Coin的财报季度与自然年季度保持一致，Q4即2025年10.11.12月。
1、资产负债表分析
光看流动资产和流动负债似乎不错，有112亿现金，占市值的26%，接近拼多多的现金比例。
但再看非流动资产和负债，非流动资产90亿里有55亿商誉和无形资产（其中包括收购deribit花的29亿），有效资产就35亿。
24-25年商誉和无形资产从12亿增长到55亿，说明coinbase花了43亿进行各种收购，说实话有点多了。
但实打实的长债有60亿。（拼多多是900亿长期投资，无商誉和长债）好在这60亿的长债，利息费用只有0.8亿/年，发债的水平似乎挺高。后文发现是可转债+capped call，美化利润表的发债方式，阿里同样采用。
整个资产负债表比拼多多肯定是差远了，业内算是啥水平，等我分析完robinhood再做评价。
1、收入分析
红榜：
1、第一名：稳定币：增长最快的是稳定币收入，并且环比也稳健增长，成长性显示出一定的独立性，不依赖于加密市场。我的意思是，稳定币在跨境转账、消费和理财等方面越来越多应用，我个人的体验是这些场景下使用稳定币非常丝滑。
稳定币收入占比已经升到20%，但这部分的毛利率可能并不高，因为需要支付客户利息。我完全支持clarity法案禁止付息，这会让整个稳定币行业的生意模式变好。
2、第二名：base链，这部分收入增速没有稳定币高，但是毛利率据说很高。这是coinbase最大的饼，但增速有下滑的迹象，需要持续观察。
机构交易、托管和订阅费也有增长，但是基数小，且赚钱空间不大。
绿榜：
1、主要问题：散户交易费相比24年无增长，且相比21年腰斩，要知道25年的btc价格是21年的2倍。我倾向于认为散户在抛弃coinbase，因为coinbase的app难用且散户费率奇高。25年整个加密市场不可能比21年小一半，只可能是用户被抢走了。
coinbase自己的解释是，用户交易转向one会员，one会员的交易费率更低。
2、次要问题：客户资金利息相比24年无增长，说明客户融资借贷少了，投资更理性了。
coin正在成为机构青睐的基础设施，而非散户喜爱的交易平台。这样的转变不是好事情，散户比机构有价值得多。
2、费用分析
三费压不住啊，收入比24年增长相当有限，但员工和三费又压不住了。
很有意思，可以看到22年的时候pe=-3意味着3年要把公司市值亏没了，赶紧裁员控费，24年好起来了，25年又开始大手笔收购和聘员。现在历史又要重演，26年又要亏损裁员？不记教训啊。
对投资者而言，从后视镜看应该在pe=12的时候卖出，反而在pe=-3的时候买入。这也是我不喜欢周期股的原因，确定性很差。
再有一点就是，coinbase这种sbc和增发收购很多的公司，不能看经营利润的绝对数字，得看eps每股收益才行。
一看，这个公司股本扩张不得了，平均每年扩10%。24年属于普通股东利润看似只比21年少17%，实际到普通股东手上的每股利润少了50%。不本分啊，财技比阿里还强啊。
4、现金流分析
净利润是12.6亿，股票薪酬费用和投资损失之类的造成净利润减少，但并不影响经营现金流，所以加回去之后经营现金流是：24亿。
收购花了7.4亿，定投btc等加密资产花了5.2亿，其他可以认为是扩大经营所必须的再投入7.9亿，总共投资现金流是：-20.5亿。
发行了29.5亿可转债，Purchases of capped calls花了2.2亿，怪不得利润表里的利息费用很低
，最终筹资现金流是：7.4亿。
净现金流 = 24-20.5+7.4 = 10.9亿。
如果收购都不算必要投资，自由现金流 = 24-7.9 = 16.1亿。如果收购都算必要投资，自由现金流 = 24-7.9-7.4 = 8.7亿。我倾向于后者。
考虑到25年增加了43亿商誉和无形资产，还增发了股份5%，这个现金流表现乏善可陈。
5、其他值得关注的
自 2021 年 4 月 14 日（我公司 A 类普通股在纳斯达克全球精选市场开始交易之日）至 2025 年 12 月 31 日期间，我公司 A 类普通股股东的累计总回报率与纳斯达克综合指数、纳斯达克美国基准金融服务指数、标普 500 指数（“标普 500”）、标普北美科技指数以及比特币价格的对比情况。
这是coinbase自己的年报10-K文件里的图，显著跑数主要指数和BTC。
股东信中还提到：
在美国推出预测市场，初始市场流量由 Kalshi 提供。
hood早就支持了，coin就是动作慢。
Coinbase 在其 App 内推出了股票和 ETF 交易功能，与加密货币并列，从而将传统资产与数字资产带入统一的投资组合体验中。早期访问用户可以交易 3,000 支股票，预计到 2 月下旬，可交易数量将达到近 10,000 支。
这并不是代币化的股票，而是传统结算模式的券商业务，仍需要开户且不能7*24h交易，相当于攻hood的大本营，这一步早该做了，现在才开始学hood，太慢了。
股东信还提到已经有12种业务收入达到年化1亿美元，感觉这种表述方式也是在学robinhood，但是学的太慢了。
分析完coinbase的财报之后，我第一次意识到对于这种大量sbc（股权激励）、增发收购、可转债的公司，必须看eps（每股收益），甚至要看稀释后eps。如何分析稀释这部分的细节，我还没太搞懂。
总结一下，coin财报的三张表我都不太喜欢，24年开始看出问题，24年和21年一样的牛市，但是收入无增长且eps倒退50%。
25年总体也是牛市，但是eps又倒退50%。三费又控不住了，还开始大额收购。收购完收入和利润没增长，资产负债表还搞坏了，埋了43亿的雷。
难怪华尔街要调低coinbase的评级，看完财报，我也要调低评级。
后悔买入前没有仔细看财报，只觉得coin是加密龙头，应该值得买。
财报虽累，但以后还得多看
。
