摩根大通（J.P. Morgan）于2026年2月5日发布的全球市场策略技术更新报告指出，尽管贵金属和基本金属在短期内可能进入盘整阶段，但较长期的牛市趋势预计在未来数月内仍将延续。报告基于技术分析和跨市场动态（如全球经济周期和制造业周期）提出了以下核心观点。
一、市场短期剧烈波动概况
1. 2月初贵金属、工业金属、能源、农产品集体大跌，三日大宗商品整体跌幅近8%；美天然气跌57%、白银跌33%、黄金跌13%、铜和原油均跌7%，黄金创1983年来最大单日跌幅，白银创历史最大单日跌幅，后续价格呈震荡走势。
2. 波动诱因包括：美中交易所上调保证金要求、农历新年前季节性抛售、美元反弹、贵金属前期多头仓位过高，能源则受天气、地缘政治短期扰动。
3. 大宗商品下跌拖累美股期货，亚洲股市创去年4月以来最大两日跌幅，跨资产波动率上升。
二、核心支撑：全球经济再通胀与制造业复苏
1. 全球增长再通胀：发达经济体货币政策放宽、G3经济体（美、德、日）实施扩张性财政政策（美国政策或提振增长0.9%、德国1%、日本0.5%）；美国贸易摩擦和移民限制利空消退、AI产业支出增加、美元贬值、世界杯及建国250周年刺激等，推动增长和通胀上行。
2. 制造业活动回暖：全球PMI处于趋势上方，新订单增加验证复苏可持续性；美国ISM制造业指数创2022年8月来新高，日本、西欧显著改善，除中国外的新兴亚洲制造业表现亮眼。
3. 顺周期交易升温：2026年大宗商品、材料和工业板块表现向好，铜价涨幅隐含全球制造业PMI或达53，模拟半导体股票篮子也预示PMI将上行，顺周期市场逻辑仍稳固。
三、金属板块：回调即买入，黄金/铜长期看涨，白银需谨慎
黄金
短期回调属健康调整，长期结构性看涨，实物和央行逢低买入支撑价格，预计2026年央行净购金800吨（较2022年前高70%）。
作为组合对冲工具的价值凸显，预计2026年底金价升至6300美元/盎司。
白银
市场规模小、波动率高，无央行结构性买盘支撑，短期存在深度回调风险，当前估值相对黄金偏高。
短期价格底部约75-80美元/盎司，2027年初有望回升至平均90美元/盎司，中长期与黄金仍保持相关性。
铜
短期受市场情绪拖累回调，但逢低买盘旺盛，价格底部暂守12500美元/吨；中国需求疲软为暂时性推迟，而非结构性下滑，下半年或迎来补库需求。
美国或于2026年年中宣布精炼铜进口关税，2027年1月生效，叠加中美需求拉动，LME铜库存或跌至临界水平，现货价有望冲高至15000美元/吨及以上。
四、能源板块：地缘/天气溢价消退，价格将回归公允值
原油
年初油价上涨受美国寒潮、伊朗地缘紧张等临时因素推动，当前存在7美元/桶的地缘政治溢价，美伊重启间接谈判，且美国中期选举背景下难出现长期供应中断。
全球供应增速将为需求的三倍，非OPEC+产油国（海上开发、页岩油）贡献半数供应增量，地缘溢价消退后油价将回归公允值。
天然气
1月价格暴涨受寒潮、库存偏低、投资者空头仓位过高推动，欧洲TTF价格一度涨40%，美国亨利港价格翻倍，均创阶段性高点。
天气预期回归正常后，价格大幅回调，欧洲TTF、美国亨利港天然气价格均从高位回落，短期波动仍由天气和库存主导，无长期上涨支撑。
五、核心观点与投资策略
1. 大宗商品短期波动是健康回调，金属板块为买入机会，能源板块仍有下跌空间，分化核心源于供需格局差异：金属供应偏紧，能源供应过剩。
2. 长期看，全球经济再通胀、制造业复苏支撑金属需求，而能源板块临时利好消退后，供需宽松格局将主导价格走势。
风险提示：本文内容仅为对摩根大通报告的解读和分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
