伯恩斯坦——亚马逊2025年第四季度财报分析：再遭失利？
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1. 财报核心数据：2025年四季度营收2130亿美元，同比增长14%，符合市场预期；剔除一次性费用后营业利润约275亿美元，北美零售营业利润率突破10%，AWS营收同比增长24%，年化营收达1420亿美元，创13个季度以来最快增速。
2. 资本开支成市场痛点：公司公布2026年资本开支计划达2000亿美元，较2025年增长超50%，虽资本投入强度低于元宇宙和谷歌，但远超市场预期，叠加2026年一季度营业利润指引中值190亿美元、远低于市场共识，引发投资者恐慌性抛售。
3. AI业务布局与表现：AWS为AI核心布局载体，Trainium2芯片售罄，Trainium3已开始出货，芯片业务年化营收超100亿美元、同比三位数增长；AI聊天机器人Rufus超3亿活跃用户，带动年化新增销售额120亿美元，智能购物工具Lenses使用量同比增长45%。
4. 各业务板块表现：零售板块付费订单量同比增长12%，增速创2025年新高，第三方商品占比61%；广告业务营收同比增长23%至213亿美元，增速略低于市场预期，Prime Video广告全球月活达3.15亿；订阅服务营收同比增长14%，Prime会员权益持续升级，粘性提升。
5. 现金流与盈利预期：机构预计亚马逊2026年自由现金流将转负，但公司过往有成功度过高投入周期的记录；下调2026-2027年EPS预期，2026年预期EPS7.62美元（原8.52美元），2027年10.34美元（原11.94美元），同时小幅上调2026-2027年营收预期至8145.43亿美元、9203.02亿美元。
6. 估值与投资逻辑：当前股价222.69美元，目标价265美元仍有19%上涨空间，采用分部估值与现金流折现结合的估值方法，将零售板块2027年企业价值/销售额估值倍数下调至2.5倍（原3倍）。伯恩斯坦仍维持“跑赢大盘”评级，认为亚马逊具备成熟的投资周期管理能力，AWS和北美零售的核心竞争力依旧，只是当前科技巨头集体高投入的背景下，市场对资本投入的回报存疑。
7. 风险提示：全球反垄断与隐私监管调查持续；杂货、医疗、AI等新业务的高投入或压缩利润率、拖累自由现金流；电商领域新进入者和云服务竞争对手可能导致公司核心业务市场份额流失。
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