张新民看财报:企业股权价值的估值方法与价值决定机制(三)
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作者 | 张新民教授
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今天给大家看一个特定企业利润表的情况。我是在2017年认定乐视网2016年的利润表可能存在严重的问题。怎么回事呢？那一年的5月份，我到北戴河培训的时候，有一个国内著名的会计教授 问我看过乐视网的报表没。他说这家企业的创新能力特别强，财务报表的创新也很强。让我好好看看、学习学习。我看了这家企业的报表后就给他打电话。他问我看见什么了，我说我看见流氓了。什么流氓啊？我说数据造假啊。看了他2016年的利润表，我觉得这个表的数据非常诡异。大家看一下，2016年的净利润，母公司是10.7亿的净利润。插一句母公司的净利润也是三支柱两搅局，母公司自己经营、自己投资获得收益、母公司还有政府补贴。那么如果母公司投资特别多，他就需要有更多的投资收益，就这个事。结果一看他的2016年母公司有经营，而且他的能力很强，营业收入是52亿，营业成本是25亿，毛利率很高，费用不多，所以它的经营活动的利润暨核心利润挺多的，结果投资收益没有。母公司净利润10.7，合并净利润负的2.2。备注：企业的营业利润是三个支柱，两个搅局。第一个支柱是与营业收入有关的核心利润；第二，与政府补贴有关的其他收益；三，与投资收益等跟经营活动没关的一些因素所形成的杂项收益。两个搅局是资产减值损失和信用减值损失。
母公司净利润10，合并净利润-2亿，什么原因？子公司亏损带来了整个集团亏得一塌糊涂。那现在我就要看归母净利润。归母净利润归属于母公司所有者的净利润是多少？很神奇，变成正的了。（请大家注意企业的净利润分给两种人，一部分净利润给少数股东，其他的给母公司的所有者。）为了让这个数字得到正数，少数股东就必须是负的。这是很难办到的，他能办成这么难的事，那就可能是假的。什么意思？母公司有利润10个亿，自己厉害；合并报表不行，-2亿，子公司不行，子公司亏得一塌糊涂；但归母净利润是正的呀。这三个非常奇异的净利润彰显了企业在这方面的一些考量。母公司净利润是分红的基础，但是要考虑归母净利润他们俩谁小。第一母公司净利润感觉不错，第二合并净利润无所谓，反正整个集团亏不亏没关系，第三归母净利润干什么用？计算每股收益。每股收益是以归母净利润为基础算的，不是以合并净利润来算的，所以这个数字给它“造”成了正数。这个没什么用的（合并净利润）变成了一个负数，这就是当年乐视网的情况。所以我说乐视网的情况，为什么干这个事情，对股东有信心的，我给你变成一个正数，母公司报表，对估值有效果的，净市盈率的这个数字我给你弄成正数，其他的不管了。所以说大家一定注意，用于估值市盈率（方法）的那个利润是合并报表里边的归母净利润所计算出来的市盈率每股收益。下一个问题我们要跟大家讲，这些数据都有了，难道这个价值就出来了吗？当然不是了。那么价值决定机制就是对企业未来的预期，当对企业未来预期特别好的时候，或者说投资者们都追捧他的时候，这股价自然就上去了。当企业现在业绩虽然很不错，但是大家认为你未来不行，或者说主流的资金对你未来的这种前景认识不足、信心不足，那你价值就上不去了。比如说格力电器，最近格力电器的股价往下跌，内在的项目，内在的质量不错，还是这些人，遇到了一些暂时困难，但他基本的核心价值还在。那么为什么往下走呢？有相当一部分情绪来自于资本市场对董明珠领导下的、不加干预的这样一种企业未来的前景，好像看的不是那么的好。所以说他对企业未来没有太好的发展预期，他投你什么呢？这个很重要，所以它就往下跌。但是我相信格力电器不会这么烂下去，它会继续往前走。相反，有一些企业根本就没有业绩，现在科创板也有没有业绩的、没有利润的企业，你只要说出未来你想怎么样，它也可以有很好的上市的一种融资价值。所以说有些企业现在没什么业绩，但是他画了一个图给大家，而这个图大家都信，这个图可以，这个图大家觉得只要正常走的话，走正道的话，这个企业未来真有可能做得很不错，这个时候大家一高兴就投你了，股价自然就上去了。所以跟大家特别强调，我们一个融资者要让人家对我们的估值估得比较高，你能够融资更有效的话，你就应该把未来的故事讲好，并且让人家真的相信你讲的一定能实现。好了，今天我们就讲到这儿，谢谢大家，再见。点击文末“阅读原文”了解《张新民财报分析训练营》~
