(一)全球经济的深层裂变:五大矛盾交织的困局
1 .政策背离:美联储缩表与美股新高的悖论
2.贸易重构:特朗普全球贸易战的双重误判
3.资产泡沫:金银狂飙与AI狂欢的流动性密码
4.中国失衡:内需不足与投资过剩的结构性迷思
5.转型背离:中国牛市与旧经济指标的认知错位
(二)美国经济: 周期末段的三重困境与泡沫崩盘风险
《2026首席基金投资白皮书》 ↓
《2026首席基金投资白皮书》之洪灏说:展望 2026 —— 持而盈之 , 乱世觅机洪灏系莲华资产管理公司管理合伙人&CIO，中国首席经济学家论坛理 乙已冬至已过,丙午新元将至。全球经济从价格势能崩塌的余波中渐醒,却坠入更深层的裂变迷局。2008年次贷危机以来,全球央行以宽松货币平抑波动,如今西方转而以无节制财政扩张抵御增长乏力与疫情余债,货币与财政的边界日渐模糊,地缘裂痕持续加深,市场驶入了前所未有的未知水域。"持而盈之,不如其已" ,先贤古训在当下全球经济的险滩中愈发振聋发睛,唯有勘破矛盾本质,方能在乱世中觅得生机。 当下全球市场的混沌,源于多重历史性矛盾的集中爆发。这些矛盾相互交织、彼此激化,重塑着全球经济的运行逻辑,也预示着2026年市场的剧烈波动。 美联储的资产负债表规模从疫情峰值的九万亿美元缩减至如今的六万亿美元,回购工具归零引发流动性紧缺,回购利率大幅飙升,美国私人信贷市场坏账激增,多家金融机构被迫向美联储求助短期流动性。然而诡异的是,美联储缩表的紧缩效应并未传导至股市标普指数持续创新高,与资产负债表走势形成鲜明背离。 数据显示,美股上涨虽有每股盈利增长支撑,过去十年两者齐头并进,但盈利增长更多源于公司回购缩减股本,而非实体经济的内生动力。更值得警惕的是,美国主要交易所指数连续出现四次"兴登堡凶兆" ,这种技术面的危险信号,在美联储持续降息的背景下更显突兀。美联储的政策早已失去独立性,沦为美国财政政策的附庸从2008年救助准政府金融机构,到耶伦时期买入短期国债实现财政货币化,西方央行的"中立神话"早已破灭,这种货币与财政的放纵,为全球市场埋下了巨大隐患。 在美联储与高通胀预期缠斗之际,特朗普悍然发动全球贸易战,其规模与范围远超2018年针对中国的单边制裁。这一次,特朗普企图通过对所有贸易伙伴加征高额关税,从根本上改善美国贸易赤字,却陷入了双重误判。 其一,误判了美国贸易赤字的本质。美国经济结构深度嵌入全球化分工体系,遵循李嘉图比较优势理论,将制造业外包至成本更低的国家,专注于高科技、软件等优势产业。这种分工格局下,贸易赤字的根源是制造业生产率缺口,而非关税所能弥补。 其二,误判了中国的反制能力。2018年贸易战后,中国加速拓展非美市场,如今东盟、欧盟已成为中国更大的贸易伙伴,"一带一路"沿线国家在低成本资金与中国制造的助力下快速发展。同时,中国整合分散的稀土行业,形成三大国有巨头主导的格局,让稀土成为贸易谈判中的重要筹码。美国的蛮横关税与"断舍离"操作,使其沦为逆全球化大势的孤家寡人,贸易赤字总量未减反增,仅结构发生改变。
美国财政赤字占GDP比例持续扩大,疫情结束后仍靠大规模发债填补预算缺口,高昂的利息、医保与国防开支让政府债台高筑。"美元信用贬值" 的交易甚嚣尘上,推动黄金、白银等贵金属历史性飙升,大幅跑赢比特币等所谓"数字资产"。然而十月下旬,黄金单日重挫6% ,白银同步暴跌,钯金与白金跌幅超7%,这场近五个标准差的极端波动,撕碎了贵金属"低波动避险资产"的迷思。 事实上,黄金的本质是货币资产,自1970年代与美元脱钩后,始终是对冲美元购买力侵蚀的利器,但其真正对冲的是战争等终极尾部风险。而金银与全球股市同步狂飙的共同分母,是全球流动性条件的持续宽松这一逻辑早已被量化模型验证。 与此同时,美国AI科技股估值全面泡沫化,纳指100指数多项估值指标超越2000年互联网泡沫峰值,巴菲特青睐的市值/GDP比率屡创新高。尽管微软、palantir等科技巨头盈利超预期,但股价仍出现回调,"双顶"形态隐现,预示着泡沫开始进入中晚期。 西方观察家长期诟病中国"内需不足"与"投资过剩" ,却未能触及问题本质。这对看似对立的现象,实则是分配结构失衡的一体两面中国公开税收数据显示,10%的人群获得90%的收入,缴纳90%的税收,剩下90%的人群仅凭10%的收入难以消化庞大产出,导致产能过剩需依赖外需消化。 近年来,中国贸易盈余有望触及万亿美元历史高点,但出口商品价格持续下降,显示出口产能也开始过剩。这种局面下,出口越旺盛,生产者盈余对内需消费者的挤压越严重,形成"出口强、内需弱"的循环。与此同时,中国投资占GDP比重长期维持在近50% ,这一比例之高、持续时间之长,在全球经济史上绝无仅有。 庞大的投资不仅来自国内储蓄,更有海外储蓄与资本的注入,通过经常账户与资本账户双盈余格局,转化为持续的投资动能。幸运的是,决策层已重视分配问题,相关议题在重要会议中权重提升,为破解结构性矛盾奠定基础。 自2021年房地产见顶后,房价持续下行,今年地方卖地收入在低位再降20% ,地方财政承压,居民家庭资产负债表收缩,传统货币投放渠道效率下降。然而中国股市却逆势走强,上证综指重回四千点整数关口,被部分观察家质疑"缺乏基本面支持"。 这种质疑源于对中国经济结构性转型的认知滞后。2021年以来,中国毅然将资本从房地产转向高端制造、Al、芯片、新能源等新兴行业,以非房地产投资对冲房地产下行压力,形成"二元经济"结构。股市上涨正是转型初获成效的体现上市公司盈利增长主要来自新兴行业,而市场仍以房地产、长端利率等旧经济指标衡量基本面,自然出现背离。 这种背离程度越深,恰恰说明转型越成功。随着人口老龄化、城镇化放缓等长期因素持续发酵,房地产短期反弹难改下行趋势,而新兴行业的崛起将重塑中国经济格局。 2026年将是美国经济的关键节点, 35年周期顶部、财政货币困局与市场泡沫叠加,使其面临前所未有的下行压力,美股巨震或将不可避免。 ......
