一、 PX：双驱动观望为主，PX震荡运行
逻辑：
（1）供应方面：本周装置负荷小幅下滑1个百分点，8月下旬福海创及海南炼化装置有回归预期，9月浙石化及彭州石化装置或负荷变动，叠加海外装置检修开启，供应趋增或放缓。（2）需求方面：下游PTA装置利润修复，短期检修量有限，持续关注生产调整情况。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，旺季仍有期待，整体库存压力不大。（4）估值方面：PXN震荡运行至400位置，石脑油供需偏弱，PX进入整理阶段，PXN维持当前高位震荡。（5）整体逻辑：双驱动进入调整期，PX或震荡。我们认为，PX近期上行下跌驱动都有限：（1）聚酯产业链当前各环节压力有限，聚酯开工仍在92.8%，旺季下市场较乐观。PTA加工费低位承压，部分装置开启检修，市场对TA承压引起生产调整情绪较浓，PX现货交投或偏观望。（2）8月底，夏季汽油旺季渐入尾声，但美国及亚洲市场汽油仍偏强，短期内调油需求快速回跌较难，但远月预期或转淡，亚洲歧化本周继续修复，但PX走弱导致异构利润压缩显著，亚洲短流程供应回归驱动有限。整体来看，双驱动逻辑目前进入观望阶段，关注汽油拐点及下游生产调整两个锚点，但在转弱显化前仍支撑PX强于PTA，上行驱动来看，油价进入新一轮多空博弈，PX基本面方向不明确前或随油价波动为主。短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。二、 PTA、MEG、PF：EG低位减空，TA逢低增持
逻辑：
7月纺织服装出口近271.15亿美元，环比增长0.45%；受去年同期高基数影响，同比降幅扩大至18.4%。1-7月纺织服装总出口1723.18亿美元，同比降幅扩大至9.23%。聚酯：1）聚酯开工率环比抬升，分项来看，长丝和短纤开工率变化不大，瓶片开工率环比抬升；2）长丝价格和现金流走弱，产销适度扩张，减少库存增幅；短纤下游纱厂成品库存继续去化，原料备货积极性提升，提振短纤价格和现金流。PTA：1）恒力石化检修装置重启，福建百宏提负，PTA开工率抬升；2）PX价格走低，醋酸价格反弹，PTA加工费有所抬升，但整体仍维持偏低水平；PTA现货基差继续走弱，因8月合约交割量大，交割后仓单注销放大市场流动性。MEG：1）乙二醇价格窄幅震荡，因石脑油跟随原油走低，石脑油制乙二醇现金流有所修复；2）受盛虹炼化100万吨/年乙二醇装置重启影响，乙二醇综合开工率增幅较大。整体逻辑：1.短纤下游纱厂需求提升，成品去库，提升原料备货积极性；长丝价格下调，但产销扩张温和，库存继续抬升；2.PTA加工费处在低位，低加工费下关注检修情况；乙二醇港口库存重新回到年内偏高位置，压制乙二醇价格。品种强弱上PTA >PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，下游纱厂连续去化，提高原料备货能力，短纤工厂库存减少，提振短纤价格；PTA加工费低，逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。乙二醇绝对价格较低，建议低位减持，择机抛空。三、甲醇：甲醇供需双增矛盾不大，关注宏观情绪和能源走势
逻辑：
本周甲醇价格先弱后强。内地上游出货一般，期货高位时贸易商采购积极，期货下跌后上游出货转差出现流拍，库存继续累积，贸易商持货意愿下降出货积极，下游刚需采购；港口地区卸货速度较前期明显好转，库存继续累库，基差小幅走强。估值来看，本周化工煤稳中偏弱，甲醇价格震荡偏强，煤制企业利润可观，MTO利润承压，甲醇估值中性偏高。本周港口市场延续弱势煤价重心继续下移，迎峰度夏过后日耗将见顶回落，叠加水电恢复正常以及进口冲击，煤炭供需将转向宽松。供需来看，甲醇供应压力回升对抗烯烃需求增量，整体矛盾有限。供应端本周国产甲醇开工环比继续提升，后期随着部分检修装置重启，供应压力或进一步增加；进口方面8月甲醇到港量偏多，本周伊朗部分装置因天然气问题计划外停车，持续时长未定，非伊货源供应稳定，后期进口压力依然偏大。需求端烯烃需求环比提升，主要因斯尔邦MTO装置重启落地，宝丰三期MTO8月计划投产，渤化月底开始检修，或形成一定抵消，传统下游综合开工维持高位，关注金九银十旺季表现。本周甲醇先弱后强。原料端来看坑口煤价稳中偏弱运行，港口价格加速下滑，短期日耗表现平稳，但迎峰度夏过后日耗将见顶回落，且终端库存仍处于同期高位，叠加进口冲击煤炭或逐步承压，甲醇成本重心预计跟随煤炭下移。供需来看供应端本周国产甲醇开工环比继续提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或逐步增加；进口方面伊朗部分装置计划外停车，持续时间未知，近期传出伊朗夏季电力供应短缺导致石化企业计划外停工，但对于甲醇影响预计有限，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，盛虹重启落地负荷提至9成，宝丰三期MTO 8月计划投产，渤化预计8月底开始检修；传统下游综合开工维持高位，随着消费旺季临近低库存状态下或存在一定补库需求。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪及能源走势。单边01逢低偏多；跨期9-1偏反套，1-5偏正套；PP-3*MA价差短期震荡偏强，中长期考虑逢高做缩。上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好 下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈四、LLDPE、PP：能源端强支撑叠加汇率下行，聚烯烃短期或谨慎偏强
本周PE01合约期价变动+1.9%，PP01合约期价变动+2.78%。短期去看，能源端强支撑延续叠加汇率下行导致的进口窗口收窄，聚烯烃或谨慎偏强。具体去看：1.能源端短期仍偏强支撑：油价震荡，供应下降情况下短期仍偏坚挺；乙烷仍受澳大利亚罢工扰动，考虑亚洲市场库存不高，短期或仍难下跌；丙烷小幅回落但现货端收紧下后市或仍偏强震荡。较为强势的乙丙烷一方面支撑聚烯烃期价估值，另一方面分别带来海外供应收缩（PE端）与国内新产能投放延后（PP端）预期。2.汇率下行致海外端压力减轻，本周汇率走弱下进口窗口收窄明显，尤其是PE端，短期进口窗口关闭为国内价格回升提供较强动力。3.上方压力首先是现货端，09合约进入交割，目前基差走弱明显，现货端的跟涨谨慎会限制期价上方空间。本周上中游均偏小幅累库，而下游拿货意愿仍偏有限，后续现货端压力或仍延续。4.预期端仍偏反复，军演小幅提升外围宏观紧张情绪，而政策端在目前的市场中已明显钝化，逐步淡出交易的主逻辑。因此整体去看，我们认为强能源与弱汇率短期仍能支撑期价谨慎偏强，但现货端与预期端或限制上方空间，或不宜激进追高。估值端上，原油短期偏强盘整，考虑供应仍偏下降，预计仍会在80-90美金一带震荡。煤价上，煤炭供应维持高位，下游态度谨慎。乙丙烷价格则仍偏强势，乙烷在澳大利亚罢工尚未落定下仍有支撑，丙烷在现货端偏紧下亦难下行。成本端估值支撑仍强。现货端估值短期压力仍存，期价大幅上行下现货跟涨力度有限，基差走弱明显，09合约进入交割下期价短期存一定回归压力。供应端上，油制综合利润短期仍较好，开工维持高位；PDH利润偏承压致开工下滑。但整体检修已回落至往年偏低位置。需求端上，农膜淡旺季过渡期，订单跟进，大型棚膜企业开工率一般在3-7成，其他中小型农膜企业阶段性生产为主。包装膜需求随节日到来，物流用缠绕膜、气泡膜等包装制品需求或有一定提升，日化包装膜表现偏强。其他包装膜中下旬暂未有明显预期提升，月底询单或有所增加。塑编需求延续淡季，下游工业、建筑、农业生产、食品包装等订单无好转迹象，价格战仍是主流趋势，前期减产保价措施影响广泛，华东、山东地区塑编企业开工均延续低位，工厂采买积极性一般，多维持刚需，利好支撑有限，编织袋价格上涨乏力。PP管材表现相对偏淡，房地产周期影响短期维持偏弱局势，终端需求无明显利好，市场整体成交气氛偏淡。库存端上，聚烯烃本周上游库存偏累，中游库存偏累（PP较为明显），下游库存小幅提升但力度有限。考虑上游供给压力仍存，后续上游仍有累库预期。预期端上，军演小幅提升外围宏观紧张情绪，政策端已钝化明显，逐步淡出交易主逻辑。综上，我们认为短期聚烯烃期价谨慎偏强，但不宜激进追高。短期仍关注能源端油气价格波动情况。多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、政策落地超预期回顾：
本周PVC先弱后强，下行压力来自印度补库转弱，上行推动为PVC上中游去库速率加快。现货低价可刺激下游采购，高价不追涨。观点：印度补库转弱，外需支撑放缓；国内下游无追涨积极性，内需季节性改善的幅度或一般。按照供应没有弹性去推演，9月PVC将延续去库。不过，PVC总库存偏高，未来库存难去化至2022年以前正常水平，很难给到PVC较好利润，盘面或围绕综合成本震荡。静态氯碱综合成本6180元/吨，短期动态成本仍可能上移，驱动来自电石利润修复；中期动态成本偏下移，驱动为电石走弱以及烧碱反弹。（1）8-9月供应弹性不大，一是电石法PVC盈亏平衡，工厂提负积极性一般；二是8-9月秋检产能较多，9月多数检修时间为1-2周，减损量或略低于8月。若利润未明显走阔，上游提负意愿或偏低，9月供应压力可能不大。（2）PVC下游开工略改善，订单走强不明显；低价可刺激下游采购积极性，贸易商成交环比改善。印度补库放缓，出口支撑已转弱。（3）静态边际装置氯碱综合成本6180元/吨，动态综合成本或持稳。港口煤价近期持续下行，兰炭、电石成本支撑减弱；不过受制于各种因素，8月电石开工提升偏慢，电石利润仍可能修复；9月电石上报用电量或提升，电石供应存改善预期，价格或偏下移。（4）烧碱工厂去库放缓，短期或持稳，中期仍有望反弹；液氯供应提升，下游抵触高价，液氯走弱。具体来看，氧化铝利润修复，开工存改善驱动，不过氧化铝开工已到达年内高点，继续提升空间或相对有限；纺织等下游尚可维持高开工；其他下游渐入旺季，开工亦可能改善。利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。回顾：
本周苯乙烯先弱后强，下行压力来自浙石化重启、下游负反馈增多；上行推动为港口库存低，多头主动挤仓。盘面上行，苯乙烯利润小幅修复。海外风险偏好承压，而原油供需向好，原油或高位震荡。纯苯下游提货量偏高，不过到港呈增多趋势，纯苯港口去库放缓。若原油高位震荡，纯苯或易涨难跌。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加以及需求负反馈规模扩大；但是，8-9月苯乙烯仍偏去库，当前极低港口库存下，苯乙烯利润压缩空间不大。考虑成本坚挺、苯乙烯港口偏低以及海外供应扰动频发，盘面多头或占优；不过下游开始卖原料，盘面下行压力或增大，顺畅下跌需看到原油趋势性走弱或者港口大幅累库。（1）美债收益率创新高，海外风险偏好承压；原油基本面向好，关注原油需求边际变化。调油方面，乙苯报价8100元/吨，调油经济性明显不如二甲苯；苯乙烯相对乙苯价差约600元/吨，若价差持续偏强，工厂生产乙苯积极性将下降。（2）除酚酮、苯胺外，其余纯苯下游利润均偏差；不过大部分下游库存不高，开工仍可能维持，需求负反馈或难出现。近期中韩价差打开，纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口偏去库，预计纯苯估值将维持高位。（3）苯乙烯国产量已突破年内高点，中长期仍呈增加趋势。本周浙石化POSM重启，尚未产出合格品；其乙苯脱氢投产，量产进程偏慢，苯乙烯利润难修复。欧洲装置临时停车，欧洲苯乙烯价格暴涨，关注国内是否有出口机会。（4）部分下游出现卖原料，买8下行为；下游总体需求韧性却偏强，主要是考虑超卖、市场份额等因素。中期角度，PS利润到达历史低点，开工或继续下降；EPS高库存、低利润，开工也可能偏弱；高开工导致库存累积、利润压缩，警惕ABS开工转弱。利多风险：原油强势，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。逻辑：
本周国内尿素震荡走高，国内印标供应超预期工厂报价连续上调，但随着价格上涨市场高价抵触情绪增加成交放缓。估值来看，本周无烟煤价格环比持稳固定床尿素利润尚可，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势，尿素静态估值中性偏高，后期关注煤价走势。本周化工无烟煤价格环比持稳，尿素价格震荡走高，固定床尿素现金流利润尚可，动态去看迎峰度夏旺季过后电厂日耗将见顶回落，叠加水电恢复正常以及进口冲击，煤价或面临下行预期。供需来看，供应阶段性减量叠加出口补货及秋季肥需求支撑，短期尿素供需压力不大，但中长期或将面临承压预期。供应端本周山东、河北、安徽部分企业因故障临时停车，国内尿素日产降幅明显，但随着检修装置回归以及后期新增产能集中释放，高利润驱动下尿素供应预期偏宽松；需求端国内本轮印标供货量较大，合计超百万吨，短期仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，工业复合肥秋季肥生产备肥启动，开工明显提升，目前原料持续采购中。本周国内尿素价格震荡走高，印度本轮招标数量较大且中国供应超预期，工厂报价连续上调，以贸易商出口集港订单为主，但周后随着国内价格与出口接轨，市场高价抵触情绪增加成交有所放缓。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端山东、河北、安徽部分企业因故障临时停车，国内尿素日产降幅明显，但后期来看部分新产能计划投放，且高利润驱动下尿素整体供应依然充足，此外随着新疆用肥季结束疆内货源预计将对主流市场形成冲击。需求端国内印标供货量在110万吨左右，短期出口仍面临一定补货需求；内需方面国内农需进入空档期，复合肥秋季肥生产备肥启动，开工明显提升，目前原料持续采购中。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货及秋季肥备肥等利好支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好的消化，出口驱动预计转弱，而国内后期存在新增产能集中释放压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临承压累库预期，价格重心预计逐步下移。单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱格局延续，维持正套看待上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多 下行风险：煤价大幅下跌，出口法检政策趋严八、高低硫燃料油&沥青：沥青-高硫价差开始反弹
逻辑：
高硫燃油：宏观担忧扰动原油当周回落，高硫燃油裂解价差仍强，沙特、俄罗斯九月原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，供应端重油减少，需求端原油减产带动高硫燃油替代发电需求提升。但高硫燃油裂解价差利空逐步显现：此轮裂解价差反弹的最大驱动地炼采购需求随着高硫燃油裂解价差上涨将大幅转弱，中东发电需求九月开始边际转弱。高硫燃油裂解价差上行动力不足。低硫燃油：当周低硫燃油裂解价差跟随汽油弱势震荡。科威特阿祖尔炼厂月均满负荷供应100万吨/低硫燃油压力持续释放，随着汽柴油价差负值，低硫燃油裂解价差重新回到汽油驱动，旺季累库存汽油裂解价差承压，低硫燃油裂解价差向上修复空间不足，但需要警惕一旦俄罗斯局势扰动柴油裂解价差飙升带动汽油，低硫燃油裂解价差亦有上行可能。沥青：当周沥青裂解价差止跌，当周炼厂开工大幅提升，库存仍处于高位，排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差叠加原油回落，或导致部分资金多配沥青。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌，需求端，十四五期间沥青需求有望延续回落趋势（不排除个别年份同比正增长，但需求趋势仍是下行），估值角度看，沥青期价仍有部分原料溢价，较螺纹钢仍有高估，溢价回落后有望跟随原油波动。
