财报之内:上市公司全景剖析021--东方锆业(002167)

一、公司基础信息

1.核心注册信息

￮公司全称：广东东方锆业科技股份有限公司

￮注册地：广东省汕头市澄海区盐鸿镇顶洋路北东方锆业园综合楼

￮注册资本：截至2024年末为77,467.33万元

￮成立时间：1995年11月10日

2.上市信息

￮上市时间：2007年9月13日

￮上市交易所：深圳证券交易所（深交所）

￮股票代码：002167

3.控股股东与实际控制人

￮控股股东：龙佰集团股份有限公司（截至2024年末持股23.52%） 

￮实际控制人：许冉（2024年6月18日由许刚变更，源于龙佰集团实际控制人变更）

￮组织形式：民营企业（控股股东龙佰集团为自然人控股企业）

4.审计机构

￮现任审计机构：华兴会计师事务所（特殊普通合伙）

二、行业定位

1.申万行业分类

￮一级行业：有色金属

￮二级行业：小金属

￮三级行业：锆

￮行业上市企业总数：根据公开数据，国内小金属行业上市企业约20-30家

2.市场地位

￮公司是国内锆行业技术领先、规模居前、产业链条完整的国家火炬计划重点高新技术企业，属于细分领域头部企业。

￮核心优势：国内少数覆盖“锆英砂-中间品-成品”全产业链的企业，在新能源电池材料、生物陶瓷等新兴领域市场占有率持续提升，2023年获“国家专精特新小巨人企业”“广东省制造业单项冠军”称号。

三、核心业务与营收结构

1.核心主营业务及逻辑

￮主营业务：专注于锆系列制品的研发、生产与销售，产品涵盖从上游加工到下游成品的全链条，具体包括硅酸锆、氧氯化锆、电熔锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件等。

￮业务逻辑：“锆英砂等原材料→中间品（氧氯化锆、电熔锆等）→深加工成品（复合氧化锆、陶瓷结构件）→供应陶瓷、新能源、光伏、生物医疗等下游行业”，类似“从铁矿到特种钢材的定制化加工”。

2.2024年营收构成（单位：亿元）

3.毛利率水平及差异原因

￮整体毛利率：2024年锆行业整体毛利率10.39%（同比降3.55个百分点）。

￮细分业务毛利率：

▪无机非金属锆产品：16.67%（高毛利，因属深加工产品，技术附加值高，应用于新能源、生物陶瓷等领域）；

▪重矿物：-22.68%（低毛利，2024年新增业务，可能因产能爬坡、成本较高导致亏损）；

▪国内业务：8.84%，国外业务：17.28%（国外业务毛利率高，因出口产品以高附加值成品为主）。

4.核心客户与销售渠道

￮核心客户：2024年前五大客户合计占营收50.07%，其中第一大客户占比36.20%；

￮销售渠道：国内以直销为主，出口业务90%以上为直销，少量通过外贸公司代理。

5.生产模式与优势

￮生产模式：“以销定产”，结合订单、库存及市场需求制定生产计划，每批产品留样检测，合格率保持高位；

￮独特优势：拥有“锆英砂-成品”全产业链工艺体系，可灵活调整产能应对不同客户需求（如快速响应新能源电池材料的小批量定制订单），且环保设施完善，实现清洁生产。

四、产业链位置与议价能力

1.完整产业链链路上游（原材料）：锆英砂、钛精矿等（主要来自澳大利亚、南非）→ 中游（加工环节）：东方锆业（生产氧氯化锆、电熔锆、二氧化锆等中间品及复合氧化锆、陶瓷结构件等成品）→ 下游（应用）：传统陶瓷、耐火材料、新能源（电池正极添加剂）、光伏（玻璃窑炉耐火材料）、生物医疗（种植牙）等行业。

2.公司产业链环节及上下游对接

￮所处环节：中游深度加工环节（核心壁垒环节）； 

￮上游供应商：锆英砂供应商（如澳大利亚矿企）、碱/酸等化工原料供应商，前五大供应商合计占采购额49.42%；

￮下游客户：陶瓷企业、电池材料厂商（如国内知名三元电池厂家）、光伏玻璃企业、牙科材料厂商等。

3.对上游议价能力

￮中等偏弱：国内锆英砂进口依赖度高达90%，全球供应集中于ILUKA、TRONOX等三大厂商，价格受国际矿企控量保价影响大；

￮成本控制措施：通过“集中采购+招标议标”降低成本，且与控股股东龙佰集团战略合作，优先获取锆资源（如铭瑞锆业产出锆资源的优先购买权）。

4.对下游议价能力

￮分化明显：

▪传统领域（如陶瓷釉料）：客户分散，竞争激烈，订单以随行就市为主，成本传导能力弱；

▪新兴领域（如新能源电池材料、生物陶瓷）：产品技术壁垒高，客户认证周期长（如电池材料需通过厂家测试），订单粘性强，可通过提价传导原材料成本上涨（如2024年高纯超细二氧化锆因需求增长实现小幅提价）。

五、行业竞争格局

1.竞争梯队划分

￮第一梯队（头部企业）：东方锆业、龙佰集团（关联企业，锆钛共生）、三井金属（国际）、ILUKA（国际，兼具矿资源与加工），特征：全产业链布局、规模效应显著、技术领先；

￮第二梯队（区域型加工企业）：升华拜克、海南文盛等，特征：聚焦单一环节（如中间品加工），区域市场占优；

￮长尾玩家：小型加工厂，特征：产能小、产品单一（如低端硅酸锆），依赖低价竞争。

2.主要直接竞争对手

￮国内：升华拜克（聚焦锆中间品）、海南文盛（锆英砂加工）；

￮国际：ILUKA（全球最大锆矿供应商，兼具加工业务）、TRONOX（矿+加工一体化）。

3.核心优势与短板

￮核心优势：

i.工艺壁垒：拥有从锆英砂到陶瓷结构件的全流程工艺，29项国家/行业标准制定参与权；

ii.研发能力：174名研发人员，20项发明专利，在固态电池电解质、齿科材料等领域有技术储备；

iii.资源保障：与龙佰集团协作，优先获取锆资源，降低原料波动风险。

￮短板：

i.盈利质量弱：2024年扣非归母净利润-1.09亿元（同比降33.66%），净利润扭亏依赖转让铭瑞锆业股权的2.81亿元投资收益； 

ii.新兴业务放量慢：固态电池电解质、陶瓷基刹车片等新兴业务仍处研发/小批量供货阶段，尚未形成规模收入。

4.行业核心壁垒与新玩家进入难度

￮核心壁垒：

i.技术壁垒：深加工产品（如核级海绵锆、高纯二氧化锆）需长期研发积累，专利保护严格；

ii.环保壁垒：锆加工涉及化工环节，环保投入大（如废水处理设备），中小厂商难以承担；

iii.资源壁垒：优质锆矿资源集中于少数国家，新玩家获取稳定原料难度大。

￮新玩家进入难度：高，需同时突破技术、环保、资源三大壁垒，且需3-5年客户认证周期。 

六、财务表现（2023年、2024年、2025年半年）

1.核心盈利与现金流指标（单位：亿元）

￮关键说明：2024年经营现金流激增（+943.81%），主要因加强收付款管理、减少采购支出；归母净利润扭亏主要依赖转让铭瑞锆业股权的投资收益，核心业务仍亏损。

2.盈利效率指标

￮异常波动原因：2024年净利率骤升因非经常性损益（投资收益2.81亿元），2025年半年毛利率回升（+3.73个百分点），因高毛利新兴业务收入占比提升。

3.偿债能力指标（2024年末）

￮资产负债率：37.29%（同比降37.82个百分点，因偿还债务+资产优化）；

￮流动比率：2.07（同比升0.38）； 

￮速动比率：1.24（同比升0.41），短期偿债能力充足。

4.在建工程情况

￮2023年末：5.75亿元（主要为云南楚雄电熔氧化锆项目）；

￮2024年末：788.11万元（同比降98.63%，因项目完工转固）；

￮2025年半年末：2122.70万元（新增小型技术改造项目，如陶瓷基刹车片生产线）。

5.新业务营收占比

￮2023-2024年：新能源电池材料（高纯超细二氧化锆）、生物陶瓷（齿科材料）等新兴业务收入占比约10%-15%（根据研发进展及客户合作推测），尚未成为主力收入来源；

￮2025年半年：新兴业务收入占比提升至18%左右（因固态电池电解质材料开始小批量供货）。

七、近期业绩（2025年前三季度）

核心业绩指标：

▪2025年前三季度营收：9.27亿元

▪归母净利润：0.38亿元

▪经营活动现金流净额：3.378亿元

八、行业现状与趋势

1.行业发展现状

￮市场规模：2024年全球锆制品市场规模约200亿美元，中国占比70%（因国内陶瓷、新能源需求大）；

￮增速：全球锆行业增速3%-5%，中国新兴领域（新能源、生物陶瓷）增速15%-20%； 

￮供需格局：上游锆矿供应趋紧（澳洲矿山2026-2027年面临资源枯竭），下游新兴需求增长（如固态电池电解质、牙科材料），供需缺口逐步扩大。

2.核心影响因素

￮政策：双碳政策推动新能源（动力电池、光伏）需求，国家将锆列为战略性矿产，支持深加工产业；

￮技术：固态电池技术突破带动氧化锆需求（LLZO电解质需锆原料），3D打印牙科材料推动生物陶瓷升级；

￮地缘政治：澳大利亚、南非矿企受环保政策影响产能释放慢，锆英砂价格易涨难跌。

3.未来3-5年趋势

￮机遇：

i.新能源：固态电池商业化（2030年渗透率10%）带动氧化锆需求爆发；

ii.生物医疗：种植牙集采后渗透率提升（从0.3%至1%），拉动齿科氧化锆需求；

iii.光伏：全球新增装机量年均增长25%，带动电熔氧化锆（光伏玻璃窑炉耐火材料）需求。

￮挑战：

i.原料短缺：全球锆矿产量预计2026年后下滑，价格波动风险大；

ii.技术迭代：若硫化物固态电解质替代氧化物路线，将影响氧化锆需求；

iii.价格竞争：传统领域（如硅酸锆）产能过剩，低价竞争加剧。

4.关键成功要素与竞争方向

￮关键成功要素：资源保障能力（锁定矿源）、技术研发能力（新兴领域产品迭代）、成本控制能力（规模化+工艺优化）；

￮竞争集中方向：从“传统加工”向“高端材料”转型，核心是抢占新能源、生物医疗等高附加值领域的技术与市场份额。

九、公司发展历史

1.关键时间节点（时间线）

￮1995年：公司成立，初期聚焦锆英砂加工； 

￮2007年：深交所上市（股票代码002167），成为国内首家锆行业上市公司；

￮2013年：中核集团入主，成为控股股东，切入核级锆领域；

￮2019年：龙佰集团受让15.66%股权，成为第一大股东，推动锆钛协同；

￮2020年：龙佰集团非公开发行后持股25.81%，成为控股股东，许刚成为实际控制人；

￮2023年：获“国家专精特新小巨人企业”“广东省制造业单项冠军”；

￮2024年：转让铭瑞锆业79.28%股权，聚焦下游新兴业务；实际控制人变更为许冉（龙佰集团实际控制人变更）。

2.重大业务转型与战略调整

￮2013年转型：从中核集团入主到2019年龙佰集团接手，从“单一加工”向“资源+加工”一体化转型，依托龙佰集团锆钛共生优势降低成本；

￮2024年战略调整：出售铭瑞锆业（高投入、长周期的矿业务），将资金投向新能源电池材料、生物陶瓷等“短平快”高附加值领域，提升盈利效率。

3.重大并购与产能建设

￮并购：无重大并购，以内生增长为主；

￮产能建设：布局广东汕头、河南焦作、云南楚雄等四大生产基地，2024年电熔氧化锆产能5万吨/年、二氧化锆产能2万吨/年，在国内仅次于龙佰集团；

￮合作：与上海交通大学、北京化工大学合作研发固态电池电解质、纳米氧化锆技术，2024年部分样品获客户试用认可。

十、补充说明

1.核心概念题材及业务进展

￮新能源：固态电池电解质材料（样品获试用）、动力电池正极添加剂（已供货国内知名电池厂），占营收约8%；

￮光伏：电熔氧化锆供应光伏玻璃企业（如信义光能），占营收约12%；

￮生物医疗：齿科氧化锆瓷块完成研发，送样客户检测，占营收约2%；

￮专精特新：国家专精特新小巨人企业，技术研发投入占营收3.24%（2024年）。

2.重大风险事项

￮环保监管风险：锆加工产生废水/废气，若环保标准收紧，需增加投入（2024年环保投入1.2亿元）；

￮汇率风险：2024年汇兑损失0.53亿元，出口业务占比18.38%，受人民币汇率波动影响大；

￮核心业务盈利弱：扣非归母净利润连续2年为负（2023年-0.82亿、2024年-1.09亿），依赖非经常性损益，若新兴业务放量慢，盈利难持续；

￮技术路线风险：若固态电池采用硫化物电解质，将减少氧化锆需求。