来源｜全球投资洞见
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核心摘要
2025年市场在“高海拔”穿行中展现了韧性与反常识的分化。2026年，我们正处于宏观逻辑从“赤字驱动”向“私人部门驱动”切换的关键节点。面对利率传导受阻、通胀中枢上移及地缘政治重构的复杂局面，投资策略需基于“四种情景推演”进行动态应对，从单边进攻转向“宏观对冲+风格均衡+实物资产”的立体布局。
2025年市场深度复盘——反常识与预期差
回顾2025年，市场走势颠覆了许多传统认知，呈现出极端的“普涨”与“分化”并存特征。
大类资产的“反直觉”表现
普涨格局：除日债、美元指数和原油下跌外，绝大多数资产（美股、新兴市场、黄金、铜等）均录得上涨。
利率倒挂的意外：市场原预期全球同步宽松，但结果仅美国十年期国债收益率下行。相反，德国和日本的国债收益率不降反升。日本甚至结束了长期通缩趋势，十年期国债收益率一度超过中国。
新兴市场分化：韩国受益于半导体周期暴涨97%，拉美（如智利）大涨67%，其核心逻辑是美国推行“新门罗主义”，资本回流西半球。
商品市场的“极致反转”与“陷阱”
“广期所三雄”的反转：碳酸锂、工业硅、多晶硅曾因暴跌被称为“广期三傻”，但在2025年7月政策转向后强势反转为“广期三雄”。
铜的套利陷阱：2025年7月，纽约铜因川普关税传言导致与其他市场价差急剧扩大，随后政策突变导致价差崩塌，单月暴跌20%-30%。这警示我们：纯量化套利在政策扰动面前极为脆弱。
2026年宏观深度解析——情景推演与逻辑重构
2026年并非2025年的简单线性外推，而是取决于“AI投资强度”与“传统行业复苏（利率敏感型）”这两个变量的博弈。
核心推演：美国经济与市场的四种情景
详细拆解2026年可能面临的四种宏观情景，这将直接决定资产配置的方向：
情景一：全面复苏（过热风险）—— AI强 + 传统行业强
描述：AI比去年更景气，同时利率下行成功激活传统行业（地产、工业）。
结果：经济全面开花，市场广度扩散（类似2021年）。
风险：经济可能过热，引发通胀二次抬头，美联储被迫重新收紧。
策略：初期股商双牛，后期需迅速转向商品和抗通胀资产。
情景二：温和切换（最佳路径）—— AI稳 + 传统行业强
描述：AI投资维持现状或略有降温，但传统行业在利率下行推动下复苏。
结果：美国增长动能从科技切换至传统，经济温和增长（软着陆）。
影响：这是最理想的情景。市场风格将从科技股向价值股、小盘股切换。
策略：增配价值股、红利策略，减少对纯科技股的依赖。
情景三：衰退风险（小概率）—— AI弱 + 传统行业弱
描述：AI投资熄火，且利率无法下行导致传统行业持续低迷。
结果：硬着陆/衰退。
策略：现金为王，配置国债和防御性CTA。
情景四：维持现状（2025重演）—— AI强 + 传统行业弱
描述：传统行业起不来，资金继续抱团科技股。
结果：美股继续由动量因子主导，科技股一枝独秀，但脆弱性增加。
现实的卡点与逻辑切换
从“拜登模式”到“特朗普模式”：政策试图从“赤字消费驱动”转向“私人投资驱动”。
卡点：虽然降息，但长端利率不降反升（3.6% -> 4.19%），导致实体经济借贷成本依然高企。
必然路径：若不降息，企业回报率（~5%）与借贷成本（~4%+）利差过小，无法激励扩产。因此，利率下行是2026年打破僵局的唯一解。
政治光谱左移的微观信号
90后市长的启示：美国某大城市一位90后市长当选，其主张（免费公交、租金管制）带有明显的社会主义色彩。
深层含义：这标志着美国社会思潮从“效率优先”转向“公平与再分配”。“公平”往往意味着效率降低和通胀中枢上移，这将长期压制美元资产的相对回报优势，利好非美新兴市场。
2026年投资主题与机会
基于上述情景（大概率落在情景一或情景二），核心策略是“防范过热，布局切换”。
股票策略：风格大轮动
AI板块：去伪存真
现金流警示：测算显示，若按当前资本开支增速，2027年初科技巨头经营性现金流将无法覆盖投资，需大规模举债，风险溢价将上升。
机会：AI内部已极度分化，资金涌向电力、能源、光模块等上游环节（如GEV等涨幅巨大），而非单纯的芯片。
传统行业：复苏的贝塔
逻辑：若降息兑现，受压制的医药、房地产、化工将迎来估值修复。巴菲特逆势加仓化工股已释放信号。
实物资产：超级周期的延续
逻辑：地缘政治导致的安全焦虑（抢资源）+ 长期资本开支不足（钻机数下滑）。
节奏：通常遵循 黄金 -> 铜/有色 -> 原油 -> 农产品 的轮动次序。目前可能正处于从有色向原油/能源切换的阶段。
工具选择与产品配置建议
股票多空策略：剥离贝塔，纯享阿尔法
推荐理由：在美股估值高位，利用空头对冲科技股高波动。历史数据显示，多空基金在2000年科网泡沫破裂时回撤极小（仅10%-20%），且长期跑赢纳指。
重点关注：Coatue（科技专家）、威灵顿（金融多空，高弹性）、AQR Delphi（价值风格）。
CTA与全球宏观：动荡时代的“防波堤”
推荐理由：捕捉商品趋势（如油价飙升），利用利率汇率波动获利。
重点关注：Graham（主观+量化结合，平滑波动）、AQR Helix（量化CTA）。
平台型多策略：稳健收益的“压舱石”
推荐理由：替代难做的纯固收。
重点关注：BAM (Balyasny)、Verition（极度稳健）、ExodusPoint。
地域分散：日本与欧洲
补充建议：纪要中简要提及，除了美股和新兴市场，日本和欧洲的特定基金也值得单独关注，作为地域分散的一部分。
行动指南与账户优化建议
止盈“进攻型”，转入“防守型”
操作：若持有纯多头基金且收益颇丰，建议参考去年经验，转入波动更小的全球布局。
目的：锁定利润，提升防守性。
避免“线性外推”
不要因为2025年某些资产（如黄金、AI个股）涨得好就无脑追高。特别是近期涨幅过大的品种，风险收益比下降。
增配对冲仓位
建议将组合中2-3成仓位配置到全球宏观和CTA策略，应对可能发生的“情景三”（衰退）或“情景一”（过热通胀）。
END
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