ROE是衡量企业质量的核心指标。从投资者视角来看，长期持有某只股票的收益率，大致与其平均ROE相当。真正值得关注的，是那些能够实现长期、稳定且高水平ROE的企业，因为这通常意味着它们具备可持续的竞争优势和深厚的护城河。
然而，由于许多好公司（非金融业务）的金融资产账面占比较高，会变相拉低ROE，我认为具体选取标的时，应该剔除金融资产及其收益，着重关注核心业务的ROE趋势（即本文中的“经营类活动的ROE”)。而金融资产的ROE，收益率做到2%~3%即可。
来看看中国移动的ROE及对比公司情况：
中国移动2020年至2024年整体ROE稳定在10%左右，并呈现小幅上升趋势。单看这个数字，似乎不及我们之前分析过的公司——同期美的、格力、片仔癀和东阿阿胶的ROE分别达到17%、22.9%、20%和15%。
拆解中国移动的ROE驱动因素，呈现的是“高净利率+中等周转率+低杠杆”的组合：它的模式最“老实”，主要由净利率驱动，这与其重资产行业的属性密切相关。其特点是资产周转率较低，负债水平不高，几乎不依赖财务杠杆放大收益。这在2万亿资产规模下，保持稳定增长，实属难得。
公司的负债以经营类负债为主（占总资产的30%），有息负债仅占4%——主要为与关联方公司中国铁塔的租赁负债（2024年余额为884亿元，对应的利息费用为33亿元，利率3.7%左右），并无银行借款。
结合资本结构看ROE：
2、经营类活动的ROE（ROE_经营）
若将经营活动和金融活动拆开来看，中国移动2024年的经营类ROE达到16%，且在过去五年中呈现波动上升的良好态势。
16% vs 10%，高出约57%，反映出过多的金融资产对ROE的稀释。
在增值税率上调的背景下，中国移动的的经营类ROE未来能否继续保持上升，值得后续追踪观察。
相比之下，同期美的和格力的经营类ROE分别为-51%和-149%。负值不代表亏钱，而是它们在经营活动中几乎实现了“无本经营”——利用商业信用（应付账款、预收款项）大幅减少了自身经营资金的占用，这是产业链强势地位的体现。
片仔癀和东阿阿胶则是依靠品牌和硬实力，在低负债的情况下，依靠产品高毛利率实现高ROE。片仔癀24年ROE约20%，核心业务ROE可达40%；东阿阿胶整体ROE 15%，核心业务ROE约35%以上。它们的ROE主要由高销售净利率驱动。片仔癀近五年净利率稳定在28%左右，东阿阿阿胶2024年净利率约26%，远高于中国移动的13.3%。
3、金融类活动的ROE（ROE_金融）
中国移动金融活动的收益率约为2.4%，与美的和格力基本持平，属于常规水平。
4、小结
结束前，用几句话概括这几家公司的ROE模式：
格力和美的：如果能把别人的钱变成自己的杠杆，ROE可以跑得很快。
片仔癀和东阿阿胶：如果产品足够硬，根本不需要借钱。
中国移动：如果盘子足够大，走得稳比走得快更重要，要赚钱，要长期稳稳地赚钱。
END
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