1月28日，Tesla发布了2025年财报，读了读，可以挖掘的信息挺多的，今天就先简单看看。

一、业绩概览：增长遇阻，结构转型加速

2025财年，特斯拉交出了一份"营收和利润双下滑"的成绩单：

营收规模： 948.27亿美元，同比下降3%
净利润： 37.94亿美元，同比暴跌46%
毛利率： 18.0%，基本持平
营业利润率： 4.6%，同比下降2.65%

这是特斯拉近年来首次出现营收负增长。但更值得关注的是业务结构的显著变化：

分业务表现（2025 vs 2024）

汽车业务遭遇双重打击：全年交付163.61万辆，同比下降9%；同时面临激烈的价格战压力。而储能业务和服务业务的快速增长，正在改写特斯拉的商业版图。

地区分布：美国占比上升，国际市场承压

• 美国市场：476.27亿美元（占比50.2%，增长1.3%）
• 中国市场：209.62亿美元（占比22.1%，增长0.7%）
• 其他国际：262.38亿美元（占比27.7%，下降2.0%）

在全球经济放缓和地缘政治风险加剧的背景下，特斯拉的国际化扩张遇到了明显阻力。

二、储能业务：新的增长引擎

储能无疑是2025年特斯拉财报最大的亮点。

1. 部署量创历史新高

2025年储能部署：46.7 GWh，同比增长49% (2024年：31.4 GWh，2023年：14.7 GWh)。从数据看，特斯拉储能业务连续两年保持了40%+的高增长。

2. 盈利能力持续改善

储能部分毛利38.02亿，毛利率：29.8%（2024年：26.2%，2023年：18.9%）毛利率三年提升超过10个百分点，大幅超过了汽车业务（2025年汽车毛利率约15-16%）。毛利相对2024提升的原因，在10-K报告中明确提到："单位成本下降来自原材料下降、以及上海Megafactory爬坡带来的Megapack制造成本下降"。

3. IRA制造税抵红利，“美国制造”是个得天独厚的buff

根据10-K披露的数据：

• 2025年储能部分制造税抵：11.2亿美元
• 2024年：7.56亿美元
• 2023年：1.15亿美元

IRA法案的制造税收抵免成为储能业务的重要利润来源，相当于2025年储能毛利的29.5%，扣除45X抵税后的毛利为26.82亿美元，毛利降为21%。

4. 定价压力开始显现，说明特斯拉正在主动或被动参与价格战

值得注意的是，储能交付量增长了49%，但营收仅增长了27%。10-K明确提到："储能部分收入同比+27%，驱动是Megapack/Powerwall部署增加，但被Megapack平均售价下降部分对冲"。

这意味着：

• ✅ 出货量仍在快速增长
• ⚠️ 单价开始下行，市场竞争加剧
• ⚠️ 未来毛利率提升空间可能收窄

5. 订单累积增多，可能说明交付变得复杂

剩余履约义务（RPO）数据：

• 截至2025-12-31：104.2亿美元（>1年期合同）
• 截至2024-12-31：71.8亿美元

其中，预计未来12个月确认收入：49.6亿美元，相比2024年底的45.1亿美元，增长10%。合同池总规模暴增（71.8亿→104.2亿），但短期（12个月内）确认收入仅小幅增长，说明新增订单更偏向中长期交付，或者大型项目的里程碑交付时间更后移。这反映了储能项目的"大型化、复杂化"趋势。

三、电芯供应焦虑

尽管储能业务高歌猛进，但2025财年10-K中最引人注目的，是特斯拉对电芯供应焦虑的频繁表述。

1. 风险因素中的明确警告

10-K在风险因素部分明确写道：

我们依赖锂离子电池电芯的持续供应来支持我们的车辆和储能产品，并且按照我们的业务增长计划，我们未来将需要数量大幅增加的电芯。目前，我们依靠松下和宁德时代（CATL）等供应商提供这些电芯。到目前为止，我们只完全认证了极少数此类供应商，更换供应商的灵活性也非常有限。任何来自供应商的电芯供应中断，都可能限制我们车辆和储能产品的生产。

2、应对策略：垂直整合的大赌注

面对电芯供应的焦虑，特斯拉给出的答案是：自己干！

10-K明确披露：

从长期来看，我们计划在现有供应商提供的电芯之外，补充使用由我们自行制造的电芯。我们相信这些自研电芯将比目前可获得的电芯更高效、更易于大规模生产且更具成本优势。然而，我们在开发和制造此类电芯方面已经投入，并可能继续需要投入大量资金，而且无法保证我们能够在计划的时间范围内，甚至是否能够实现这些目标。如果我们无法做到这一点，我们可能不得不削减计划中的车辆和储能产品产量，或以更高成本从供应商处采购额外电芯，而这两种情况都可能损害我们的业务和运营结果。

2026年计划扩产6条产线，其中包括车辆生产线，Optimus机器人生产线，储能产品生产线和电池制造线。

最近网上很多声音说Tesla搞定干法电池制造技术了，这个在财报中也有体现。如果这次不是狼来了，真的解决4680批量生产制造的问题，对于Tesla缓解电池焦虑将是重大利好。

四、结语

从2025年的交付量和营收来看，储能业务维持了较高的增长，但平均售价已经开始下行，IRA制造税抵红利对利润的贡献巨大，这个“美国制造”的Buff还能叠几年，未来几年储能的毛利还是能够维持较高的水平。

Musk多次讲过Tesla 的能源业务最终可能与汽车业务同等规模，甚至更大。当前阶段，储能最关键的风险变量，反而不是需求，而是电芯。财报中对电芯供应的反复强调，说明 Tesla 已把“电芯供给能力”视为下一阶段扩张的瓶颈。自研电芯与电池制造线的投入，本质上是一场典型的垂直整合赌注：做成了，储能的成本曲线与供给确定性会进一步强化，Tesla 才更有底气在关键市场用价格换份额；做不成，扩产与交付节奏会受制于外部供应商与成本波动。

数据来源：

• Tesla 2025 Form 10-K

关注我，直击技术本质与商业真相。