场，规避欧美贸易壁垒；服务美国、印度及东南亚本土光伏组件企业，同时覆盖中东新兴市场；以高效电池封装胶膜为主，包括 EVA、POE 及 EPE 复合胶膜，适配 N 型电池技术需求。

越南基地情况

建设历程：

1.2022年：在越南投资建设生产基地，距离隆基、天合光能等客户工厂很近

2.2024年12月：公布"越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目"建设期拟延长至2025年12月

3.2025年：优先完成越南基地的产能建设，确保项目按期投产

产能与优势：

1.越南基地的货车早上从厂里出发，半小时就能到客户工厂门口，比从国内海运快很多

2.2025年，福斯特在越南和泰国两地合计产能达5亿平方米/年，可满足东南亚及欧洲市场的快速增长需求

3.2025年，福斯特在越南和泰国的海外基地产能规模已超过6亿平方米，规模位居行业首位

福斯特泰国、越南双基地已成为公司全球化战略的核心引擎，不仅有效规避了国际贸易风险，还显著提升了盈利能力，形成与国内产能互补的全球供应网络。随着 2025 年泰国三期项目全面投产和越南基地产能释放，福斯特海外业务将迎来新一轮增长，为公司穿越光伏行业周期提供坚实支撑。

感光干膜：第二增长曲线发力

感光干膜主要用于 PCB 制造过程中电路设计的图形转移，其质量和性能（解析度）直接影响 PCB 加工的精度，是印制电路板线路加工的关键耗材，其市场空间跟随 PCB 市场变化。

全球主要感光干膜生产商集中在日本（旭化成、日立化成）、中国台湾（长兴材料、长春化工）、美国（杜邦）等地，行业集中度较高。中国大陆的感光干膜仍高度依赖进口，国产替代空间大。

感光干膜下游应用：PCB 行业繁荣，带来中高端感光干膜放量

PCB 是电子产品之母，AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化成为 PCB 行业升级的重要驱动力。根据 Prismark 数据，我国已成为全球 PCB 产业生产规模最大的生产基地，2024 年中国大陆及中国台湾的 PCB 产值合计已占到全球的 67.8%。展望未来5年，Prismark 预测中国大陆仍将继续保持行业的主导制造中心地位。，预计 2024-2029 年中国大陆 PCB 产值复合增长率约为 3.8%。

2025 年上半年，PCB 行业延续了 2024 年的趋势，需求在服务器/数据存储、通信基础设施、汽车等领域的拉动下呈现 较快的增长。根据 Prismark 的研究报告预测，2025 年以美元计价的全球 PCB 产业产值将达到 785.63 亿，同比增长达到 6.8%。预计到 2029 年，全球 PCB 行业产值将增长至 946.61 亿美元，对应 2024-2029 年的复合年均增长率为 5.2%。国内 PCB 产业市场集中度较低，CR5 为 33.9%，其中市占率较多的是鹏鼎控股、东山精密、 深南电路等，福斯特均已导入其供应链。

中国 PCB 行业竞争格局

福斯特是国内较早布局该领域的企业，经过 8 年产业化开发周期，2024 年收入 5.9 亿元， 毛利率 20.26%，前期通过低价策略（均价明显低于长兴材料），已导入国内 PCB 市场主要参与者鹏鼎控股、东山精密、深南电路、景旺电子等的供应链，打开销路。福斯特感光干膜已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI 及 HDI 主要市场系列的全覆盖，产品达到国内领先水平。

对比长兴材料，福斯特的优势在于：

1.由于电子化学品对产品纯度和洁净度的严格要求，长途运输可能影响产品质量，下游企业更倾向于就近采购，国产供应商迎来发展机遇。

2.树脂是感光干膜的核心原材料，是感光层的主要成分，公司掌握核心原材料自供能力， 有条件对树脂的性能进行不断测试研发，有助于持续开拓新产品。

感光干膜销售单价对比（元/平）感光干膜销售单价对比（元/平）

盈利预测

风险提示

1.下游装机量增长不及预期风险。公司所在光伏胶膜行业需求由下游装机量决定，若光伏装 机量增长不及预期，行业下游需求将出现下滑，对公司业绩形成影响。 

2.感光干膜研发进程不及预期风险。公司感光干膜业务需持续研发以满足客户要求，若研发 进程不及预期，可能对公司业绩造成影响。