摘要
2026年上半年，全球贵金属市场迎来供给刚性约束与需求多元驱动的深度共振，白银市场延续第六年结构性短缺，供需缺口预计扩大至7000-8000吨，稀缺性特征显著；黄金则在央行购金、美联储降息预期、地缘风险三重支撑下维持震荡上行趋势。经济复苏呈现“美国软着陆、中国温和回暖、欧元区缓慢修复”的分化格局，既为白银工业需求提供增量，也通过货币政策宽松与通胀韧性强化黄金的金融属性。本报告基于世界白银协会、美联储、IMF及主流投行数据，系统分析白银供给稀缺性，研判黄金、白银上半年走势，并结合经济复苏节奏揭示核心驱动逻辑与风险点，为投资者提供决策参考。
一、2026年上半年白银供给稀缺性研判
（一）供给端：刚性约束凸显，增量近乎停滞
白银供给具有**“被动性、依附性、长周期性”** 三大核心特征，2026年上半年供给端无显著增量，短缺格局进一步固化，具体表现为：
1. 矿产银：伴生矿属性主导，产量连续五年下滑
全球约70%-72%的白银为铜、铅、锌等基本金属的伴生矿，独立银矿占比不足30%，产量完全依附于主金属开采节奏，无法随银价上涨主动扩产。据世界白银协会数据，2025年全球矿产银产量约2.58万吨，较2020年峰值下降12%；2026年矿产银产量预计仅增长0.5%至2.56-2.59万吨，连续第五年处于低位区间。
主产国供给收缩加剧短缺：秘鲁、墨西哥、中国为全球前三大产银国，合计贡献全球60%以上矿产银。2026年上半年，秘鲁因环保政策收紧、矿山劳工罢工，产量同比下滑3%-5%；墨西哥受矿权审批延迟、资本开支不足影响，新增产能落地推迟；中国作为全球最大白银精炼国，自2026年1月1日起实施白银出口管制，将白银纳入出口许可证管理目录，仅44家企业获得出口资质，预计出口量下降50%，直接减少全球供应4500-5000吨，成为上半年供给端最大变量。
此外，全球矿山品位持续下降，老矿山“越挖越贫”，开采成本逐年上升，进一步压制矿产银增产意愿。新银矿从勘探到投产需5-10年周期，2026年上半年无大型新增产能释放，供给弹性几乎为零。
2. 再生银：增量有限，难以弥补缺口
再生银是白银供给的重要补充，主要来源于电子废料、摄影废料、工业废料回收，2025年全球再生银产量约6140吨，占总供给的19%。2026年上半年，受回收技术瓶颈、电子废料存量增速放缓、回收成本上升影响，再生银产量预计仅增长2.2%-2.5%至3100-3200吨，增量不足100吨，无法对冲矿产银与出口管制带来的供给缺口。
3. 库存：全球库存降至十年新低，现货紧平衡
库存是衡量商品供需松紧的核心指标，2026年上半年，伦敦金银市场协会（LBMA）可交割白银库存、COMEX白银库存均处于近十年低位。截至2026年2月初，LBMA白银库存不足9500万盎司，COMEX白银库存仅6000万盎司，较2023年同期下降40%以上，现货市场呈现“一银难求”的紧平衡状态，部分地区出现现货溢价，进一步印证供给稀缺性。
（二）需求端：工业刚需爆发，投资需求升温，供需缺口持续扩大
2026年上半年，白银需求呈现“工业需求主导、投资需求共振、珠宝需求回暖”的格局，总需求增速远超供给增速，供需缺口进一步扩大，具体表现为：
1. 工业需求：新能源与科技驱动，成为核心增量
工业需求占白银总需求的60%-65%，是2026年上半年需求端的核心引擎。光伏、新能源汽车、AI服务器、5G通信四大领域成为需求增长主力：
- 光伏领域：2026年全球光伏新增装机预计达550GW，同比增长18%，光伏银浆用银量预计达2.1亿盎司，占工业总需求的28%-30%，高盛测算，光伏领域白银需求同比增长18%，成为最核心的增量支撑；
- 新能源汽车：单车用银量25-50克，是传统燃油车的1.7-3倍，2026年全球新能源车渗透率突破40%，带动白银需求增长12%-15%；
- AI服务器：单GPU耗银约20克，2026年全球AI服务器出货量同比增长30%，白银需求同步激增；
- 5G通信：银浆在射频器件、导电胶中的应用持续渗透，需求增速维持在8%-10%。
2. 投资需求：降息预期升温，ETF持仓大幅增长
2026年上半年，美联储降息预期持续发酵，市场预计全年降息2-3次，累计降息25-45个基点，实际利率下行推动白银投资需求升温。全球最大白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）持仓量持续攀升，截至2026年2月3日，持仓量达16546.59吨，较1月初增加1186吨，其中2月2日单日增持1023.23吨，创历史第三大单日增幅，显示资金加速流入白银市场。
3. 珠宝与银器需求：消费回暖，需求稳步增长
2026年上半年，全球经济温和复苏，居民消费信心回升，印度、中国等传统白银消费大国珠宝与银器需求同比增长5%-7%，成为需求端的稳定支撑。
（三）稀缺性结论：结构性短缺固化，上半年供给缺口创历史新高
综合供给与需求两端，2026年上半年全球白银市场延续第六年结构性短缺，供需缺口预计达3500-4000吨，占上半年总消费量的12%-15%，创历史同期新高。供给端的刚性约束（伴生矿属性、扩产周期长、出口管制）与需求端的爆发式增长（工业刚需、投资需求）形成尖锐矛盾，白银稀缺性特征显著，为价格提供坚实基本面支撑。
图表1：2021-2026年上半年全球白银供需平衡表（单位：吨）
年份 矿产银产量 再生银产量 总供给 总需求 供需缺口
2021 24500 5800 30300 31200 -900
2022 24200 5900 30100 32100 -2000
2023 24000 6000 30000 33000 -3000
2024 23800 6100 29900 34400 -4500
2025 25800 6140 31940 35600 -3660
2026年上半年 12800-12950 3100-3200 15900-16150 19400-19650 -3500至-4000
图表2：2026年上半年全球白银供给结构占比
- 矿产银：79.5%-80%
- 再生银：19.5%-20%
- 其他供给：0.5%
二、2026年上半年黄金与白银走势预测
（一）黄金走势：震荡上行，中枢上移，Q2迎来主升浪
2026年上半年，黄金价格呈现“Q1震荡寻底、Q2加速上行”的节奏，核心驱动逻辑为美联储降息预期、央行持续购金、地缘风险与美元信用弱化，机构普遍看涨，目标价区间5000-6300美元/盎司，具体分析如下：
1. 核心驱动因素
- 美联储降息周期开启：2026年1月美联储议息会议维持利率不变，但释放鸽派信号，市场预计3月或5月首次降息，全年降息2-3次，累计降息25-45个基点。历史数据显示，降息周期中金价平均涨幅达13.7%，实际利率下行将打开金价上行空间，德意志银行测算，利率每下降1%，金价上涨约200美元。
- 全球央行购金潮延续：2025年全球央行净购金量达863吨，创历史新高；2026年1月全球央行购金量同比激增80%至500吨，中国人民银行已连续14个月增持黄金，波兰、巴西等央行持续加仓，预计2026年月均购金量维持在60-70吨，为金价提供坚实底部支撑。
- 地缘政治风险与美元信用弱化：全球地缘冲突常态化，美国财政赤字与债务规模持续扩大，美元信用面临挑战，黄金作为“终极价值锚”的配置价值凸显，世界黄金协会报告显示，2026年黄金价格仍有望上涨15%-30%。
- 实物需求回暖：中国、印度等传统黄金消费大国春节与婚庆旺季带动实物需求增长，进一步支撑金价。
2. 走势节奏与目标价
- 第一季度（1-3月）：震荡整固，区间4700-5200美元/盎司。年初金价在触及5598美元/盎司历史峰值后，因获利回吐与政策预期反复出现回调，最低下探至4682美元/盎司；Q1美联储尚未启动降息，市场处于预期博弈阶段，金价以震荡整固为主，消化前期涨幅，4700-4800美元/盎司为强支撑位。
- 第二季度（4-6月）：加速上行，目标5500-6000美元/盎司。随着美联储首次降息落地，实际利率下行，叠加光伏备货旺季、地缘风险升温，金价开启主升浪，有望突破5500美元/盎司，向6000美元/盎司发起冲击，中信证券、摩根大通等机构预计2026年上半年金价中枢上移至5200-5500美元/盎司，极端情况下有望触及6300美元/盎司。
图表3：2025-2026年上半年伦敦现货黄金价格走势（单位：美元/盎司）
时间 价格区间 核心驱动
2025年Q4 4000-4800 央行购金、降息预期升温
2026年1月 4682-5598 避险情绪、资金涌入、获利回吐
2026年Q1 4700-5200 政策预期博弈、震荡整固
2026年Q2 5200-6000 降息落地、实际利率下行、需求回暖
（二）白银走势：弹性拉满，领涨贵金属，Q2突破100美元/盎司
白银兼具贵金属属性与工业金属属性，2026年上半年在黄金牛市与工业需求爆发的双重驱动下，价格弹性显著高于黄金，呈现“Q1跟随黄金调整、Q2领涨突破”的走势，机构目标价区间90-120美元/盎司，具体分析如下：
1. 核心驱动因素
- 供需缺口扩大：2026年上半年白银供需缺口达3500-4000吨，库存处于十年新低，现货紧平衡推动价格易涨难跌，世界白银协会预测，2026年全年供需缺口将扩大至1.30-1.45亿盎司（约4043-4510吨），创近十年新高。
- 工业需求爆发：光伏、新能源汽车、AI服务器等领域需求持续增长，2026年上半年工业用银量同比增长5%-8%，成为银价上涨的核心引擎，高盛测算，光伏产业备货旺季将推动银价向120美元/盎司发起冲击。
- 金融属性共振：美联储降息预期推动实际利率下行，白银投资需求升温，ETF持仓大幅增长，叠加金银比修复（当前金银比约55，历史均值60，仍有修复空间），银价跟随金价上行，弹性更大。
- 政策与库存支撑：中国出口管制加剧全球供给紧张，LBMA、COMEX库存低位，现货溢价持续，为银价提供支撑。
2. 走势节奏与目标价
- 第一季度（1-3月）：震荡上行，区间85-95美元/盎司。年初银价跟随金价回调，最低下探至82美元/盎司，随后在供需缺口与投资需求支撑下震荡回升，85-88美元/盎司为强支撑位，Q1末有望突破95美元/盎司。
- 第二季度（4-6月）：加速突破，目标100-120美元/盎司。随着美联储降息落地、光伏备货旺季启动，工业需求与金融需求共振，银价突破100美元/盎司整数关口，向120美元/盎司发起冲击，中信证券、东方金诚等机构预计2026年上半年银价中枢上移至95-105美元/盎司，极端情况下有望触及120美元/盎司。
图表4：2025-2026年上半年伦敦现货白银价格走势（单位：美元/盎司）
时间 价格区间 核心驱动
2025年Q4 60-80 供需缺口、降息预期
2026年1月 82-94 资金涌入、工业需求、金价带动
2026年Q1 85-95 震荡整固、供需支撑
2026年Q2 95-120 降息落地、工业旺季、金银比修复
图表5：2026年上半年金银比走势预测
- 当前金银比：55（2026年2月初）
- 历史均值：60
- 上半年预测区间：45-60
- 核心逻辑：白银工业需求爆发，弹性大于黄金，金银比持续修复
（三）黄金与白银走势对比：黄金稳中有升，白银弹性领涨
2026年上半年，黄金与白银呈现“共振上行、分化运行”的格局：黄金以金融属性为主，走势稳健，波动较小，是资产配置的“压舱石”；白银兼具工业与金融属性，供需缺口叠加弹性优势，涨幅显著高于黄金，是行情的“加速器”。具体对比：
品种 核心属性 涨幅预期 波动幅度 支撑因素 风险因素
黄金 金融属性主导 15%-25% 较小（±10%） 央行购金、降息、避险 降息不及预期、经济超预期复苏
白银 工业+金融属性 30%-50% 较大（±20%） 供需缺口、工业需求、金银比修复 光伏技术替代、资金撤离、需求不及预期
三、经济复苏对贵金属市场的影响
2026年上半年，全球经济呈现**“美国软着陆、中国温和回暖、欧元区缓慢修复”** 的分化复苏格局，经济复苏既为白银工业需求提供增量，也通过货币政策、通胀、风险偏好等维度影响黄金走势，具体分析如下：
（一）全球经济复苏节奏：分化复苏，温和增长
据IMF、世界银行及主流投行预测，2026年上半年全球经济增速约2.8%-3.0%，较2025年下半年小幅回升，呈现“发达经济体稳健、新兴市场回暖”的特征：
1. 美国：软着陆预期强化，货币政策转向宽松
2026年上半年，美国经济增速约2.0%-2.2%，就业市场保持韧性，通胀率回落至2.5%-2.8%，实现“软着陆”。美联储为应对经济温和放缓与通胀回落，于3-5月启动降息周期，累计降息25-45个基点，名义利率下行推动实际利率走低，利好贵金属。同时，美国AI相关资本支出持续增长，制造业PMI回升至50以上，工业生产回暖，带动白银工业需求。
2. 中国：温和回暖，政策托底效应显现
2026年上半年，中国经济增速约4.5%-4.6%，较2025年下半年小幅回升，房地产行业调整接近尾声，制造业投资与消费逐步回暖。央行实施“降准+降息”组合政策，释放流动性，推动经济企稳回升。光伏、新能源汽车等产业持续高速增长，成为白银工业需求的核心支撑；同时，居民消费信心回升，黄金、白银实物需求同步增长。
3. 欧元区：缓慢修复，通胀与增长平衡
2026年上半年，欧元区经济增速约1.2%-1.3%，较2025年的0.8%小幅回升，核心通胀率回落至2.3%-2.5%，欧洲央行于6月启动降息，释放宽松信号。制造业PMI逐步回升至荣枯线以上，工业生产回暖，带动白银工业需求；同时，地缘风险与欧元区财政压力，支撑黄金避险需求。
（二）经济复苏对黄金的影响：双刃剑效应，宽松主导上行
经济复苏对黄金的影响呈现**“双刃剑”** 特征：一方面，经济复苏推动风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产，对金价形成压制；另一方面，经济复苏伴随货币政策宽松、通胀韧性，实际利率下行，利好金价。2026年上半年，宽松政策与通胀韧性主导，经济复苏对金价以利好为主：
- 货币政策宽松：经济温和复苏为美联储、欧洲央行降息提供空间，实际利率下行是金价上涨的核心驱动，历史数据显示，降息周期中金价平均涨幅达13.7%，经济复苏越温和，降息空间越大，金价受益越显著。
- 通胀韧性：2026年上半年全球通胀率维持在2.5%-3.0%，高于疫情前水平，黄金作为抗通胀资产的配置价值凸显，尤其在货币宽松背景下，通胀韧性进一步强化金价上行逻辑。
- 风险偏好分化：经济复苏呈现分化格局，地缘冲突、债务风险等不确定性仍存，黄金作为避险资产的需求并未消失，反而在局部风险事件中升温，形成“宽松+避险”的双重支撑。
（三）经济复苏对白银的影响：工业需求驱动，利好大于黄金
白银工业需求占比超60%，经济复苏对白银的影响远大于黄金，呈现“工业需求主导、金融属性共振”的特征，具体表现为：
- 工业需求增量：经济复苏推动制造业、新能源、科技产业回暖，光伏、新能源汽车、AI服务器等领域白银需求持续增长，2026年上半年工业用银量同比增长5%-8%，成为银价上涨的核心引擎，这是黄金所不具备的基本面支撑。
- 库存与供需：经济复苏带动下游企业补库，白银库存持续下降，供需缺口进一步扩大，现货紧平衡推动价格易涨难跌，形成“需求-库存-价格”的正向循环。
- 金融属性共振：经济复苏伴随货币政策宽松，实际利率下行推动白银投资需求升温，ETF持仓大幅增长，叠加金银比修复，银价弹性显著高于黄金，实现“工业+金融”双轮驱动。
（四）经济复苏与贵金属走势的联动逻辑
图表6：2026年上半年经济复苏与贵金属走势联动框架
经济指标 复苏特征 对黄金影响 对白银影响
GDP增速 全球2.8%-3.0%，美国2.0%-2.2%，中国4.5%-4.6% 温和复苏，降息空间打开，利好 工业需求增长，库存下降，大幅利好
货币政策 美联储降息2-3次，欧央行降息1次 实际利率下行，核心利好 投资需求升温，共振利好
通胀率 全球2.5%-3.0% 抗通胀需求升温，利好 工业成本上升，需求刚性，利好
制造业PMI 美国、中国、欧元区回升至50以上 风险偏好回升，小幅压制 工业需求增长，大幅利好
工业生产 新能源、科技产业高速增长 无直接影响 核心需求增量，大幅利好
四、风险提示
2026年上半年贵金属市场仍面临多重风险，可能打破现有走势逻辑，投资者需重点关注：
（一）货币政策风险：降息不及预期
若美国经济超预期复苏、通胀反弹，美联储可能推迟降息或减少降息次数，实际利率上行将压制金价与银价，尤其对金融属性主导的黄金影响更大。
（二）需求风险：工业需求不及预期
若光伏装机增速放缓、新能源汽车销量不及预期、AI服务器出货量下滑，白银工业需求将受到冲击，供需缺口收窄，银价回调风险加大；同时，光伏银浆技术替代（如铜电镀）若加速落地，将进一步压制白银需求。
（三）供给风险：出口管制放松或新增产能落地
若中国放松白银出口管制、秘鲁/墨西哥新增产能提前落地，白银供给将增加，供需缺口收窄，稀缺性支撑减弱，银价面临回调风险。
（四）地缘与市场风险：风险偏好快速回升
若全球地缘冲突缓和、市场风险偏好快速回升，资金从贵金属流向股市、大宗商品等风险资产，金价与银价将面临短期回调；同时，白银市场波动较大，资金撤离可能引发快速下跌。
（五）经济复苏风险：全球经济二次探底
若全球经济超预期放缓、陷入二次探底，工业需求大幅下滑，白银价格将受到显著冲击；同时，避险需求升温可能支撑金价，但整体贵金属市场将面临下行压力。
五、结论与投资建议
（一）核心结论
1. 白银供给稀缺性显著：2026年上半年全球白银延续第六年结构性短缺，供需缺口达3500-4000吨，矿产银伴生矿属性、扩产周期长、中国出口管制三大刚性约束，叠加工业需求爆发，稀缺性为银价提供坚实支撑。
2. 黄金走势震荡上行：美联储降息预期、央行持续购金、地缘风险三重驱动，金价Q1震荡整固，Q2加速上行，上半年目标价5500-6000美元/盎司，中枢上移至5200-5500美元/盎司。
3. 白银弹性领涨：工业需求与金融属性共振，银价Q1跟随黄金调整，Q2突破100美元/盎司，上半年目标价100-120美元/盎司，涨幅显著高于黄金。
4. 经济复苏分化利好贵金属：美国软着陆、中国温和回暖、欧元区缓慢修复，既为白银工业需求提供增量，也通过货币政策宽松强化黄金金融属性，经济复苏对贵金属以利好为主。
（二）投资建议
1. 黄金：配置型资产，逢低布局。Q1金价回调至4700-4800美元/盎司时布局，中长期持有，受益于降息周期与央行购金，目标价5500-6000美元/盎司，适合风险偏好较低的投资者。
2. 白银：进攻型资产，波段操作。Q1银价回调至85-88美元/盎司时布局，Q2工业旺季与降息落地后逢高减仓，目标价100-120美元/盎司，适合风险偏好较高、把握波段机会的投资者。
3. 组合配置：黄金+白银组合，比例7:3或6:4，兼顾稳健性与弹性，对冲单一品种风险，分享贵金属牛市红利。
（三）跟踪指标
投资者需重点跟踪以下指标，及时调整投资策略：
- 美联储议息会议决议与点阵图；
- 全球央行黄金购金数据、白银ETF持仓量；
- 白银供需平衡表、LBMA/COMEX库存数据；
- 全球光伏装机、新能源汽车销量、AI服务器出货量；
- 美国、中国、欧元区GDP、通胀、制造业PMI数据。
2026年上半年，贵金属市场迎来“供给稀缺、需求驱动、政策宽松”的三重共振，黄金稳中有升，白银弹性领涨，经济复苏分化进一步强化这一格局。投资者需把握供需基本面与宏观政策节奏，合理布局，分享贵金属市场的投资机遇。
以上内容仅供参考和学习交流
2026年上半年黄金与白银市场分析报告:供给稀缺、走势研判与经济复苏联动()
