市场洞察|大类资产配置周报(第137期,20260126-20260201)
★ 美联储维持利率不变，政策声明称失业率有企稳迹象，暗示对降息会更审慎。川普宣布提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期。同时美国PPI通胀数据的意外抬头，令市场对美联储将维持紧缩立场的判断，周五美股指齐跌，美元创去年五月以来最大单日涨幅，黄金暴跌10%，现货白银一度跳水37%。极端杠杆与拥挤仓位令市场脆弱。美元、新兴市场股市、动量股等多个领域的单向押注同步承压。早前川普表示不担心美元跌势，并批评中国和日本压低本币。日本央行会议纪要显示，部分委员对日圆贬值影响通膨的担忧加剧。★ 1月官方制造业与非制造业PMI双双跌入收缩区间（49.3%、49.4%），供需同步走弱，新订单指数降至49.2%，新出口订单下滑至47.8%，需求端拖累显著。价格端明显回升，原材料与出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%（后者为近20个月首次站上荣枯线），反映大宗商品涨价传导；产成品库存上升、原材料库存下降，印证需求疲软与补库谨慎。★ 行业分化突出：高技术制造业PMI连续两月保持52.0%以上领跑，装备制造业微降，消费品与高耗能行业景气回落；服务业受春节前蓄势影响小幅回调，建筑业PMI大幅下滑至历史同期低位，凸显地方项目推进迟缓。★ 高频数据显现实体经济承压：1月20城新房成交同比下滑19.24%，重点城市二手房成交同比持平、处近五年高位；工业开工率普遍下行，汽车销售与电影票房弱于季节性，出口运价指数分化。值得注意的是，2025年12月工业企业利润止跌回升，但十余省份已下调2026年GDP增长目标，预示全国目标或四年来首次下调。★ 本周债市缺乏明确主线，受资金面、权益商品表现及机构行为交织影响：月末资金偏紧，1年期国债收益率上行1.80bp至1.30%，10年期下行1.86bp至1.81%，超长端承压；国开债10Y-1Y利差走阔至40.32bp，30Y-10Y收窄至43.67bp。城投债收益率多数下行（仅3年期AAA上行0.8bp），5年期AA下行6.3bp幅度最大；信用利差普遍收窄（5年期AA收窄6.47bp），历史分位值处于10%以内低位。★ 1月制造业PMI回落至49.3%（环比降0.8个百分点），生产、新订单、原材料库存下滑，原材料购进价格与采购量上升，凸显成本传导不畅与需求疲软压力。★ 央行新设非银机构流动性安排，意在强化流动性精准调控，推动政策利率向隔夜利率锚定，体现管理精细化。★ 展望后市，弱复苏基本面需低利率环境支撑；央行保障国债发行且1月大税期资金面平稳，流动性预期稳定。利率债方面，10年期国债预计震荡于1.8%-1.9%区间（接近1.8%下沿需谨慎），国开债表现相对克制可择机参与，需关注下周国债买卖数据及再下周物价数据（春节与大宗商品扰动）。信用债延续独立行情，利差压缩至历史低位，3年期信用债收益率2.0%-2.3%偏低，操作上避免追高，优选5年期收益率2.9%附近资产以获取稳健票息收益。★ 本周市场继续“降温”，风格切换迹象明显，主要宽基指数“大强小弱”。其中，权重指数相对较强，上证50、沪深300分别上涨1.13%、0.08%，上证指数小跌0.44%但一度跌破20日均线；成长指数高位震荡、相对较弱，中证500、中证1000、国证2000分别下跌2.56%、2.55%、2.76%。★ 本周行情归因：（1）美联储1月议息会议宣布维持利率不变；（2）国际贵金属价格持续走高后大跌，全球商品市场大幅震荡，金银狂飙在中国掀起投机潮，高杠杆平台出现挤兑，基金暂停交易和申购。（3）周中中资地产股陆港两地劲升，房企“三条红线”指标淡出报导提振情绪。（4）市场聚焦美联储提名主席沃什“降息+缩表”组合，“美元贬值交易”或继续弱化。（5）伊朗局势反复，油价周中一度走强。★ 随着本周市场出现明显风格切换，科技成长板块在经历三周的强势期之后，“跟随”权重指数节奏进入高位震荡整理；而近期最强势的有色资源板块，也在全球资源品宽幅震荡的背景下出现回撤波动。★ 我们认为，去年12月中旬提前启动的春季攻势、科技成长和资源板块连续上涨的“快车道”已经告一段落，市场在马年春节之前大概率会进入震荡格局；由于中小市值科技成长和部分周期风格前期涨幅巨大，预计在本周市场开启风格切换之后，还会继续进行“高切低”动作。关注近期有异动的食品饮料、地产以及前期涨幅落后的券商等低位板块。以上报告为【粤财信托大类资产配置周报】的摘要内容，参考来源彭博新闻社、万得及其他公开信息。想了解更多详细信息，请联系您的专属顾问。
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