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引
言
半导体境外收购——闻泰科技收购安世半导体
一、行业概览与市场空间：万亿赛道蓄势待发
航空发动机被誉为"工业皇冠上的明珠"，是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的集中体现。中国航空发动机产业经过数十年发展，已形成完整产业体系，正迎来政策、技术与需求的三重共振。根据预测，未来20年中国商用航空发动机新机与维修市场规模将超过4万亿元，年均市场空间超2000亿元。军用航空发动机市场到2038年空间约2.2万亿元，其中新机市场约8800亿元，维修后市场基本与整机价值相当。这一庞大的市场空间为产业链企业提供了长期发展动能。
从全球格局来看，商用航空发动机市场呈现高度寡头垄断态势，美国通用电气（GE）、普拉特·惠特尼（普惠）、英国罗尔斯·罗伊斯（罗罗）以及CFM国际公司等巨头占据全球约97% 的市场份额。这种市场格局凸显了航空发动机行业极高的技术壁垒和资金壁垒。相比之下，中国航空发动机产业正处在国产化替代的加速期，在军用领域已实现从仿制到自主研制的跨越，在民用领域则通过长江系列（CJ1000A、CJ2000）奋力直追。
政策层面，国家持续加码战略扶持。作为"两机专项"（航空发动机和燃气轮机）核心内容，国家在"十四五"期间累计投入超1000亿元研发资金。《中国制造2025》明确提出，到2030年我国航空发动机国产化率力争达到85% 以上。2023年8月，财政部及税务总局联合发布公告，将民用航空发动机和民用飞机的税收优惠政策延续实施至2027年底，为行业健康发展提供政策保障。
二、核心趋势与增长动力：三驾马车驱动产业升级
2.1 军用市场：量价齐升，更新换代需求迫切
我国军用航空发动机市场正迎来历史性机遇。从需求端看，我国军机数量与美国存在明显差距，总量仅约为美国的1/5，且三代以下机型占有相当高比重。随着国防预算支出稳步增长以及现代化进程加速，战机更新换代需求持续释放。四代机（如歼-20、运-20）列装加速，直接拉动配套发动机需求。以WS-10系列为例，2024年其年产量已超300台，预计2025年将突破400台大关。更先进的WS-15发动机实现量产，推重比达10.8，技术水平跻身国际先进行列，为歼-20等先进战机提供动力。
军用发动机市场的另一显著特点是维修后市场空间广阔。航空发动机全生命周期的维修收入可达新机采购价值的4倍以上。随着我军机队规模持续扩大，训练强度不断提高，发动机维修、大修及部件更换需求将持续增长，为拥有军方维修资质的企业提供稳定收入来源。预计到2038年，我国军用航空发动机市场空间约8800亿元，加上军贸出口，总空间将达1.1万亿元，再考虑运营维修市场，总体市场规模约2.2万亿元。
2.2 民用市场：国产替代突破在即，商业潜力巨大
民用航空发动机领域，国产替代是核心主线。目前，C919客机使用的LEAP-1C发动机完全依赖进口，而国产发动机CJ1000A正在加速推进，预计2027年完成适航取证、2030年实现商用。CJ1000A涵道比达9:1，油耗较进口LEAP-1C降低5%-12%，氮氧化物排放减少20%，核心部件国产化率达100%。根据商飞预测，到2044年，中国航空市场将拥有10,175架客机，2024-2044年复合增长率为4.4%。据此测算，未来20年中国商用航空发动机总规模将超过2.6万亿元，简单年化超1300亿规模；而售后市场进一步打开天花板，预计约千亿规模/年。
民用发动机的商业化前景不仅体现在市场规模上，更体现在价值链提升。一台LEAP发动机售价约1200万美元，后续服务费用甚至可抵得上买三台。实现国产替代后，不仅能节省天量外汇，更能将利润留在国内产业链。随着C919产能规划提升至75架/年（增幅50%），长期目标200架/年，国产发动机需求将持续放量。
2.3 国际市场：军贸出海与全球供应链整合
中国航空发动机产业的另一增长点是国际化拓展。受地缘政治因素影响（如印巴"五·七空战"、俄乌战争），中国航空装备在国际市场的关注度大幅提升。特别是由于俄乌战争导致俄罗斯对"侧卫"系列飞机的后期保障能力下降，这为中国航发产品提供了潜在的替代市场空间。全球军贸处于高景气阶段，出海战略已经成为航发产业链后续发展的重点。
同时，中国航空制造业积累的产能优势正承接欧美无法满足的需求。三角防务等企业已与西门子能源等国际巨头合作。航发科技等企业在外贸转包业务方面持续增长，2024年收入同比增16.25%。这种双向国际化（产品出口与产能合作）将为中国航空发动机产业带来更广阔的市场空间和技术溢出效应。
三、三巨头核心竞争力分析：产业链关键环节的垄断与优势
航发动力、航发控制与航发科技作为中国航空发动机领域的三大上市公司，分别卡位产业链不同环节，形成差异化竞争优势。
3.1 航发动力（600893）：整机制造的绝对龙头
航发动力是国内唯一能生产全谱系军民用航空发动机的企业，基本覆盖我国当前主要在研或已服役的先进军用发动机型号，在军用航空发动机市场占有率超90%。公司的核心竞争力体现在以下几个方面：
全谱系布局：公司产品覆盖大、中、小型航空发动机，承担WS-10、WS-15等重点型号的研制生产任务。WS-15的量产标志着我国在军用发动机领域达到国际先进水平。
军民融合双轨发展：在军用领域占据主导地位的同时，公司深度参与CJ1000A民用发动机的研发与生产，预计2026年实现首装。
维修后市场优势：凭借军方维修资质，公司深度绑定发动机全生命周期服务，未来将受益于不断扩大的舰机维修需求。
财务方面，2024年公司研发投入激增72%，存货高达402亿元，预示订单饱满。尽管短期净利率承压（2.05%），但随着规模效应释放和国产化率提升，盈利能力有望逐步改善。
3.2 航发控制（000738）：控制系统的神经中枢
航发控制是国内航空发动机控制系统的绝对龙头，市场份额超90%，是发动机正常运转的核心保障。公司的竞争优势主要体现在：
技术垄断性：公司是军用航空发动机控制系统唯一的机械液压关键执行机构供应商，与614所分工协作，共同构成完整的控制系统。
军民技术协同：公司积极参与CJ1000A、CJ2000等民用发动机控制系统的研制，已完成核心部件的技术验证。同时布局eVTOL混合动力、船用泵等衍生品。
高毛利率特性：公司毛利率高达29.2%，远高于行业平均水平，体现其技术壁垒和定价能力。
2025年第一季度，公司净利下滑43.6%，主要受产品降价和税收调整影响。但长期来看，随着发动机产量增加和维修需求释放，公司作为控制系统核心供应商将持续受益。
3.3 航发科技（600391）：零部件与维修的后起之秀
航发科技主要聚焦航空发动机零部件外贸和内需市场，在特定领域形成自身优势：
精密制造能力：公司精密加工能力突出，专注叶片、机匣等关键零部件生产，为CJ1000/CJ2000提供风扇单元体、机匣等关键零部件。
国际认证优势：公司拥有多项国际认证资质，向GE/罗罗等国际巨头供应单元体，外贸业务持续增长。
维修市场布局：公司在航空发动机维修领域市占率超60%，是发动机全寿命周期服务的重要保障。
2024年公司净利润大增43%，显示经营效率提升。但需关注其现金流压力（每股经营现金流-3.41元）和应收账款激增（2024年同比+120%）等风险因素。
四、商业化前景预期与风险预警
4.1 商业化时间表与市场潜力
国产航空发动机的商业化前景已形成清晰路线图。军用领域，WS-10系列已成熟量产，WS-15等新一代发动机正加速列装；民用领域，CJ1000A预计2027年取证，2030年商用，CJ2000等更先进型号也在研发中。这一时间表与国产大飞机的发展节奏相匹配，形成协同效应。
具体到市场潜力，仅CJ1000A配套C919一项，未来20年需求就将超过5000台，市场规模达千亿级别。考虑到C929等宽体客机的研发，长江系列发动机的长期市场空间更为广阔。同时，低空经济的崛起为通航动力带来新增长点。航发控制的AES100涡轴发动机已获中通快递订单，显示无人机、eVTOL等新兴领域对航空发动机的需求正在兴起。
4.2 投资风险与挑战
尽管前景广阔，航空发动机产业投资仍面临多重风险：
技术研发与验证风险：航空发动机研制周期长（需30年），技术难度大。CJ1000A等国产发动机的适航认证进度存在不确定性，任何延迟都可能影响商业化进程。
供应链与贸易摩擦风险：欧美禁运发动机部件（如LEAP发动机交付延迟）短期影响产能爬坡；中美贸易摩擦增加外贸不确定性。高温合金所需的核心原材料如镍、钛等价格波动会直接挤压企业毛利空间。
业绩兑现压力：航发动力研发转化周期长，航发科技现金流紧张，航发控制面临军品降价压力，三家企业均面临不同程度的业绩兑现挑战。
市场竞争风险：国际巨头优势明显，且在陶瓷基复合材料等新兴技术领域保持领先，国内企业实现真正自主可控仍需时日。
五、投资结论与策略建议
综合以上分析，中国航空发动机产业正处在黄金发展期，航发动力、航发控制、航发科技作为产业链核心环节的代表企业，将充分受益于行业高景气度。基于不同的投资偏好，提出以下策略建议：
5.1 长期价值投资者：重点关注航发动力
对于风险承受能力较强、注重长期价值的投资者，航发动力是首选标的。公司垄断性地位和全谱系布局使其成为行业发展的最大受益者。随着CJ1000A民用发动机的商业化推进，公司有望打开更大的成长空间。当前公司估值偏高（PE 162倍），但考虑到其稀缺性和成长性，长期配置价值显著。建议采取分批建仓策略，优先关注CJ1000A适航取证进展等关键节点。
5.2 稳健型投资者：侧重航发控制
对于注重稳定性和盈利能力的投资者，航发控制是较优选择。公司高毛利率（29.2%）和垄断地位提供业绩安全垫，军品维修业务增长稳定（2024年占比16%）。随着发动机产量增加和通航动力市场兴起，公司业绩确定性较高。短期可关注其2025年业绩回暖迹象，以及eVTOL等新兴领域布局进展。
5.3 成长型投资者：关注航发科技
对于追求高成长性的投资者，航发科技提供弹性机会。公司在外贸转包业务和C919反推装置国产化等方面具有优势，2024年净利润大增43%显示成长潜力。但需警惕其现金流压力和应收账款风险，建议密切关注公司国际业务拓展情况和民用发动机零部件订单落地进展。
总体而言，航空发动机是典型的"长坡厚雪"赛道，技术、资本、经验耦合性强。投资者应立足长远，关注产业链关键节点的龙头企业，同时密切跟踪国产发动机商业化进展和全球航空市场复苏趋势。建议通过组合配置的方式分散风险，共享中国航空发动机产业发展的历史性机遇。
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