一、公司概况

二、企业文化与价值观

• 核心理念：以“众心相联，科技立业”为宗旨，强调绿色低碳、创新驱动、客户价值。
  
  
• 绿色生产：通过炭黑尾气发电、余热回收等技术，实现能源自给率超30%，获评国家级绿色工厂和ISCC PLUS认证（国际可持续碳认证）。
  
  
• 社会责任：主导制定12项国家/行业标准，推动行业可持续发展，2024年获评“山东省循环经济创新科技重大成果奖”。
  
  

三、商业模式

1. 核心模式

• 全产业链布局：覆盖二氧化硅、炭黑研发、生产及下游应用（轮胎、电缆、饲料等），直销模式占比超90%，减少中间环节。
  
  
• 循环经济：利用炭黑尾气发电（年节煤7200吨）、光伏发电（覆盖部分用电），降低综合成本15%-20%。

2. 业务拓展

• 传统业务：二氧化硅（高分散型）和炭黑（特种导电型）为核心，聚焦绿色轮胎、特高压电缆等高附加值领域。
• 新兴业务：
  
  
  • 固态电池：导电炭黑适配固态电池需求，已进入实验室验证阶段。
    
    
  • 特高压电缆：高压电缆屏蔽料用纳米碳材料打破国外垄断，二期项目2026年投产后将覆盖海缆市场。
  
  

四、行业竞争与地位

1. 市场地位

• 二氧化硅：国内市占率超20%，仅次于确成股份（30万吨/年），在轮胎用高分散二氧化硅领域领先。
  
  
• 炭黑：特种炭黑（导电型）市占率约15%，打破卡博特、欧励隆等外企垄断。

2. 竞争优势

• 技术壁垒：拥有137项专利（24项发明专利），主导制定12项国家标准，高压电缆屏蔽料用炭黑通过IATF16949认证。
  
  
• 客户粘性：合作固特异、赛轮轮胎、新和成等头部企业，2024年前五大客户收入占比48%。
  
  
• 区位优势：总部山东青州为全国最大轮胎生产基地，原材料采购半径缩短30%，成本低于行业均值10%。
  
  

五、创始人介绍与企业发展历程

1. 创始人：吴晓林

• 背景：1966年生于山东青州，华东理工大学精细化工专业毕业，高级工程师。1999年创立联科白炭黑，2010年整合资源成立联科科技，2021年带领公司登陆深交所。
  
  
• 管理风格：注重技术积累与绿色转型，提出“做精、做专、做强、做大”战略，推动公司向新材料转型。

2. 发展历程

• 2001-2010年：聚焦二氧化硅生产，建成国内首条万吨级高分散二氧化硅产线。
  
  
• 2011-2020年：拓展炭黑业务，实现“二氧化硅+炭黑”双主业布局；获评国家级专精特新“小巨人”企业。
  
  
• 2021年至今：A股上市后加速扩张，定增募资3亿元投向高压电缆屏蔽料项目；2025年启动固态电池材料研发，布局新能源赛道。
  
  

六、财务分析

1. 盈利能力

• 营收与利润：2024年营收22.26亿元（同比+18.21%），归母净利润2.72亿元（同比+61.46%），净利率12.11%（同比+3.22pct）。
  
  
• 毛利率提升：2024年综合毛利率30.94%（同比+5.89pct），主因高附加值产品占比提升及原材料（纯碱、煤焦油）价格回落。

2. 安全性分析

• 现金流：2024年经营性现金流净额2.00亿元（同比+37.91%），投资活动现金流净额-0.54亿元（同比+29.18%）。
  
  
• 负债率：2024年资产负债率26.57%，显著低于行业均值（40%），财务风险可控。

3. 成长性分析

• 产品结构优化：高分散二氧化硅销量同比+26.18%，高压导电炭黑一期5万吨产能释放，二期项目2026年投产。
  
  
• 新业务拓展：海缆用导电炭黑进入国网研究院合作阶段，预计2027年贡献收入。

4. 杜邦分析

• ROE提升：2024年ROE达11.78%（行业均值4.23%），主因净利率提升（12.11%）及资产周转率优化（1.35次）。
  
  

七、护城河与估值

1. 护城河

• 技术壁垒：导电炭黑国产化打破国外垄断，高压电缆屏蔽料性能达国际先进水平。
  
  
• 客户资源：全球十大轮胎企业中7家为核心客户，认证周期长（2-3年），替代成本高。

2. 估值分析

• 绝对估值：DCF模型测算内在价值27.60元（25年PE 15倍），当前股价对应25年PE 13倍，存在20%上行空间。
  
  
• 相对估值：相比同行（确成股份PE 18倍、龙星化工PE 12倍），公司估值具备性价比。
  
  

八、投资建议与风险

1. 投资建议

• 短期（1-6个月）：关注高压电缆屏蔽料二期项目进展，逢低布局（目标价24.08-27.52元）。
  
  
• 长期（3-5年）：若固态电池材料商业化落地，估值有望向新能源材料板块靠拢（PE 20倍+）。

2. 风险提示

• 行业周期：橡胶、电缆需求受宏观经济影响，若汽车销量增速放缓，可能压制产品价格。
  
  
• 技术替代：固态电池若采用锂金属负极，导电炭黑需求或低于预期。
  
  
• 环保政策：化工企业环保成本上升可能挤压利润，需关注碳排放政策变化。
  
  

九、机构观点

• 海通证券：维持“买入”评级，目标价27.60元，看好高压电缆屏蔽料国产替代及海缆业务拓展。
  
  
• 长城证券：预计2025-2027年归母净利润3.52/4.33/5.51亿元，对应EPS 1.74/2.14/2.72元，PE 13/10/8倍。