政策与市场环境
2021年下半年，全球化石能源供需矛盾凸显，煤炭价格快速上涨，超过电价涨幅，造成主要发电企业亏损面超过80%，严重影响了煤电可持续发展和电力安全稳定供应。2021年10月，国家层面明确将有序放开全部燃煤发电电量上网电价，煤电行业进入“市场煤”和“市场电”时代。随着电力市场化改革不断深化，煤电在电力系统中的定位逐步由主体电源向基础保障性和系统调节性电源转型。两部制电价政策正式实施后，容量电费回收率成为煤电企业经营的重要考核指标。
近年来煤炭市场变化快，煤炭价格走势与传统淡旺季规律常发生背离，尤其是价格拐点难以把握。煤电企业在供应紧张时容易错过合适的提库存时机，从而增加采购成本；在库存高位时缺乏合理的库存管理，可能造成资源浪费。对煤炭市场形势进行深入分析研判，既是煤电企业制订采购策略和优化库存管理的重要决策依据，也是精准保供和足额获取容量电费的重要保障。
参与对象及服务模式
国家电力投资集团有限公司（以下简称国家电投）于 2015年5月由中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组成立，是中电投先融期货股份有限公司（以下简称先融期货）的实际控制人。国家电投是国内第一家拥有光伏发电、风电、核电、水电、煤电、气电、生物质发电等全部发电类型的能源企业，截至2024年10月底，国家电投总装机规模约2.5亿千瓦，其中煤电装机约7280万千瓦。集团下属企业年度煤炭采购量接近2亿吨，除长协合同履约外，年度市场煤采购量在4000万吨以上，煤炭价格波动对集团下属企业经营状况影响巨大。国家电投集团内部经营分析会多次强调，加强对煤炭市场变化的认识和研判，强化集团与各二级单位的协同。
开展煤炭市场分析需要专业化团队做支撑。市场上现有的研究咨询机构虽然有成熟的研究体系、前沿的信息来源和先进的技术手段，但也存在诸多局限性，如卖方研究的特性决定外部机构研报趋于同质化；没有产业背景或以上游矿方和贸易商为依托，对火电企业的真实诉求缺乏深入理解，研究成果难免脱离实际。
先融期货作为国家电投下属企业，自2017年起便与集团总部和多家火电企业建立常态化沟通机制，定期组织召开内部动力煤市场交流会，邀请行业专家共同研讨市场形势。经过多年积累，形成了成熟、有深度、准确度高、具有前瞻性的动力煤市场研究体系，在行业内具有一定知名度和影响力。2022年，为落实上级单位建设“一流绿色能源产融企业”的部署，先融期货组建大宗商品研究中心，主动服务集团主责主业，推动公司转型发展。通过与集团合作，充分发挥期货公司在市场研究上的专业优势，促进集团火电产业稳健经营。
经协商，2023年5月15日，先融期货与国家电投集团正式签订期货交易咨询合同， 在“日跟踪、周分析、月通报”机制下，提供燃料市场研究分析服务。日跟踪，即每日跟踪产地及港口价格变化、终端日耗、中下游库存情况；官方数据发布日更新数据图表；出台新政策或发生突发事件分析对市场及集团公司经营的影响。周分析，即每周五下午总结当周市场情况，预判下周市场价格走势，每两周周一早例会上进行汇报。月通报，即每月出具燃料市场分析报告，回顾上月市场情况，预判未来一个月内市场走势（1月为年度报告，7月为半年度报告，4月、10月为季度报告；在出现突发行情时，需另行开展专题分析）。国家电投集团总部每月组织火电相关二级单位召开燃料经济分析视频会，通报集团燃料经济运行情况和燃料市场分析预测情况。
为进一步丰富信息渠道，完善研究框架，先融期货与易煤资讯签订服务合同，订制研究服务。易煤资讯是国内最大的民营煤炭贸易商瑞茂通旗下的专属研究院，消息面广，研究维度覆盖国内外宏观及动力煤产业链相关行业，在行业内深受认可。瑞茂通开展煤炭业务的市场参与度高，特别是进口煤业务规模大，在国际煤炭市场定价中有重要话语权， 可以填补先融期货在进口煤市场研究上的空白。
项目操作案例：提前预判煤价淡季逆势上涨，促进用煤企业适时提升库存
2023年7月下旬起，全国降水持续增多，气温提前回落，火电日耗同比由增转降，8月上旬日耗提前见顶。市场普遍认为淡季提前到来，煤价连续阴跌将贯穿8—9月份。在集团内部交流中，多家单位认为，东北地区库存偏高，西北地区已经开始冬储，水电及新能源保持正增长，预期淡季市场煤价将跌破长协合理区间上限770元/吨。
但经过深入分析，先融期货于2023年8月15日首次在内部交流群中提出，从日耗表现看，旺季“戛然而止”，而且8月已经过半，连续强降雨之后留给日耗重新回升的时间已经不多。另外，中转环节自 5月底开始的主动去库存力度大，库存虽仍在历史同期高位，但是贸易商存货不多。旺季提前结束，三季度后半期至四季度，市场可能演绎“淡季不淡”和“旺季不旺”逻辑。
8月18日，先融期货在周度评论中再次提出，虽然旺季基本结束，高温天气对用煤需求的拉动减弱，但煤矿事故频发、产地安监升级，将持续制约供应释放；中转环节在大幅去库存后，因贸易商发运成本长期倒挂、市场煤体量偏少，部分煤种结构性紧缺局面将更加突出。随着非电行业错峰生产结束，补库需求释放，市场将出现阶段性供需偏紧。进口市场跌幅收窄，同样将抑制内贸煤下跌深度。预计价格在800元/吨以下空间不大，后期需关注“淡季不淡”的可能性。
到了8月底，集团总部临时组织下水煤相关二级单位召开视频会议，通报市场最新情况， 提示本轮趋势性上涨可能持续时间较长，建议有关单位结合四季度发电量计划，安排和实施冬储煤采购工作，保持合理库存水平。
8月18日，环渤海港口5500千卡市场煤价下跌至800元/吨后触底反弹，本轮主动补库存的涨价周期持续到10月上旬至1050元/吨，累计上涨250元/吨，涨幅31.3%。截至9月末，集团公司厂内存煤月环比增加7.3%，可用23天；10月末，存煤月环比再增13%，可用30天。集团为迎峰度冬能源保供和抢发电量奠定了坚实基础。
风险控制
本项目风险主要分为事前风险和事中风险。由于动力煤期货/期权失去流动性，本项目不涉及任何期货交易，不存在资金或持仓风险。
在签订期货交易咨询合同前，考虑到国家电投集团是先融期货的实际控制人，涉及关联交易。2023年4月，先融期货研究发展部（大宗商品研究中心）上报公司关联交易工作小组审议。经党总支和总经理办公会讨论，认为该项关联交易是基于公司经营正常需求的偶发性关联交易，符合公司和全体股东的利益，不会对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
在项目执行过程中，主要涉及须严格遵守《期货公司期货交易咨询业务办法》的有关规定和知识产权保护。业务方面，先融期货具备期货交易咨询业务资质，提供服务前做到事前了解客户相关信息，并针对客户需求充分揭示风险；业务开展过程中，也严格遵守内部制度规范及操作流程。知识产权保护方面，所有原创的文字、图片或文档均带抬头和集团LOGO，避免使用微信群或QQ群等媒介传播，所有内容均向特定对象发布， 并提示未经授权、严禁转载。
项目亮点及意义
对实体企业而言，发电企业在日常经营管理中普遍缺乏专门的机构或专职人员开展燃料市场研究，市场信息基本摘抄自网络或直接采用第三方机构观点。国家电投多年来坚持牵头推动燃料市场研究工作，不断优化完善研究体系，形成独立、鲜明的分析结论，为下属企业燃料采购、协调铁路运力、进口煤招标等提供先决参考。
推动集团下属企业在全国性市场分析的基础上，结合自身经营情况和区域市场特征，开展相对独立的区域市场分析和进口煤市场分析，提升燃料精细化管理能力，实现降本增效。
对期货公司而言，在项目开展过程中，相关服务人员的专业能力大幅提升，研究视野和深度得以拓宽，并从电力企业实际经营的角度加深了对煤炭和煤电行业的理解。通过与易煤资讯等机构的合作，不断优化研究体系，可以将本项期货交易咨询业务的经验辐射到其他产业客户，实际效果明显超出一对一模式的推广作用。
央企国企开展金融衍生业务所受限制较多，多数企业对开展金融衍生业务持谨慎态度，开展的业务也以模式单一的传统型业务为主，缺乏创新。建议加大对期货公司产融结合业务的扶持和指导，加强人才培育，开发既符合国资委对央企国企的监管要求，又能发挥期货公司专业优势的业务模式。
《中国期货》杂志
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