【国信固收+系列报告之十三】ETF投资全景解析:从工具特性到配置策略_展会资讯_资讯

在纯债资产中加入一定比例权益资产，有助于增厚回报的同时，降低单一资产带来的风险。根据测算，黄金、微盘股、银行股等资产与利率债有较好的对冲效果；从当前固收+投资基金资产实践情况以及未来发展态势来看，投资于ETF是最主流的模式。投资ETF相对于投资主动基金的优势包括，净值核算方便、底层资产清晰、费率优廉。

我国ETF市场发展情况介绍：ETF通常由基金管理公司管理，基金资产通常为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例接近，旨在复刻指数走势。目前国内上市ETF规模6万亿，股票型占比最高。头部管理人市占率高，规模领先的ETF基金管理人包括华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金。其他玩家差异化产品亦获得关注，如债券型ETF、商品型ETF等。

国内ETF产品分类梳理：股票指数主要可以分类为综合指数、规模指数、行业指数、主题指数、风格指数、策略指数等。其中，综合指数往往覆盖某一市场全部或大部分股票，用于反映市场整体表现。规模指数用于反映特定市值区间股票的表现。主题指数选取一个或多个行业、主营业务收入来自某些特定领域（比如半导体芯片材料+设备等）、特定类别企业（如国企、粤港澳大湾区企业等）的公司。行业指数反映行业在二级市场的整体表现。风格指数主要包含价值、成长两类。策略指数通常基于某一（或多）项财务指标并设定流动性和市值甄选规则确立样本,如红利、自由现金流、成长/科技、价值、ESG等。

ETF投资策略介绍：总体原则来看，跟踪同一指数的ETF应优先选择流动性好（成交量大）、管理费率低、跟踪误差小的ETF，若场内购买则需注意溢折率，尽量避免溢价参与。当前几种主流的行业/主题轮动策略包括：1.宏观驱动类：基于宏观经济数据，比如经济增长、通货膨胀、社融增速等，代入风险平价、美林时钟等框架中，通过回顾历史上对应历史时期不同类别行业的表现，判断接下来的宏观环境类别，并做出相应的资产配置。2.景气跟踪类：通过跟踪各行业景气度指标，比如油价（对应炼化产业链利润）、汽车销售量、猪肉价格、社会零售品价格、叉车销售情况等，对接近出现业绩改善（趋势反转），或者业绩增速提升（净利润的二阶导上行）的行业予以重点配置。3.事件驱动类：基于重大里程碑式事件对相关主题指数进行投资。4.资金动向类：通过跟踪季节性、趋势性资金流向特征布局相关品种。对于宽基指数ETF的投资，可加上择时系统来丰富化产品策略，比如量化择时、大小盘风格轮动、网格交易策略等。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

我国ETF市场发展情况介绍

国内ETF产品分类梳理

A股指数编制体系介绍

指数分类梳理

ETF投资策略

总体原则

行业主题轮动策略

其他策略

风险提示

在上篇报告《固收+系列之八：固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南》中，我们梳理了当前偏债混合型基金及二级债基配置基金的相关规定和实际配置情况。从当前实践情况以及未来发展态势来看，投资于ETF是最主流的模式。

在纯债资产中加入一定比例权益资产，有助于增厚回报的同时，降低单一资产带来的风险。根据测算，黄金、微盘股、银行股等资产与利率债有较好的对冲效果；投资ETF相对于投资主动基金的优势包括，净值核算方便、底层资产清晰、费率优廉。

一、我国ETF市场发展情况介绍

ETF基金是“交易型开放式指数证券投资基金”（Exchange Traded Fund），简称“交易型开放式指数基金”，是一种跟踪标的指数变化、且在证券交易所上市交易的基金。ETF是一种特殊的开放式基金，吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；同时，ETF也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以如买卖开放式基金一样，向基金管理公司申购或赎回ETF份额。

ETF通常由基金管理公司管理，基金资产通常为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例接近，旨在复刻指数走势。投资者通过投资 ETF，便能一键布局指数对应的一篮子资产，无需单独配置个股，以低成本、高透明的方式实现对特定市场或板块的投资，这也是 ETF 相较于普通基金最核心的优势，挂钩指数的特性也让其走势具备明确的市场对标基准。

上市ETF规模5.5万亿，股票型占比最高。截至2025年1月30日，全部上市ETF总规模为54494.71亿元。其中，股票型ETF规模约3.7万亿元，占比67.29%，数量为1236只，是规模最大的产品类型。股票型ETF的投资范围又分为规模指数、风格指数、策略指数、行业指数、主题指数、跨境规模指数、跨境策略指数、跨境行业指数、跨境主题指数等类别。

债券型ETF规模为7454.75亿元，占比13.3%，数量53只。另类投资型规模为3468.91亿元，占比6.36%，数量17只，以挂钩上海金/SGE黄金的产品为主，另有挂钩大商所豆粕期货、上期有色金属、易盛能化指数的3只商品型ETF。国际（QDII）基金5572.95亿元，占比10.21%，数量86只，其中跟踪香港和美国市场的产品占比最高。货币型ETF规模为1550.93亿元，占比2.84%，数量为27只。

头部管理人市占率高，其他玩家差异化产品亦获得关注。规模领先的ETF基金管理人包括华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金，其管理的ETF规模超过5000亿元。南方基金、嘉实基金、广发基金、国泰基金、富国基金、博时基金、华宝基金紧随其后，CR10约为74%。华夏基金旗下ETF中超过一半规模（3467.02亿元）为规模指数型ETF，2292.05亿元为其他（如风格、行业、策略）股票型ETF，420.30亿元为债券及货币型ETF，1477.30亿元为其他类型ETF。易方达、华泰柏瑞的ETF产品结构与其类似。广发、国泰、富国、华宝所管理的其他风格、行业、策略类ETF规模占比显著更高，与前三机构相比有一定差异化特征，博时基金则是债券型ETF管理规模占比明显较高，华安基金商品型ETF规模占比较高，华安黄金ETF是市场上规模最大的黄金ETF。

二、国内ETF产品分类梳理

ETF产品是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的标准化投资工具。目前国内ETF挂钩的指数覆盖范围既包含沪深 300、中证 500 这类宽基指数，也有行业、主题、风格、跨境等特色指数，基金管理人通过完全复制或抽样复制的方式构建投资组合，力求净值走势与标的指数高度贴合，最大限度缩小跟踪误差。下文中我们重点梳理有ETF挂钩的指数分布情况。

A股指数编制体系介绍

国内主要的指数编制机构包括中证指数公司（上交所和深交所共同出资设立）、上海证券交易所（上证系列指数）、深圳证券信息有限公司（深交所全资子公司，编制国证指数和深证指数）、恒生指数公司（恒生银行附属）、中华证券交易服务有限公司等。

值得注意的是，指数名称中SSH/SHS一般指代沪、深、港三地，名称中涵盖港股通、SHS、SSH的指数从内地与香港市场共同取样。

QDII基金与港股通基金主要存在投资范围、受外汇额度影响、净值披露及申赎确认时间三方面不同。QDII基金是指在境内设立，经我国证监会批准从事境外证券市场（包括港股市场）的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金，而前文整理的港股通基金是指通过港股通机制投资的基金，主要投资于港股市场的股票。港股通基金的境外投资仅涉及港股，基金的净值披露、申赎交易确认时间和仅投资中国内地市场的基金（在港股通交易日）没有差别，而国际QDII基金投资欧洲、美国等市场，需等待境外市场收盘再进行资产估值和份额净值计算，故QDII基金净值披露时间、申购赎回确认一般会比港股通基金晚1个工作日。此外，由于国家外汇管理局对QDII投资实行余额管理，净汇出额度不得超过预先批准的投资额度，故时常出现限额申购情况，而沪/深港通每日额度分别为420亿元，基本可以满足港股通基金交易需求。

或因净值核算方便、确保策略有效性不被外汇额度影响、减少汇率风险影响等原因，当前实践+ETF策略的固收+基金合同约定投资范围“不包括QDII基金、香港互认基金、基金中基金、可投资其他基金的基金、货币市场基金”。

在投资实践中，可根据基金合同投资范围选择港股通/QDII基金。比如，跟踪恒生指数的ETF中，华夏恒生ETF、易方达恒生ETF为QDII类基金，而南方恒生ETF、华夏沪港通恒生ETF、鹏华恒生ETF则为普通被动指数型基金。

指数分类梳理

股票指数主要可以分类为综合指数、规模指数、行业指数、主题指数、风格指数、策略指数等。其中，综合指数往往覆盖某一市场（比如沪深主板、创业板、科创板）全部或大部分股票，用于反映市场整体表现；规模指数主要根据市值规模定期调整成分股，用于反映特定市值区间股票的表现。

主题指数选取一个或多个行业（比如金融+地产）、主营业务收入来自某些特定领域（比如半导体芯片材料+设备等）、特定类别企业（如国企、粤港澳大湾区企业等）的公司，并设定流动性和市值甄选规则确立样本。

行业指数将某一市场（如全部A股、沪市）的全部样本按照行业分类划分为多个层级的行业，并选择各个行业对应的上市公司证券编制相应的行业指数，以反映该行业在二级市场的整体表现；从当前行业指数ETF的分布来看，人工智能、芯片、AI、创新药等领域，成长科技类指数的数量最多。

风格指数主要包含价值、成长两类，其中价值类通常采用每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、每股净资产与价格比率、股息收益率等指标选取样本，成长类通常采用主营业务增长率、最近 3 年平均净利润增长率和净资产收益率等指标选取样本，之后按照不同市值大小选取固定数量的标的进行指数编制。

策略指数通常基于某一（或多）项财务指标（比如红利指数选取股息率、自由现金流指数选取经营性现金流和ROE等），并设定流动性和市值甄选规则确立样本。目前策略指数类ETF主要包含红利、自由现金流、成长/科技、价值、ESG等相关产品数量较多的策略，以及基本面、低波、等权等产品数量较少的策略。

三、ETF投资策略

总体原则

跟踪同一指数的ETF应优先选择流动性好（成交量大）、管理费率低、跟踪误差小的ETF，若场内购买则需注意溢折率，尽量避免溢价参与。

从流动性层面看，规模指数（宽基指数）ETF日均成交额最大的产品包括华夏中证A500ETF（512050.OF）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300.OF)、华夏上证科创板50ETF(588000.OF)、华夏上证50ETF（510050.OF)、易方达创业板ETF（159915.OF）等。

日均成交额较大的主题指数ETF包括华夏中证机器人ETF（562500.OF）、鹏华中证酒ETF（512690.OF）、国泰中证全指通信设备ETF（515880.OF)等；成交额较大的策略指数ETF包括华泰柏瑞红利低波ETF（512890.OF）等；成交额较大的风格指数ETF包括华夏创成长ETF（159967.OF)等；成交额较大的行业指数ETF包括国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）、国联安中证全指半导体ETF（512480.OF）、华宝中证银行ETF（512800.OF）等。

跟踪误差是指组合收益率与基准指数收益率之间差异的标准差，是衡量基金收益与目标指数收益偏离度的重要指标。从基金合同设置的日均跟踪偏离度阈值情况来看，绝大部分（1056只，占77%）ETF的偏离度业绩基准为0.2%以内，249只（占18%）为0.35%以内。从跟踪误差的实际情况看，大部分（949只，占67%）产品的实际跟踪误差在0.1%以内，仅有极少部分跟踪误差超过0.3%。

行业主题轮动策略

以下是当前几种主流的行业/主题轮动策略：

1.宏观驱动类：基于宏观经济数据，比如经济增长、通货膨胀、社融增速等，代入风险平价、美林时钟等框架中，通过回顾历史上对应历史时期不同类别行业的表现，判断接下来的宏观环境类别，并做出相应的资产配置。比如，在PPI上行时买入有色金属、机械设备、化工等行业，在GDP增速和物价指数下行时买入公用事业、银行等防御类行业；

2.景气跟踪类：通过跟踪各行业景气度指标，比如油价（对应炼化产业链利润）、汽车销售量、猪肉价格、社会零售品价格、叉车销售情况等，对接近出现业绩改善（趋势反转），或者业绩增速提升（净利润的二阶导上行）的行业予以重点配置；

3.事件驱动类：基于重大里程碑式事件，比如朱雀三号发射（卫星ETF）、长鑫存储发布招股说明书（半导体设备ETF）、创新药领域某药企公告BD交易（创新药ETF）、特斯拉公告人形机器人量产节奏（机器人ETF）、国际金价突破历史新高（黄金股ETF）等，对相关主题指数进行投资；

4.资金动向类：通过跟踪季节性、趋势性资金流向特征布局相关品种，比如：保险、外资通常在年末年初布局银行等1月中期分红的品种、节假日前后旅游出行需求增长（旅游ETF、航空机厂ETF）、寒暑假游戏（游戏ETF），并采用拥挤度（该行业成交占市场总成交金额比例）作为止盈依据；

其他策略

对于宽基指数ETF的投资，可加上择时系统来丰富化产品策略，比如量化择时、大小盘风格轮动、网格交易策略等。

量化择时：通过分析指数的历史价格、成交量、成分股等信息，建立数学模型，提取特征和规律，并建立信号系统，比如移动平均线、布林带、偏离度等，判断市场短期或中期方向，做出买卖决策；

大小盘风格轮动策略：历史来看大小盘风格的优劣主要取决于投资者结构和经济周期；从基本面/宏观经济周期角度看，大盘股与宏观经济或行业整体景气度的关联性较高，盈利稳定性较强，在经济上行中后期和经济下行初期相对占优；而小盘股则因业绩弹性大、对财政刺激相对敏感，经济下行后期和复苏阶段容易跑赢；从资金面/投资者结构来看，小盘股更多受私募量化、游资为代表的高风险偏好、高换手的资金青睐；大盘股则更多被公募基金、保险和北上资金、中央汇金公司等所持有，由于资金体量更大，加减仓存在一定趋势性，主要关注指标包括公募基金发行、北向流入、保险公司保费增长情况等。

网格交易策略：网格交易策略依赖于资产价格的均值回归特性，建立网格结构，适合在震荡市中对标的进行高抛低吸。

风险提示

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