【期市周资道】| 情绪主导市场,贵金属出现倒“V”型逆转

宏观层面：周初，有色金属市场的宏观因素延续了前一周的情绪波动态势，资金轮动效应提振了有色金属价格上涨，在经历快速拉涨后，市场积累了大量的多头获利盘，持仓集中度较高。周末，特朗普提名前理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场担忧其“鹰派”立场可能影响未来的货币政策路径，导致美元指数大幅走强，美元计价的大宗商品普遍承压，前期涌入的投机资金迅速撤离，引发了技术性抛售。

基本面：多数有色金属品种的“供给约束”逻辑依然坚实。铜矿品位下滑与投资不足、国内电解铝产能天花板、全球锡资源储量集中等结构性问题，构成了价格中枢上移的长期基础。但是短期面临弱现实挑战，春节临近导致部分国内下游需求进入淡季，现货跟涨乏力，高价格本身也对实际消费产生了一定的抑制作用，导致产业面紧平衡与弱现实持续博弈。

碳酸锂：碳酸锂市场经历了从狂热到冷静的快速转换。当前基本面呈现“强现实”特征，周度产量环比减少，社会库存延续去化，一季度在供给扰动和需求前置下仍存去库预期，对价格形成硬支撑。在供应检修预期和下游春节备货、抢出口需求的推动下，市场看涨情绪高涨，期货价格强势突破18万元/吨重要关口。然而，快速拉涨积累了巨大风险。后半周，随着广期所加强监管提示风险、叠加贵金属暴跌引发整个有色金属板块情绪转向，碳酸锂期货遭遇多头获利了结，价格高位回落，波动率显著放大。

多晶硅：多晶硅价格呈现出震荡下跌态势。虽然头部企业减产提供了一定的底部支撑，但当前处于光伏装机传统淡季，下游电池片企业受成本上升与需求疲软双重挤压，生产压力大，排产环比下降明显。终端对高价组件接受度有限，导致需求负反馈沿产业链向上传导，硅片、多晶硅环节承压。供给端的收缩都首先服务于消化天量库存，而非推动价格上涨，历史性高库存形成持续压制。工信部召开座谈会强调坚决破除行业“内卷式”竞争，为市场提供了政策底预期，但周期较长，支撑力度有限，导致多晶硅价格震荡下跌。

工业硅：当前工业硅市场维持“供需双弱”格局。供应端，周度产量环比下降，市场重点关注新疆大厂可能因故减产的传闻，若大规模减产落地，将对当前宽松的供应格局产生阶段性改善。需求端，多晶硅和有机硅的1月排产计划均环比下降，显示需求端处于收缩趋势。库存端，库存高企是抑制价格弹性的关键因素。上周由于供给端的故事支撑，工业硅表现相对于其下游多晶硅更为抗跌，其价格维持区间震荡态势。

宏观层面：1月28日，市场确认监管部门已不再硬性要求房企按月上报“三条红线”指标，此举远超一般性的监管程序简化，实质上标志着房地产行业“强制性去杠杆”周期已告终结。当前政策组合核心目标在于通过“提供流动性支持”与“实现信用重塑”，阻断个别房企的信用风险向整个建筑与钢铁贸易链条蔓延传导，有效降低了系统性信用坍缩风险，为市场情绪的阶段性修复和价格筑底创造了必要的宏观条件。

原料端：双焦方面，临近春节假期，国内煤矿有放假预期，蒙煤通关虽回升但持续性待观察，供给扰动不确定性较强；尽管焦化利润已被压缩，随着焦炭首轮提涨逐步落地，成本支撑增强。铁矿石方面，全球发运处高位，西芒杜项目矿石到港增加供应压力；同时，钢厂节前补库接近尾声，铁水产量回升困难，港口库存持续累积至历史同期高位，产业现实压力较大，但宏观情绪提供一定支撑，导致铁矿价格周内震荡为主。

成材端：供给端，螺纹钢周产量微增，高炉开工率小幅上升，铁水产量处于同期高位，供给保持稳定。需求端，终端需求进入春节停工节奏，螺纹钢表观消费量周环比减少，现货市场有价无市。库存端，产业链进入季节性累库阶段，成材社会库存环比增加，但市场普遍认为今年整体累库压力同比有限。成材市场整体维持供需双弱格局，上周地产政策边际松动为螺纹钢价格提供了一定的底部心理支撑，成材价格维持在窄幅区间内震荡运行。

油脂油料：上周油脂价格震荡偏强运行。市场预期美国环保署可能上调生物柴油掺混义务，为全球植物油工业消费带来长期想象空间，这对豆油和棕榈油形成直接利好。此外，马来西亚棕榈油出口数据改善也提供了支撑。蛋白粕市场维持“近强远弱”格局，价格在南美天气升水与远期供应压力间震荡。阿根廷主要产区干旱天气为美豆及全球豆粕价格提供了基础支撑。然而，市场对巴西大豆的丰产预期依然强烈，使其呈现近强远弱的震荡格局。

养殖类：生猪方面，市场核心矛盾是节前集中出栏与需求增量不及预期。随着春节临近，养殖端出栏意愿增强，标猪供应增加，出栏均重出现拐点向下；然而，终端消费虽处旺季，但白条走货一般，高猪价抑制了屠宰企业的采购意愿，导致周内屠宰量不增反降，价格承压下跌。鸡蛋方面，受益于节前食品厂备货及家庭消费需求，下游采购积极性提升，推动产区鸡蛋走货加快；但在产蛋鸡存栏基数仍大，供应保持充裕，鸡蛋价格周内震荡下跌。

软商品类：棉花方面，当前国内棉花产量较高，进口有增量预期，供应充裕，新疆棉花种植面积将大幅调减的预期为市场提供支撑；节前下游纺织企业节前备货接近尾声，原料库存充足，采购动力减弱，棉花价格震荡运行。白糖方面，国际原糖市场面临巴西供应收尾与印度、泰国产量高企的多空交织局面，供应总体维持宽松预期；随着春节临近，现货市场成交转淡，广西、云南集团报价连续下调，市场悲观情绪延续，白糖价格维持低位区间震荡。

能源板块：伊朗局势主导了原油市场的情绪。伊朗官员关于武装力量进入全面戒备并可能管控霍尔木兹海峡的表态，引发了市场对全球约20%石油运输通道可能受阻的严重担忧。地缘政治风险事件为油价注入了显著的“风险溢价”，虽然特朗普表示希望与伊朗达成协议，但不确定性仍然较大。北美地区的极端寒潮天气导致天然气价格暴涨和供应紧张，部分发电厂转而使用高硫燃料油作为替代燃料，同时极端天气可能影响炼厂开工，从供需两侧推动了燃料油、液化气等价格走强。

煤化工板块：上周煤化工板块在成本支撑与需求疲软的博弈中，价格维持区间震荡态势。上游煤炭价格在政策预期与季节性因素驱动下震荡偏强，为产业链提供了稳固的成本支撑。但下游化工品则面临高库存、弱现实的严峻考验，价格走势主要取决于自身供需平衡表的改善程度，目前季节性淡季特征显著，负反馈向上传导，与成本端形成持续博弈，导致煤化工板块价格以区间震荡运行为主。

油化工板块：油化工行业中长期逻辑正在发生变化，基础化工行业自2021年以来的大规模产能扩张已接近尾声。同时，国家层面的“反内卷”政策导向旨在淘汰落后产能、优化行业格局，增强了市场对化工品价格中长期底部抬升的预期。随着地缘风险的上升，原油价格反弹上涨，油化工板块成本支撑显著增强，多数品种震荡上涨。但聚酯链在春节假期临近，终端纺织、塑料加工等行业开工率出现断崖式下滑的影响下，价格出现回落。