2026 年1 月21 日瑞银发布2025 年第四季度美股财报简报，本季度财报季开局表现强劲，盈利超预期比例显著走高。市场当前共识预期标普500 四季度收入、EPS 分别增长7.3%、8.8%，而瑞银结合历史趋势预测，最终EPS 增长率有望达12.0。
图1 瑞银预计标普500 EPS增长12%
图2 标普500科技板块EPS预计增长7.5%
一、业绩分化极致，科技 + 成绝对增长核心
本次财报季凸显美股盈利的结构性差异，科技+（TECH+）板块与传统行业表现泾渭分明，六大科技巨头（MSFT、META、GOOG、NVDA、AAPL、AMZN）成为绝对增长引擎，预计四季度EPS增长22.4%，科技+板块整体增长21.7%。
从板块表现看，除科技+外，仅金融、材料板块能跑赢大盘或稳健增长，预计EPS分别增长9.5%、8.7%；而可选消费（剔除亚马逊）成为盈利主要拖累，EPS同比或降6.8%，工业、医疗保健、能源、电信等板块也面临盈利下滑压力。利润率层面，科技板块展现出强劲的扩张能力，同比增长约5.0%，远超标普500整体0.6%的微增，印证科技股增长兼具收入驱动与成本控制的双重优势，反观工业、非周期性行业利润率则出现明显萎缩。
图3 科技+板块EPS增长21.7%
二、盈利超预期成常态，非科技股现企稳信号
已披露业绩的公司中，盈利表现普遍优于分析师前期保守预期，整体EPS较预期高出7.8%，86%的公司实现盈利超预期。盈利修正趋势也遵循历史季节性规律，财报季开始前分析师倾向于下调预期，随实际数据披露预期逐步回升，当前25Q4的修正轨迹正贴合这一特征。值得关注的是，尽管科技股仍是盈利增长主力，但非科技+板块的盈利下调压力已明显消退，剔除科技巨头后的标普500公司盈利预期出现企稳迹象，预示美股盈利增长的广度或在未来逐步改善。
市场共识数据指出，2026年标普500全年EPS增长预期达14.9%，美股盈利增长的主要动力将从少数科技巨头逐步扩散。短期来看，科技+板块2026年仍将保持20%以上的高增速，而25Q4表现疲软的材料、工业、可选消费板块，明年的反弹预期较为强烈，成为美股盈利增长的潜在新抓手。
从盈利修正维度，2026年美股盈利预期起点显著高于历史水平，标普500整体2026年EPS修正走势远超历史趋势，即便剔除科技+板块，其盈利下调压力也较历史同期大幅缓解，为全年增长奠定基础。
从长期来看，美股各板块分化态势进一步凸显。科技板块2026年EPS当前值达214.3，较3个月前增长9.5%，2027年更是有望攀升至258.6，同比增长13.7%，持续领跑所有板块；材料、工业等板块虽有小幅增长，但增速显著不及科技股；而能源、医疗保健、房地产等板块则面临不同程度的EPS下调压力，2026年预期均出现负增长。这种分化不仅体现在4Q25的业绩表现中，更延伸至未来两年的增长预期，成为美股市场最核心的结构性特征。
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文章来源：
瑞银-美股策略：2025年第四季度财报简报（1月21日）
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