核心观点
资本开支持续高增，北美电力短缺突出。①需求侧：2025年，亚马逊、谷歌、微软、Meta资本开支为1318、914、848、722亿美元，同比+59%、+74%、+53%、+84%；北美AI硬件与基础设施投资高增浪潮仍在延续，与之相随的是电力需求的激增：根据美国能源部，美国数据中心2023年电力消耗为176TWh，占美国总电力需求4.4%；预计2028年增加至325-580TWh，占美国总电力需求的6.7%-12%；②供给侧：北美电力系统目前存在电网老化与建设迟缓、传统电源退役与新增不足、新能源存在间歇性与并网瓶颈等多重困境：根据美国BP公司，美国2024年电力供应量4635TWh，5年CAGR仅0.98%。电力供需的“时空错配”是核心矛盾，这一矛盾迫使AIDC运营商从被动的“用电方”转变为主动的“寻电方”、甚至“造电方”，催生了对快速部署、高可靠性、分布式电源解决方案的巨大需求，“北美缺电”的投资逻辑聚焦于能够填补这一巨大供需缺口的产业链环节。
能源设备龙头业绩加速，供不应求成为共同趋势。①燃气轮机：燃气轮机是数据中心的主供电源，在北美具有破解电网供电瓶颈的重要地位。GE Vernova、三菱重工、西门子能源2024年以来燃机业务营收普遍保持10%左右的稳健增长，其中卡特彼勒受益于北美市场需求高度景气，能源板块营收2025Q2起转正、2025Q4显著加速至接近25%；同时，各家企业2025H2起订单呈现统一高增趋势，均呈现30%以上增速，其中GE Vernova 2025Q4加速至65%以上，设备交期已排至2027年。整体上，燃气轮机相关公司收入取得较好增长，订单增速更甚，印证了能源设备全球范围供小于求的趋势持续加剧；②柴油发动机：柴油发动机是数据中心应对突发断电情况的秒级响应备用电源。康明斯等企业2024年起柴发业务营收即开始高速增长，整体节奏早于燃气轮机，系配套设备直接受益于数据中心密集投建，电力供应紧缺后需求才逐步传导至主供电源侧；③中速机/船改燃：中速机是是“往复式燃气/燃油发动机”的高功率段分支，“船改燃”本质是以中速船用发动机为基础、改造为天然气为主的发电机组并联供电，是数据中心主电源供不应求背景下的重要补位方案。中速机全球龙头瓦锡兰收入与订单2025年均呈加速增长趋势，其中2025Q2新签订单达到创历史新高的9.13亿欧元，同比+93.02%，电力紧缺的供给侧逻辑正由燃气轮机等传统电力设备向中速机等候补选项外溢漫延。
油服设备龙头突破主业困境，切入数据中心赛道。近年来，受油价处于低位和效率提升影响，油气公司钻井需求量锐减，海外的斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯，国内的杰瑞股份、迪威尔等均持续发力AIDC业务。从海内外公司动态来看：斯伦贝谢Q4数据中心解决方案业务同比增长121%，成为增长最快的业务板块，并将投资3000万美元扩建数据中心设备制造厂；贝克休斯Q4签署1GW的LT系列燃机，并将三年数据中心订单目标从15亿美元翻倍至30亿美元；杰瑞股份则连续斩获4笔燃气轮机机组订单，实现约4.8亿美金的北美供电机组合同。考虑到北美高度依赖天然气发电，而其重要载体——燃气轮机的前两大下游应用便是电网和油气，因此油服龙头有望为北美持久的“电荒”难题上交一份优异答卷。
投资建议
风险提示
下游需求波动风险、政策与贸易环境风险、行业竞争加剧与盈利能力风险、产业链供应与技术迭代风险等。
【文章来源】
郭倩倩 执业证书编号:S1090525060003
高杨洋 执业证书编号:S1090525070002
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