当地时间1月28日，美联储公布1月利率决议，决定将政策利率维持在3.50%至3.75%区间。美联储认为，美国经济活动以稳健步伐持续扩张，就业增长仍然偏低，失业率已显现出一定的稳定迹象。对于联邦基金利率目标区间进行进一步调整的幅度及时机，美联储公开市场委员会将审慎评估最新公布的数据、不断演变的前景以及风险的平衡状况。我们认为，虽然美国新增就业数据持续处于低位，但考虑到美国劳动力供应同时收紧，就业市场面临的风险可能已经缓解。同时，财政刺激可能继续推动上半年的美国经济增长，而通胀水平或持续高于2%的政策目标，美联储在鲍威尔剩余任期内再次降息的概率较低。
1月30日，中国证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会。座谈会上，证监会党委书记、主席吴清与部分境内外上市公司代表深入交流，充分听取意见建议。证监会党委委员、副主席李超及有关司局负责同志一同参会。吴清在座谈中强调，证监会将加强对重大问题的研究，致力于将战略需要与实践可能、市场需求与监管谋划相统一，高质量编制和实施好资本市场“十五五”规划。其核心工作是紧紧围绕“防风险、强监管、促高质量发展”主线，全力巩固市场稳中向好势头。
当地时间1月30日，美国总统特朗普通过社交媒体宣布，提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席。若能顺利通过参议院的确认，沃什有望在5月中旬接任美联储主席。沃什提出“降息+缩表”的政策组合，认为缩减美联储的资产负债表规模，有助于降低美国通胀，而人工智能的发展也可能带来生产力的提升和通胀下行，为美联储降息创造条件。沃什的政策主张被解读为偏向货币紧缩，在其获得提名后美国国债收益率曲线趋向陡峭，美元指数回升，同时贵金属价格大幅回落，股市表现也面临压力。
1月31日，中国国家统计局发布1月制造业和非制造业采购经理指数（PMI）。制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，显示制造业景气水平有所回落。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，而新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。高技术制造业PMI为52.0%，装备制造业PMI为50.1%，反映新质生产力部门继续领跑经济。另一方面，消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。非制造业商务活动指数为49.4%，较上月下降0.8个百分点，其中建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。
资料来源：万得，数据截至2026年1月30日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
上周A股市场经历了从趋势强化到剧烈震荡的完整周期，宏观叙事与产业景气成为驱动市场波动与结构切换的核心力量。上周初，在美元趋势性走弱及全球“金融资产转向实物资产”的叙事推动下，以贵金属为首的有色金属板块走出强趋势行情，资金高度集中并形成强大的虹吸效应，行情迅速外溢至化工、油气等整个资源品领域，市场呈现“强者恒强”的结构性特征。然而，上周五风云突变，美联储潜在鹰派候选人预期升温叠加商品市场剧烈震荡，导致此前的核心叙事松动，拥挤的有色金属多头筹码迅速兑现，板块出现动量反转式下行，并引发指数回踩。全周来看，市场波动率显著放大，资金在“高动量资源品”与“调整充分的科技/业绩线”之间激烈博弈，高低切换与快速轮动成为主旋律，市场在分歧与震荡中完成了一次压力的集中释放与结构再平衡。
上周的市场结构清晰地映射了博弈过程。有色金属无疑是上周的主线与波动源泉，其涨跌直接决定了市场情绪与资金流向。当该方向上周五大幅波动时，资金迅速回流至有坚实产业逻辑支撑的方向。AI硬件（算力通信、存储等）与半导体产业链成为主要的承接者，其逻辑在于海外云巨头资本开支指引持续乐观、半导体龙头公司财报说明会验证景气度，以及国内大模型密集发布带来的算力需求，叠加半导体从存储到封测、代工的“泛涨价”预期。此外，资金从有色金属板块外溢，也推动了化工、油气等景气回暖方向的上涨，而农业、煤炭等板块则在避险情绪下成为上周五的轮动亮点。与之相对，受市场风险偏好下修及监管关注影响，部分高位热门题材股持续性减弱，而受ETF流动性格局影响的大盘蓝筹股则整体表现平淡。整体而言，市场在流动性充裕的背景下，正从过度拥挤的单一主线向更多具备产业趋势与业绩确定性的方向进行再配置，但快速的轮动也导致赚钱效应扩散不足，指数短期内或难以形成合力突破。
展望后市，驱动市场的核心逻辑依然稳固。长期维度，政策托底、资产荒及全球流动性转向的预期并未改变。短期而言，由有色金属板块引发的调整更多是结构性资金腾挪与风险释放，指数或将进入震荡整固阶段。本次震荡实质是一次健康的压力测试与结构再平衡，有望为下一阶段行情夯实基础。配置上，可考虑适应市场震荡轮动的新节奏，利用波动积极优化布局：一方面，可关注有色金属板块急跌后的震荡分化机会，其长期叙事尚未证伪，同时沿资金外溢逻辑布局化工、油气、航运等板块；另一方面，把握科技成长的布局窗口，重点关注景气度确定性高的AI算力（光模块、液冷等）与半导体（设备、存储、先进封装等）、春节前后密集催化的AI应用，以及固态电池、机器人、电网设备等有明确产业进展的方向。同时，重点关注业绩与景气验证线。临近财报季，关注业绩预告超预期及产业趋势上修的方向，如锂电产业链，部分基本面扎实但短期因流动性问题被错杀的板块已跌出配置价值。总体而言，市场在消化短期扰动与拥挤交易后，在产业演进与宏观环境的多重支撑下，中期向上趋势依然值得期待。
上周债券市场窄幅震荡，收益率经过连续下行之后波动有所加大。权益市场结构分化，大宗商品波动较大，通胀预期升温，但尚未在债券市场定价中体现。整体市场仍然沿着配置力量偏强和交易盘跟进博弈的方向展开。
近期市场对于货币政策相关消息反应相对积极，对于央行新工具有较多讨论，后续关注新工具的具体操作形式和资金利率下限的位置。就当前央行表述推演，新工具定位可能更多为流动性管理手段，旨在提升资金面调控效率。前期央行在优化货币政策框架、创新丰富政策工具箱、完善利率传导机制、引导隔夜利率在政策利率水平附近运行、加强对非银机构的流动性支持方面均有表述。整体货币政策态度仍然相对呵护。后续随着新工具运用，央行对于短端资金面的影响力会进一步提升，货币市场利率大概率维持平稳、窄幅波动。
1月中旬以来债券市场定价基本沿着两条线索展开，一是1月中上旬，在银行保险的配置驱动下，5-10年国债、5-7年政金老券、5年二永债表现偏强。10年国债活跃券收益率在1.90%附近呈现支撑，配置力量支撑决定了短期内再度往上突破的可能性较低。二是在配置行为先行的背景下，交易情绪自1月20日以来走强，交易盘主导的30年国债等品种利差压缩。此外，近期一级市场地方债发行情绪尚可，配置需求仍在释放，关注配置力量支撑和利差结构占优的品种。长债收益率逐步接近震荡区间下沿位置，赔率空间不足，缺乏明确做多故事，谨慎追涨，密切观察短期交易拥挤度。
1月26日至1月30日，美国股市整体呈现出前半周高位震荡、后半周风险集中释放的运行特征。市场在美联储1月议息会议落地、财报季全面展开的背景下，逐步将定价重心转向企业盈利与基本面验证，但在周五凯文·沃什被提名为下一任美联储主席的消息公布后，政策不确定性上升，引发风险资产快速重新定价，推动主要指数在上周五出现调整。
在上周的美国股市中，科技板块是结构分化较为明显的领域。半导体、算力及部分硬件方向在订单能见度与业绩支撑下相对稳健，继续为指数提供支撑；而企业软件与SaaS板块在财报与指引披露过程中明显承压。部分软件企业的财报和指引显示AI应用可能压制传统企业软件服务的增长，市场持续评估AI发展过程中的潜在输家，相关公司股价大幅回落。这一变化标志着科技板块由此前的主题驱动，正式进入盈利分层与估值再校准阶段。
上周五凯文·沃什被提名为美联储主席，对风险资产带来压力，尤其在短期涨幅较高的资产类别。沃什的立场被市场解读为相对偏鹰、强调通胀控制与政策纪律，其提名迅速引发投资者对未来货币政策路径的重新评估。市场担忧，美联储在领导层更替后，可能在降息节奏、政策沟通乃至金融监管取向上更趋谨慎甚至收紧。美国股市成交在上周五显著放大，显示抛压更多来自主动调仓而非流动性枯竭。投资者对政策相关信息的敏感度明显上升，表明在高位环境下，任何超出既有预期的政策变化，都可能成为触发风险重估的催化剂。综合来看，由于美国股市估值仍处高位，投资者情绪在进入财报发布期后本就存在不稳定因素，而政策不确定性的上升进一步放大了风险偏好调整的节奏，扰乱了业绩验证期的市场逻辑和定价节奏。短期内，指数层面可能继续承压或维持高波动状态，市场风格或更加偏向防御与确定性，结构分化或仍将是主导特征。
受到地缘政治风险缓和的影响，欧洲股市在上周维持高位强势震荡，MSCI欧洲指数在上周二创下历史新高，全周上涨1.6%。在板块方面，受AI需求持续旺盛驱动，半导体设备及相关供应链企业表现亮眼。同时，由于美国对俄制裁加码及中东局势，原油价格上涨，带动能源巨头股价走高。上周五公布的欧元区2025年四季度GDP环比初值0.3%，高于预期的0.2%，主要国家均取得正增长，显示欧洲经济增长仍具韧性，有望为股市提供支持。不过，短期仍需关注来自美联储政策的扰动，尤其是美元潜在升值的影响。
日本股市在上周继续围绕宏观政策与日元汇率前景展开博弈。日本央行行长植田和男在1月23日释放“鸽派”信号，明确表示“将灵活进行市场操作以稳定利率形成”，被市场解读为央行可能购债以防止收益率过快上升。1月30日公布的东京地区CPI通胀幅度降至近4年低点，也缓解了市场对日本央行在近期加息的担忧。受此影响，日本长期国债收益率在上周从历史高点回落。同时，市场传言日本央行与美联储进行了“汇率询价”，日元对美元汇率快速升值。日本国债收益率下行帮助日本股市止跌企稳，但日元走强叠加外部不确定性，导致对出口依赖度较高的制造业蓝筹股表现承压，对大盘指数构成拖累。下一阶段重点关注2月8日的日本众议院选举，以及美联储政策可能带来的外部扰动，日本股市可能维持高位波动格局。
上周全球债市经历了剧烈的预期重构行情。受特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席的逻辑驱动，美国国债出现“熊陡”行情，长端收益率因对缩表和通胀风险的担忧而上升，短端则在降息预期博弈中维持震荡。由于美国经济基本面数据维持韧性，市场对今年6月鲍威尔离职前再次降息的预期已经大幅下行，美债曲线可能将持续陡峭化，中短久期配置或优于长久期策略。
日本债市在上周继续受到财政压力与政治动荡的影响，10年期日债收益率在上周二一度触及2.281%的27年高点，随后在强劲的超长端拍卖需求带动下略有回落。在2月8日日本众议院选举落地前，日本政府债券收益率可能维持高位震荡。
全球贵金属市场走势在上周经历了从巅峰狂热到剧烈退潮的转折。在上半周，投资者对地缘政治风险和美联储政策独立性的担忧推动金价走高，市场热度快速上升，伦敦现货黄金价格在上周四创下5598.75美元/盎司的历史新高。此后，伴随凯文·沃什被提名为美联储主席的消息落地，金价从顶部快速回落，全周收于4880.03美元/盎司。白银价格走势较金价更具弹性，在上周四触及121.65美元/盎司的高点后大幅回落，收于85.26美元/盎司。贵金属价格的快速回落，表明在高位环境下，任何超出既有预期的变化，都可能成为触发风险重估的催化剂。然而，在美国政府债务难以化解、地缘政治风险仍维持高位的情况下，黄金或仍具有重要的配置价值，而全球央行受到储备多元化需求的推动也可能继续购买黄金，为金价提供支撑。投资者或仍可采取长期配置的观点进行布局。相对而言，白银受到工业需求和投机需求影响更为显著，其走势或更具波动性。
上周全球原油市场呈现出极强的风险溢价驱动特征。由于美国针对伊朗的强硬态度持续引发供应忧虑，同时极寒天气导致德克萨斯州页岩油产区出现大规模停产，布伦特原油价格在上周四一度突破70美元/桶的关口，随后在周末则因美方放松部分制裁的预期而小幅回吐。但是，原油市场的中长期供需格局可能并未改变。国际能源署（IEA）1月22日发布的月度报告中，其认为市场仍将维持供过于求的格局。若美国气候回暖，原油供需缺口也有望填补。地缘政治风险或仍是短期波动的来源，继续关注美国在中东地区的行动。
海外资产配置观点（20265Q1）
