一、财报核心数据与股价表现
资本开支（Capex）指引超预期
2026 年资本开支预期大幅上调，峰值预计达 1800 亿美元，较市场预期（约 1200 亿美元）高出约 50%。
市场担忧大幅增加的资本开支和随之而来的折旧会影响 2026 年第一季度的营业利润，类似此前市场对 Meta 的担忧。
25Q4 财务表现强劲
全面超预期：营收、净利润等关键指标均超预期。
净利润：超出预期约 7.58%。
云业务：表现尤为突出，收入超预期 8.5%，营业利润超预期高达 40%。
营业利润率：整体稳定在 32% 左右；谷歌服务（广告）的营业利润率提升至 42%；云业务营业利润率持续快速提升（从 18%、21%、24% 升至 30%）。
自动驾驶业务影响：本季度有一项 21 亿美元的融资支出，若加回，利润表现会更好。
二、AI 与 Token 相关进展
Token 使用量增长
整体 Token 使用量（含自用）上次披露为去年 10 月的每月 1300 万亿，本季度未更新。
面向第三方的 Gemini 模型 API 调用量持续增长：
上季度：每分钟 70 亿 Token（约每月 300 万亿）。
本季度：每分钟 70 亿 Token（经计算，约每月 432 万亿），环比增长显著。
自用 Token（如 AI 搜索）占比仍较大。
Gemini 用户与竞争态势
Gemini App 月活用户达 7.5 亿（上季度为 6.5 亿）。
与 ChatGPT 的竞争分析：
网页端访问量：自 Gemini 3 Pro 发布后，Gemini 增长迅速，一度导致 ChatGPT 访问量下滑，但 ChatGPT 从 2025 年 12 月起趋势回升。
手机 App 月活：ChatGPT 保持强劲且未减速；Gemini 在发布 3 Pro 后有小幅加速，但目前趋于平稳。
总结：Gemini 在网页端增长更快，可能分流部分用户；ChatGPT 在移动端优势稳固。
三、各业务板块详细分析
云业务（Google Cloud）
表现亮眼：收入与营业利润均大幅超预期，增速在加速。
收入占比：提升至总收入的 16%，且每个季度占比都在提高。
积压订单：环比增速超过 50%，显示需求强劲。
大额交易：2025 年金额超过 10 亿美元的交易数量超过了前三年的总和。
广告业务
整体稳健：谷歌服务（主要为广告）营业利润率提升至 42%。
搜索广告：表现最强，增速约 17%。
YouTube 广告：增速有所下降，主要因去年同期（2024 年）美国大选导致基数较高。
AI 对搜索的影响：分析认为 “大模型吞噬搜索” 对谷歌不成立，因为谷歌自身的 AI 搜索进展也很快，且 AI 查询量增长迅速。
订阅、平台与设备业务
增速本季度略有下降，但仍维持在相对较高水平。
Gemini 用户订阅收入计入该板块（主要通过 Google One）。
四、其他运营与战略要点
成本与效率
流量获取成本（TAC）：增速微增，无重大变化。
三费（运营费用）：保持稳定。
推理成本优化：2025 年 Gemini 的单位推理成本降低了 78%，效率提升显著。
模型与技术进展
Gemini 3 Pro 模型：表现强劲，日均处理的 Token 数是之前 2.5 Pro 版本的 3 倍。
世界模型与多模态：谷歌在前沿技术（如世界模型、多模态）上表现领先，但认为其商业化落地和变现仍需时间，目前仍以技术探索为主。
战略合作
与苹果的合作：谷歌将为苹果下一代基础模型提供支持，具体时间点未定，但未来可能带来增量。
员工与现金流
员工人数略有增加，但增幅不大。
在手现金状况良好。
五、电话会与市场关注点
资本开支指引：是本次电话会焦点，公司给出了非常高的预期，但未详细说明具体原因，仅强调下游需求旺盛。
“AI 吞噬软件” 的讨论
近期市场对此逻辑有所强化，并导致部分软件股调整。
有分析师在 QA 环节询问对此的看法及 Token 增长与软件业的关系。
谷歌的回应较为模糊，仅表示看到下游客户在各垂直领域需求强劲，Token 调用量增长，但未对 “AI 吞噬软件” 给出明确结论或解释。
提及英伟达（“老黄”）也认为市场对软件被吞噬的担忧可能过度，但此议题尚无清晰共识。
总结
谷歌 2025 年第四季度财报显示其核心业务（尤其是云和广告）财务表现强劲，盈利能力稳健。云业务是最大亮点，收入、利润、订单均呈现加速增长态势。AI 方面，Gemini 的 Token 使用量和用户数持续增长，模型效率不断提升，但在与 ChatGPT 的竞争中呈现差异化格局（网页端 vs 移动端）。主要的不确定性或市场担忧来源于公司对 2026 年资本开支的大幅上调指引，这可能影响短期利润。此外，市场关于 “AI 吞噬软件” 的讨论仍在继续，谷歌并未给出明确立场。整体来看，谷歌在维持核心业务优势的同时，正大力投入 AI 和云基础设施以抓住未来增长机会。
