行业深度报告
化工：绿色甲醇行业深度报告—IMO 减排框架下需求向好，降本预期有望打破成本枷锁
绿色甲醇降碳优势明显，生产成本成为推广主要制约因素。根据原料来源及碳排放强度，甲醇可以分为传统甲醇、低碳甲醇及绿色甲醇等。绿色甲醇定义尚未统一，主要围绕原料来源及碳排放等标准进行界定。与传统甲醇相比，绿色甲醇优势主要在于其减排效果以及对二氧化碳的消纳能力。当下制约绿色甲醇推广的主要因素为生产成本，相比之下电制甲醇降本空间较大。
需求：航运燃料低碳转型推动绿色甲醇需求增长。IMO、欧盟等多个国家和组织制定绿色航运相关政策框架，为航运减排指明方向，其中发展绿色燃料或为有效减排方案。船用替代燃料主要包括LNG、绿色甲醇、绿氢、绿氨等清洁能源，我们认为随着碳捕集成本的降低、绿电逐步平价以及生物质-绿氢耦合技术的发展，绿色甲醇作为较为理想的过渡替代燃料，市场空间仍有望逐步扩大。甲醇发动机技术及港口加注设施已相对完善，绿色甲醇降本成为推广关键，我们认为从技术角度出发，绿色甲醇仍有较大降本空间，燃料成本价格的下降有助于绿色甲醇在船运端的推广与普及。截至2025年11月，全球甲醇动力船舶运营95艘，在建355艘，假定船舶均为甲醇单一燃料，甲醇动力船舶平均绿醇需求为2.26万吨/年，由此推算甲醇动力船舶（运营+订单）合计绿色甲醇需求为1018.5万吨/年。未来随着绿色甲醇配套设施的逐步完善以及生产技术的成熟，我们认为绿色甲醇需求量有望随着甲醇动力船队规模扩大而快速提升。
供给：绿色甲醇生产成本仍有较大下降空间，国内绿醇产业蓬勃发展。绿色甲醇生产路线主要包括电解水路线、生物甲烷路线、生物气化路线。中短期来看，生物质气化路线及生物质甲烷路线目前较为成熟，规模化应用程度较高，其中生物质气化-绿氢耦合、生物质甲烷-二氧化碳重整耦合路线较为理想，可有效提升原料利用率，经济性更佳，但两种方案均受生物质供应稳定性及价格影响，未来产业规模及降本空间相对有限。长期来看，虽然电制甲醇目前主要受绿氢及碳捕捉成本影响，成本较高，但随着绿电平价及碳捕捉技术的进步，中长期降本空间较大，同时其碳源较为广泛且不受地域限制，便于大规模应用。随着商业化应用逐步成熟，全球绿色甲醇产能有望快速增长，市场占有率逐步提高。从工艺路线来看，电制甲醇路线将成为未来绿色甲醇生产工艺主流，2028年全球电制甲醇产能将达到1310万吨/年，占绿色甲醇产能的67.18%。为实现“碳达峰”目标，我国发布多项政策推动绿醇产业发展，新增产能主要集中于北方地区，其或与当地丰富的风、光资源有关。我国在风电、光伏发电等绿色能源方面具有优势，未来随着绿电逐步平价，我国绿色甲醇产业规模仍有较大发展空间。
投资建议：在航运业减排趋势下，绿色甲醇作为过渡期理想的低碳燃料，其需求将不断增长。国内绿色甲醇行业目前正处于逐步迈向商业化、规模化的关键阶段，未来有望逐步走向成熟。我们看好国内丰富的风、光资源，未来绿电的逐步平价及生产技术的进步将会降低绿色甲醇生产成本，有助于绿醇在下游应用领域逐步推广。我们建议关注在绿色甲醇方面先发布局的上市公司：华谊集团、复洁科技等，以及与绿色甲醇生产相关的工程及设备企业：东华科技、中国化学等。
风险提示：IMO净零排放法案未通过风险、下游需求不及预期风险、技术攻关风险、生产成本过高风险
投资策略报告
策略：日债异动对流动性的可能影响
近期日本国债收益率大幅飙升，10年期至40年期品种均突破历史高位。这一异动源于多重因素共振：日本央行推进政策正常化、上调短期利率；众议院选举临近叠加扩张性财政承诺，推升财政风险溢价；通胀高企与经济复苏共同推升均衡利率，且投资者因账面亏损抛售债券形成负反馈循环，进一步放大收益率上行压力。
多重因素可能共同推动日债收益率继续上升。核心驱动因素包括：一是日本政府债务占GDP比重维持高位，众议院大选后扩张性财政政策大概率落地，财政可持续性风险进一步上升。二是通胀高企+经济弱复苏导致均衡利率上行，与财政风险形成共振，劳动者定期薪酬处于历史中高位且将平稳增长，带动消费复苏并强化长期通胀预期。多重因素共同推动收益率继续走高。
日债异动对海外流动性的可能影响路径：日本银行因存款下降与利差收窄减持美债、欧债等海外债券，日元套息交易随利率上升集中平仓，形成链式反应影响海外流动性。金融机构被动去杠杆触发资产抛售与流动性恶化的负循环，资金向黄金等避险资产集中，海外流动性呈现结构性分层，核心资产与风险资产流动性分化常态化。
风险提示：美联储政策预期反复；美元信用动荡；日债收益率超预期上行；海外关税政策不确定性风险；地缘冲突升级风险等
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文章来源：《绿色甲醇行业深度报告：IMO 减排框架下需求向好，降本预期有望打破成本枷锁》
分析师：肖亚平
SAC证书编号：S1070523020001
分析师：林森
SAC证书编号：S1070525070002
对外发布报告时间：2026年1月30日
文章来源：《日债异动对流动性的可能影响》
分析师：汪毅
SAC证书编号：S1070512120003
分析师：王小琳
SAC证书编号：S1070520080004
分析师：王正洁
SAC证书编号：S1070524070004
对外发布报告时间：2026年1月28日
报告发布机构长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
