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发言人 问：在工程机械板块中，你们关注的主要焦点是什么？
发言人 答：我们关注的是供应机械板块的行情，并提出了一个新框架，用于拆分经营者和非经营者对利润的影响。我们分析了国内市场的周期位置，包括挖机和被挖机增速的判断及空间，并探讨了国内外工程机械市场的贝塔周期位置、持续性以及相关证据。
发言人 问：对于工程机械主机厂的利润来源，你们有什么发现？
发言人 答：我们发现，在这一轮工程机械行业中，海外市场的收入占比超过60%，尤其是三一重工达到了60%以上。相较于国内，海外市场的毛利率和净利率更高，分别高出近十个和七八个百分点，海外成为了提供业绩的主要地方。
发言人 问：国内工程机械股市股价变化的主要驱动因素是什么？
发言人 答：国内工程机械股市股价在2024年和2025年的走向主要受到国内市场的驱动，例如挖机数据的变化会对股价产生影响。但随着市场投资观念的变化，投资者逐渐将关注重心转向海外市场。
发言人 问：国内小微挖机销售对于利润的影响如何？
发言人 答：在国内，小微挖机销售对利润的影响微乎其微，甚至有时会带来负风险，因为国内小微挖机销售不一定能实现盈利。因此，在业绩考量上，关注点应更多地转移到海外市场。
发言人 问：投资人在选择工程机械股票时的核心关注点是什么？当前海外市场的情况如何？
发言人 答：核心关注点在于关注海外市场的状况，因为海外市场的增速、当地需求情况以及贝塔效应对于业绩增长至关重要。目前，海外市场一片向好，尤其是内中国市场、北美市场（如美国）和西欧市场增速持续向好，且增幅在进一步扩大。此外，非洲、俄罗斯等新兴市场也展现出较高的增长势头，尤其是矿产相关机械需求旺盛，为中国主机厂切入海外市场提供了机遇。
发言人 问：内中国市场对于中国主机厂的意义是什么？
发言人 答：内中国市场是国产主机厂的重要目标市场，当地没有强势本土品牌，且发展中国家对挖机等工程机械的核心考虑因素往往是性价比。中国主机厂凭借产品质量与价格优势，在这些市场具有较强竞争力。
发言人 问：海关数据能反映出什么情况？
发言人 答：海关数据显示，中国和日本的挖机出口占全球产能的70%以上。具体来看，12月中国海关数据显示，挖机出口到俄罗斯增速高达443%，并且在南美、非洲等地也有显著增长，东南亚和北美、西欧市场的增速也非常不错，这印证了工程机械海外市场整体向好的结论。
发言人 问：从周期性角度如何分析工程机械市场持续性？
发言人 答：通过分析海外当地（剥离中国、美国、西欧等主要市场后）销量的YOY增长情况，可以发现工程机械市场呈现出2到3年正增长、1到2年下滑的周期性特征，最近一波下滑从2022年下半年开始，持续两年时间，至2024年底已转为正增长。按照历史经验，这一波上涨可能持续2到3年，因此预计在2025年、2026年甚至2027年上半年，工程机械销售将持续向好。
发言人 问：非欧美市场如俄罗斯的情况如何？
发言人 答：俄罗斯市场自2023年7月开始下滑，但在2025年10月到11月间开始转正并持续向上。尽管有声音认为下滑是因为俄罗斯一月份开始征收报废税导致提前发货，但即使考虑到这一因素，由于俄罗斯市场的基数已足够低，我们仍保持谨慎乐观态度，预计2026年全年维度将实现正增长。
发言人 问：对于印度、印尼、中东、南美和非洲等市场有何看法？
发言人 答：印度市场虽窄幅波动，但需求良好，城镇化率提升将带动地产和基建需求，从而推动工程机械销量进一步上涨。印尼、中东和南美市场向好，尤其是南美和非洲作为核心的采矿区域，工程机械销量已持续几年保持高位。有色价格的上涨也会促使矿山机械需求持续2到3年时间，因此对2026年印度、印尼、南美和非洲的工程机械销售情况持持续向好判断。
发言人 问：西欧和美国市场的表现怎样？
发言人 答：西欧和美国市场也经历了下滑，类似俄罗斯市场，预计从2025年年中开始复苏。这两个市场由于基建和地产投资增加以及降息周期的影响，将带动工程机械投资周期向上，因此我们也持续看好欧美市场的未来发展。
发言人 问：月底投资具体是指什么？新建产能投资的金额有多大？
发言人 答：月底投资是指新建产能投资，例如在一个国家新建工厂、研发制造中心、销售中心、办公楼和库房等，这些都属于新建产能投资，能够带动工人的需求。预计发展中经济体（除中国外）的投资金额大约为七千多亿美金，折合人民币5万亿人民币，这是一个相当大的数字。这样的投资不仅会直接带动工程机械需求，还会间接带动当地产业链的投资以及配套城市的地产和基建需求。
发言人 问：跨国公司在当地的投资如何影响产业链和地产基建需求？
发言人 答：跨国公司在当地投资建设基地或工厂时，会带动供应链上相关零部件厂家的投资，如电机、变速器、传感器等配套企业，同时也会带动周边城市的基建和房产需求，因为新建工厂需要道路、住房等基础设施支持员工的生活和工作需求。
发言人 问：绿地投资与工程机械需求之间的关系是什么？
发言人 答：绿地投资是一个先行指标，如果看到绿地投资增速高且金额大，那么预示着未来几年工程机械的需求会旺盛。数据显示，发展经济体扣除中国的FDI绿地投资金额与海外土方机械销售有很高的拟合性和相关性，这进一步证明了绿地投资对判断海外市场未来几年的向好趋势具有指导意义。
发言人 问：从PMI数据来看，海外市场的需求状况如何？
发言人 答：根据左上角的PMI图，PMI与海外挖机增速的拟合性非常高。美国、欧洲等地的PMI均呈波动上行态势，表明全球各地对工程机械的需求良好。通过分析各地PMI走势以及地产、基建、采矿等四大要素对工程机械的影响，可以得出2026年海外市场将持续向好的结论。
发言人 问：在矿业领域，哪些地区的需求增长比较显著？
发言人 答：矿业增速较快的地区包括肯尼亚、安哥拉、艾萨米克等地，尤其是中东地区，地产和基建需求强劲，地产价格指数及建筑业同比增速均在向上的区间，处于5%左右的增长状态。
发言人 问：美元降息如何影响工程机械行业？对于工程机械行业的未来判断是什么？
发言人 答：美元降息对工程机械有积极影响，因为降息会刺激市场需求，通过拟合分析发现，成年期美债收益率的历史估值与工程机械增速具有很高的拟合性，大约每两个月后就能传导到欧美市场和非欧美市场。预计工程机械行业将呈现慢牛走势，海外出口增速将持续坚挺。其中，中大挖增速优于小挖，主机厂收入口径的增长速度会高于销量层面，比如12月份挖机出口进口口径增长可能达到40%。
发言人 问：中国主机厂在海外市场上的表现如何？中国主机厂在全球市场的竞争格局和盈利能力如何？
发言人 答：中国主机厂在海外市场展现出明显的贝塔效应，即增速向上且具备持续性。尽管在超大吨位矿挖矿车领域仍存在一些差距，但在中小吨位挖机和非挖产品方面，产品质量与海外主机厂相当，但在成本上有明显优势，价格比卡特等国际知名品牌低15%至30%。中国主机厂在非美市场的市占率接近30%，在美国市场占比5%以下，在欧洲市场增长10%至15%之间。整体来看，中国主机厂在非美市场的市场份额仍有翻倍提升的空间，尤其是在俄罗斯、印尼等国家占据主导地位。
发言人 问：海外市场是否呈现出周期性或季节性特征？
发言人 答：相较于国内市场明显的季节性波动，海外市场并未表现出明显的周期性或季节性，呈现出稳步向上的趋势。
发言人 问：在印尼市场，中国主机厂的市占率情况如何？
发言人 答：中国主机厂在印尼市场的市占率超过65%，这是一个核心标杆市场，表明中国主机厂在此市场具有显著优势。
发言人 问：中国主机厂在国内市场的市占率提升空间以及在海外市场（如美国和欧洲）的市占率提升空间是怎样的？
发言人 答：在国内市场，中国主机厂的市占率提升空间可以达到翻倍；而在美国市场，市占率提升空间是三倍及以上，甚至可能是两倍到三倍之间；在欧洲市场，市占率提升空间也相当可观。
发言人 问：中国主机厂的增速是否会高于海外市场增速？海外市场的价格战担忧是否会影响中国主机厂的盈利能力？
发言人 答：是的，中国主机厂的增速会高于海外市场增速，这一点从国内和海外上市公司的报表对比中可以得到验证。目前中国主机厂在海外市场如俄罗斯、印尼等市场的净利率表现良好，盈利能力较强，即使在面临价格战压力的情况下仍能保持一定的利润空间。而且，其他海外市场如非洲、南美等的发展潜力较大，盈利能力也不会低于现有的俄罗斯和印尼市场。
发言人 问：如何看待海外市场对于工程机械行业的盈利能力及其可持续性？对于未来工程机械行业的整体判断是怎样的？
发言人 答：我们相信海外市场工程机械行业的盈利能力将保持在16%到20%的区间，甚至有些市场已达到或超过20%。这种高且可持续的盈利能力将推动海外市场的收入和利润增速显著高于市场增速。在国内市场方面，处于上行周期的早期阶段，增速将持续；同时，市占率有翻倍以上的提升空间；且海外市场盈利能力好且可持续。因此，对于2026年工程机械行业的判断是攻守兼备，走向慢牛行情，国内外市场共同向好。
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